Altera，何以至此？

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來源：內容編譯自nextplatform，謝謝。

陷入困境的晶片製造商英特爾一直在尋找途徑，利用非核心業務（規模雖小，但利潤豐厚）來籌集資金，以實現其雄心勃勃的計劃：重振英特爾代工業務，並大力投資英特爾產品事業部。新任執行長陳立武（Lip-Bu Tan）上任僅兩週，便已著手開展各項工作。

為此，陳立武精心策劃，將 Altera 51% 的股份以 44.6 億美元的價格出售給私募股權巨頭銀湖資本 (Silver Lake Partners)，使得這家 FPGA 製造商的估值達到 87.5 億美元。當然，這比英特爾 2015 年 6 月收購 Altera 時支付的 167 億美元要少得多。（如果根據 2024 年的通貨膨脹率進行調整，實際金額應該在 222 億美元左右，因此英特爾實際上只從這筆交易中收回了約 20% 的資金。即使加上 Altera 從交易宣佈到 2024 年底為英特爾貢獻的 26.3 億美元營業利潤作為補償，英特爾在 FPGA 領域也並沒有收回多少成本。）

英特爾在前執行長帕特·基辛格（Pat Gelsinger）的領導下，開始了剝離Altera的程式。首先，英特爾在2023年10月剝離了Altera的財務部門，然後在去年年初將其與自己的賬簿、管理團隊和預算分離，任命桑德拉·里維拉（Sandra Rivera）為執行長，並任命長期擔任至強CPU高管的夏農·普林（Shannon Poulin）為營運長。由於華爾街和地緣政治的不確定性，首次公開募股（IPO）市場目前基本停滯。陳立武別無選擇，只能在情況惡化之前立即採取行動。英特爾需要鞏固其資產負債表，而以44.6億美元犧牲Altera的控股權是一個合理的快速套現方式。

事實上，令人驚訝的是，英特爾竟然沒有將 Altera 的全部股份出售給銀湖資本，或者幾家私募股權公司和對沖基金聯合起來。英特爾對投資其代工業務的資金需求是如此巨大。它出售的股份大約相當於一家現代代工企業成本的三分之一到四分之一，而現代代工企業的成本接近 200 億美元，具體金額取決於成本計算方式。因此，將 Altera 全部出售給華爾街投資者或私募股權公司肯定是明智之舉。

目前尚不清楚銀湖資本為何收購 Altera 的股份，但該公司並不懼怕與傳統 IT 供應商硬碰硬。2013年 2 月，邁克爾·戴爾聯手銀湖資本和微軟，出資 240 億美元將以他的名字命名的公司私有化。2015年 10 月，當戴爾需要 670 億美元收購 EMC 和 VMware 時，銀湖資本、MSD Capital 和淡馬錫拿出 42.5 億美元，外加 500 億美元的債務融資以及戴爾、EMC 和 VMware 手中的現金來完成這筆交易。交易完成後，邁克爾·戴爾、銀湖資本和淡馬錫最終獲得了新戴爾約 70% 的控股權。此外，戴爾公司仍在緩慢償還鉅額債務。

也許銀湖資本想要幫助英特爾還有其他原因，而與陳立武沒有特別的關係。

有時技術交易的完成是因為需要完成，而白宮裡的某個人會幫忙促成這一切。2008 年 9 月，正值大衰退的危急關頭，美國銀行以 500 億美元收購了美林證券，因為必須有人幫助穩定動盪的華爾街，而且這個人必須是比投資銀行、對沖基金或私募股權公司更大的公司。舉一個更貼近現實的例子，我們一直認為，超級計算機制造商 Cray 最終根據 2019 年 5 月宣佈的 13 億美元收購協議成為惠普企業的一部分，是有政治原因的。Cray 的資產負債表根本不夠大，無法承擔百億億次級超級計算機的交易。IBM 在 HPC 領域幾乎已經虧損殆盡，而 HPE 需要講述一個新的故事，並且早在 2016 年 8 月就收購了 SGI。戴爾從未對能力級超級計算感興趣，而聯想作為一半中國一半美國的公司，永遠不會獲得政府對收購 Cray 的批准。

銀湖資本或許堅持要求英特爾在 FPGA 領域保持相當大的份額，以便英特爾代工廠能夠專注於留住 Altera 這個晶片代工客戶。幫助 Altera 按時生產出盈利的晶片符合英特爾的既得利益，因為 49% 的利潤將直接影響英特爾的盈利。

或許，最好的理解是，英特爾出售了一半的公司，獲得了一半的利潤，卻只獲得了一家代工廠的四分之一到三分之一。從這個角度來看，出售 Mobileye Edge 和消費裝置 AI 加速器業務，或許就能讓英特爾獲得這家代工廠的剩餘股份。

說收購 Altera 未能如願，這實在是太輕描淡寫了。失敗很大程度上在於英特爾對資料中心 FPGA 加速市場的解讀過於激進，而且沒有積極主動地與賽靈思競爭。賽靈思隨後被 AMD 收購，並在最近幾個季度受到了與 Altera 相同的業務下滑的影響。

我們對英特爾收購Altera九年來淨利潤水平的盈利能力瞭解不多，但Altera在2024年實現了營業利潤，但隨之而來的是相對嚴重的淨虧損。在看到英特爾的宣告之前，我們推測這可能是由於庫存的核銷所致，如果真是這樣，那麼相對於公司規模而言，庫存量很大。也可能是為了留住關鍵員工而需要的股票薪酬。但這並非由於研發和銷售成本的增加，這些成本超過了營業利潤水平。但這並不是說研發和銷售成本沒有隨著收入放緩而上升，從而導致2023年和2024年的營業利潤下降。我們認為這種情況也發生了。幾乎可以肯定，英特爾也向Altera轉嫁了重組成本。

根據英特爾宣佈銀湖資本收購Altera的宣告，Altera在2024年的銷售額為15.4億美元，但英特爾沒有透露的是，與2023年英特爾透過Altera產品實現的28.8億美元收入相比，銷售額下降了46.4%。近年來，Altera的年銷售額都在20億美元左右，2023年顯然是一個異常現象，2024年的下降只是在2024年出現超常增長後的趨於平穩。（這是否是投機取巧的收購，還是渠道填充，不得而知。）2023年，Altera的營業收入為9.03億美元，遠高於正常水平。2024年，按非公認會計准則計算，營業收入下降了96.1%，至3500萬美元。使用 GAAP 資料（納稅時計算的資料）時，Altera 在 2024 年公佈的運營虧損為 6.15 億美元，其淨虧損可能還會更大。

顯然，如果英特爾想讓Altera上市，那麼2024年2月左右（2023年財報剛剛公佈）或許是個不錯的時機。但2025年初顯然不會如此，考慮到全球經濟的走勢，2026年初可能也不會如此。

英特爾進一步表示，隨著我們翻閱報表，其2024年的毛利率為3.61億美元，其中4.02億美元的正收購調整和600萬美元的股權激勵調整（即減少）構成了非公認會計准則（Non-GAAP）毛利率。這使得非公認會計准則（Non-GAAP）毛利率為7.69億美元，而銷售額為15.4億美元。但是，按照公認會計准則（GAAP），英特爾公佈了6.15億美元的運營虧損，此外還有4.91億美元的收購相關成本、1.22億美元的股權激勵成本以及3700萬美元的重組成本，最終運營利潤為3500萬美元。

這張季度收入、淨收入和現金的圖表展示了Altera從2009年到2015年獨立運營期間的歷史資料，並添加了被英特爾收購後的收入資料。從中可以看出，Altera的收入起伏不定，但基本穩定；被英特爾收購時，淨收入面臨壓力。Altera的現金儲備從未達到10億美元，而且很可能無法像當時的銷售增長和賽靈思的崛起那樣持續增長。

你還能看到，2023 年的季度銷售額有三個季度出現了異常飆升。想想看。

此次收購完成後，桑德拉·里維拉（Sandra Rivera）被解職。里維拉在英特爾工作了25年，曾負責其網路和資料中心部門，最終被任命為分拆出來的Altera的首任執行長。她的職位由拉吉布·侯賽因（Raghib Hussain）接任，後者此前一直擔任晶片製造商Marvell Technology的總裁，直至本週。

Hussain 曾擔任 Cavium Networks 的首席技術官，後擔任營運長。Cavium Networks 是一家晶片初創公司，開發了 Arm 伺服器晶片“Thunder”系列，最終迫使 Marvell 收購該公司，以更好地與英特爾競爭。他擁有巴基斯坦 NED 工程技術大學的計算機系統工程學士學位和聖何塞州立大學的計算機工程碩士學位。Hussain 是 Cirrus Logic 和 Lightmatter 的董事會成員，並於 2013 年至 2021 年擔任 Marvell 網路與處理器集團的首席戰略官，之後成為該公司的產品和技術總裁。

參考連結

https://www.nextplatform.com/2025/04/15/why-did-silver-lake-buy-a-majority-stake-in-intels-altera-fpga-business/

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