作者：長坡雪
來源：長坡雪（ID：fuli-qiji）
買入時間：1973年，分批買入
賣出時間：2014年，透過股權置換賣出
持股時間：41年
買入成本：1062萬美元
賣出價格：12億美元左右（不計分紅）
獲利倍數：113倍；計入分紅，收益為200倍
持股過程：買入後連虧三年，最大浮虧30%
1973年，報道“水門事件”的《華盛頓郵報》記者鮑勃·沃德伍德問巴菲特：如何才能賺到錢？
巴菲特回答稱，你可以花兩週時間，寫一份新聞報道——《華盛頓郵報》的股票價值幾何？你大機率能得出結果，這家公司價值4億，而目前的市價只有8000萬。
沃德伍德是否買入華盛頓郵報，我們不得而知，但巴菲特確實買入了，且在此後數年像祥林嫂一樣反覆的說：
1973年華盛頓郵報的市價只有8000萬美元，但這家公司沒有負債，擁有《華盛頓郵報》、《新聞週刊》等報紙業務，還控制了幾家強大的電視臺，大股東可以輕易的以4億美元的價格賣給好幾個接盤方。
聽起來好容易。投資真的這麼容易嗎？
諾貝爾經濟學獎得主保羅·薩繆爾森就不同意，他說：巴菲特有次演講中說“任何傻瓜都看得出來華盛頓郵報的股價太低了”。我不算傻瓜，但我就沒看出來。
巴菲特眼中的常識，薩繆爾森所不識。
今天我們就覆盤一下巴菲特投資華盛頓郵報的過程，看能獲得什麼啟示？
1、三重危機：股價最大下跌57%
巴菲特是在華盛頓郵報遭遇三重危機之下買入的。
第一重危機：大盤危機
1973年和1974年，因石油危機、經濟衰退等原因，道瓊斯指數分別下跌16%和27%。
那兩年，美國漂亮50股票泡沫破裂，很多股票跌幅達50%以上。
第二重危機：華盛頓郵報失去重要的報道資源
大盤暴跌之下，剛上市兩年的華盛頓郵報，自身又麻煩纏身。
最直接的麻煩是與尼克松政府的交惡。
1972年6月，《華盛頓郵報》報道了著名的“水門事件”，為尼克松選舉總統帶來了麻煩。贏得選舉後，尼克松總統下令拒絕該報社記者進入白宮做新聞報道。對於新聞媒體來說，失去了白宮的新聞報道，相當於將來要失去潛在的讀者和廣告客戶。
第三重危機：公司或將失去近1/3的利潤
“水門事件”報道的負面影響還在於，尼克松政府班底人員指示政府職能部門不再發放《華盛頓郵報》旗下兩家電視臺的經營許可證，兩家電視臺貢獻了公司1/3的利潤。
三重危機之下，巴菲特進場了。
“水門事件”發生後的8個月，1973年2月，巴菲特買入約50萬美元的華盛頓郵報股票，價格為27美元——由最高點38美元下跌而來，跌幅近29%。
首筆買入後，股票繼續下跌，巴菲特繼續分批買入，且跌的越多買的越多。
1973年5月，股價23美元，買入92萬美元；
1973年9月，股價20.75美元，買入376萬美元；
1973年11月前，巴菲特又追加了544萬美元的投入。
整體上，巴菲特投入了1062萬美元，買入公司9.7%的股份，買入均價為22.75美元。
2、先苦後甜：先浮虧30%後賺200倍
買入股票後，華盛頓郵報又遭遇了一重危機——1975年印刷工人大罷工，公司股票進一步下跌至最低每股16美元。
1973年到1975年，持股近三年，巴菲特的市值最大縮水30%。
直到1976年底，隨著尼克松總統下臺、電視臺牌照重新獲得授權、工人罷工事件逐步消除、大盤開始重新上漲等陰霾逐步消除，巴菲特的這筆投資才逐漸開始盈利。
那麼，巴菲特為何如此堅定看好華盛頓郵報呢？
若簡單看財務報表，是根本無法得出公司至少價值4億的結論的。
1972年底，公司淨流動資產是負數，不屬於格雷厄姆式的菸蒂股。
再看利潤，1965到1972年，公司稅後淨利分別是0.077億、0.086億、0.071億、0.077億、0.085億、0.051億、0.072億和0.097億。
1972年的每股收益是2.02美元，22.75美元的買入均價，平均買入市盈率是11倍多；若按照巴菲特4億的估值，市盈率將達到40多倍。
那麼，巴菲特是怎麼得出公司值4億的結論的呢？先看他給的理由：
公司擁有一家報紙、一家週刊、哥倫比亞廣播公司(CBS)位於華盛頓特區和佛羅里達州傑克遜維爾市的電視臺、邁阿密的ABC電視臺、哥倫比亞廣播公司在哈特福德/紐海文的電視臺、加拿大80萬英畝森林的一半權益，再加上那裡的一家年產20萬噸的加工廠、《國際論壇先驅報》1/3的股份。或許還有其他資產，不過我記不起來了。
巴菲特表示：把上述資產加起來，總價值至少值4億。還非常確定的表示：至少有5個買家願意以4億美元接收上述資產。
可見，評估公司價值絕對不能簡單看財務報表，而要看公司的商業模式和潛在的盈利能力。畢竟報社專業的採編團隊、電視臺牌照、《華盛頓郵報》報道“水門事件”的潛在品牌價值等無形資產並不在報表上。
巴菲特是極其看好報紙這門生意的。
在網際網路沒有出現之前，在巴菲特眼裡，報紙生意就是那種“收費的橋樑”，具有壟斷的特許經營權。
《滾雪球》的作者評價巴菲特：如果價格合適，巴菲特幾乎會為伯克希爾買進所有的報紙。
1995年伯克希爾股東大會上，巴菲特在評價報紙業務時稱：有一種企業，你只要聰明一次就行了，至少能享福很久很久。例如，有一家南方的報紙發行商業績非常好，有一次別人問他秘訣，他說：“壟斷並且任人唯親。”
在評價電視業務時，巴菲特表示：在三十年前，你有一家大型有線電視網，就算拙劣的管理層也能大賺特賺。因為在當時，買進有線電視網這個決定的光芒，就足以掩蓋所有缺憾。
巴菲特的判斷是對的，華盛頓郵報後來展示了強大的盈利能力：
1985年，公司的稅後利潤達到1.14億，是1972年的11.75倍。
不過，隨著網際網路的普及，報紙業務漸漸失去了往日的特許經營權。2013年，《華盛頓郵報》被賣給了亞馬遜，公司更名為格雷厄姆控股公司，2014年，伯克希爾以換股方式徹底退出格雷厄姆控股公司——巴菲特退出了曾經打算永恆持股的華盛頓郵報。
巴菲特1973年買入華盛頓郵報這個決策的光芒，讓他41年賺了200倍——投入1062萬收回21億。
3、三大啟示：能力圈+逆向買入+耐心持有
向他人學習，是為了更為更好的自己。
那麼，從巴菲特這筆投資中，我們能學到什麼呢？長坡雪認為至少有3點：
第一，能力圈。
能力圈之於投資，怎麼強調都不過分。
巴菲特對報紙業務非常熟悉，小時候就送報紙，長大了還想做記者；在買入《華盛頓郵報》前，就買了家鄉的《奧馬哈太陽報》，1970年他親自參與的新聞報道還獲得了新聞界的“諾貝爾獎”——普利策獎。
因此，巴菲特能夠相對準確的評價《華盛頓郵報》的投資價值，而包括薩繆爾森在內的大部分大眾，則不具備這個能力。
在投資圈，敢稱某某公司是自己能力圈的，並不是花幾周時間看看報表就可以完成的事，往往需要三年甚至更久時間的積累。
第二，危機之下的逆向買入。
長坡雪研究過很多成功的投資者，他們因能力圈不同而買入的股票不同，但他們有個共同的特徵，就是逆向買入，他們明白尋找價格與價值之差的意義，知道安全邊際的重要性。
第三，獨立思考，耐心持有。
巴菲特完成建倉後，華盛頓郵報又下跌了30%；按照第一筆買入價格，股票更是下跌了40.7%；而且，獲得投資收益，是在熬了三年多之後。
沒有獨立思考能力和巨大的耐心，巴菲特是不可能獲得其後巨大回報的。
現實中的人們，往往是以日、月、季度來看待投資的，以年來衡量回報的都很少。
長坡雪建議讀者可以把每一筆投資看做一個投資專案，就像你現實中投資一個餐館、入股一家酒店一樣，如此則更容易建立良好的心態和正確的投資模式。
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