外匯商品|歐洲政治風險退潮——全球宏觀與匯率焦點2024年（第19期）

議會選舉，美國非農

全球宏觀：法國極右翼政黨RN在第一輪投票中的優勢略不及此前民調，同時中左翼政黨加強合作，歐元匯率部分利空出盡。美國非農喜憂參半，高頻基本面指標階段性走弱，制約美元指數上行。人民幣匯率周內先抑後揚，三大人民幣指數回落。

G7匯率：中左翼聯合圍堵極右翼的策略正在奏效，RN可能無法佔據絕對多數，其組建政府的可能性下降。在中左翼聯合執政和維持少數派政府的情形下，歐元兌美元短線可能延續風險釋放後的偏強形態。美元指數上漲仍需等待美國高頻基本面指標回升。下週重點關注美國6月CPI、PPI，以及英國5月GDP。

人民幣匯率：短線美元指數外壓減輕有助於緩解人民幣雙邊匯率壓力，關注美國通脹資料公佈後美元指數變化。人民幣低波動行情下，美元指數回撥利好人民幣有效匯率修復高估。財政部增發離岸人民幣國債，釋放穩匯率訊號。（套保策略見正文）

一、全球宏觀概覽

1.1 外匯市場回顧

G7匯率方面，法國極右翼政黨國民聯盟（RN）在第一輪投票中的優勢略不及此前民調，隨著法德利差收斂，歐元匯率部分利空出盡。為壓制RN，左翼聯盟和中間派領導人均呼籲其排名第三、極右翼排名第一選區的候選人退出，以幫助另一方非RN政黨獲得更多票數。RN以外政黨加強合作支援歐元匯率收復部分失地，符合我們的預期。美國非農喜憂參半，高頻基本面指標階段性走弱，制約美元指數上行。工黨如期以較大優勢贏得選舉，且掌握絕對多數，黨魁斯塔默繼任首相，英國股匯共振上漲。

亞洲匯率方面，新興市場貨幣相對美元升貶不一，韓元、印度盧比幣值小幅貶值，新臺幣、馬來西亞林吉特、泰銖、新加坡元、印尼盾等相對美元升值。此前，泰國和印尼央行均表達過在必要時候利用貨幣市場工具干預外匯市場的政策傾向。

人民幣匯率方面，人民幣相對美元匯率周內“先抑後揚”，尾盤在美元指數走弱、中間價回撥的帶動下走升。美元兌離岸人民幣匯率一度踩至7.31的年內高位。人民幣相對歐元、英鎊、港幣貶值，相對日元升值。境內外掉期震盪，價差收窄；境內遠期震盪、境外遠期下行，價差收窄。

1.2 重要利率追蹤

美元流動性方面，3M境內掉期隱含美元利率跟隨美元SOFR、Libor利率回落，境內外美元利差（境外-境內）變動不明顯。

人民幣市場方面，本週央行累計開展100億元逆回購，同時共有7500億元逆回購到期，公開市場淨回籠7400億元。市場利率方面，3個月Shibor下行1bp，NCD下行5.58bp，CNH Hibor上行21.44bp。境內外人民幣利差（境外-境內）走闊。

二、G7走勢分析

2.1 美國6月非農強化降息預期

美國6月非農就業人口增長20.6萬人，超過預期的19萬人，較前值27.2萬人顯著下滑；4月和5月新增就業人數合計較修正前減少11.1萬人；失業率上升至4.1%，預期和前值均為4%，為2021年11月以來最高水平。這顯示出勞動力市場降溫跡象，提振美聯儲降息預期。資料釋出後，美聯儲9月降息的預期機率提升至70%以上。

美聯儲6月會議紀要顯示，官員強調，在出現更多資訊顯示通脹將持續降至目標以前不適合降息。一些人認為需要耐心等待限制性政策發揮作用。多人認為，若通脹持續高企或進一步上升，可能需要加息。多人主張貨幣政策應準備應對意外經濟疲軟。與會者認為通脹近幾個月取得些許進一步進展，包括核心PCE的環比變化較小；企業部署AI技術可能提高生產率，進而有助於通脹下降。

2.2 歐元區服務通脹仍頑固

歐元區6月綜合PMI終值50.9，略高於市場預期50.8，前值50.8；服務業PMI終值52.8，同樣超過預期的52.6，前值52.6。分經濟體來看，德國、義大利綜合和服務業PMI不及預期，但法國的兩項資料表現亮眼。此外，歐元區6月HICP同比增長2.5%，持平預期，前值2.6%；核心HICP同比增長2.9%，略高於預期值2.8%，前值2.9%，符合我們在下半年展望中提示的第二季度潛在通脹回落觸及瓶頸的觀點。服務HICP環比增速和2023年近似，相較疫情前仍處於偏高水平。

歐央行公佈的6月會議紀要保持鷹派論調。紀要顯示，決策者大多對通脹將繼續下降有信心，但鑑於一系列負面的意外情況，一些人對6月降息感到不安。一些委員認為，自4月會議以來獲得的資料並沒有增強他們對通脹將在2025年達到2%目標的信心。這表明降息並不完全符合依賴資料的原則，本次會議有維持利率不變的理由。紀要強調，當前歐洲工資增速依然強勁，未來可能對通脹下行產生阻力。儘管如此，除奧地利央行行長霍爾茨曼外，所有與會者最終都同意降息。

2.3 英國工黨大獲全勝

英國工黨將以412個議會席位勝出，掌握絕對多數。黨魁凱爾·斯塔默（Keir Starmer）將成為下一任首相。而保守黨可能僅將擁有121個席位，創下該黨歷史上最差表現。

選舉前夕，多項民調顯示工黨有望以壓倒性優勢贏得選舉，結束保守黨長達14年的執政。市場對工黨勝選的反應相對平靜但仍積極，7月5日英國富時100、英鎊兌美元均擴大漲幅。

工黨總體財政立場與保守黨近似，但可能更傾向於增加稅收、避免削減開支，相比保守黨更加強調促進私人投資。該黨屬於“親歐”派系，未來英歐的合作關係可能變得更加緊密。此外，反對蘇格蘭獨立和愛爾蘭統一，支援北約，對移民及傳統能源轉型更加嚴格。（分析詳見《興業研究海外宏觀報告：工黨有望再掌舵，市場熱盼新篇章——2024年英國大選前瞻20240603》）

2.4 後市展望

法國議會選舉最終結果預計將於當地時間7月8日上午公佈[1]。中左翼聯合圍堵極右翼的策略正在奏效。7月4日IFOP的民調資料顯示，勒龐陣營（RN）可能只能獲得210-240個席位，少於佔據絕對多數所需的289個席位[2]。RN表示，如果不能在議會中獲得絕對多數，它不會試圖組建政府[3]。此時存在中左翼聯合執政、維持少數派政府、重新大選等可能。在中左翼聯合執政和維持少數派政府的情形下，歐元兌美元短線可能延續風險釋放後的偏強形態。歐元兌美元周線RSI觸底反彈，上行仍有空間。美元指數上漲仍需等待美國高頻基本面指標回升。下週重點關注美國6月CPI、PPI，以及英國5月GDP。

三、人民幣匯率研判與策略建議

3.1 人民銀行召開貨幣政策委員會2024年第二季度例會

2024年6月25日，人民銀行貨幣政策委員會2024年第二季度（總第105次）例會在京召開，外匯市場相關表述與第一季度例會基本保持一致。會議認為，今年以來外匯市場供求基本平衡，經常賬戶順差穩定，外匯儲備充足，人民幣匯率雙向浮動、預期趨穩，在合理均衡水平上保持基本穩定。會議指出，要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，綜合施策、校正背離、穩定預期，堅決對順週期行為予以糾偏，防止形成單邊一致性預期並自我強化，堅決防範匯率超調風險。

3.2 財政部將在港增發90億元人民幣國債

2024年7月4日，香港金融監管局披露，國家財政部將在中國香港特區分別增發2026年、2027年和2029年到期的2年期、3年期和5年期人民幣國債各30億元，年利率分別為2.2%、2.28%和2.39%。本次增發投標日為7月10日，交收日為7月12日。訊息發出後，7月初各主要期限離岸資金價格水平均呈現反季節規律抬升趨勢。

國家財政部原計劃2024年在港分六期發行550億元人民幣國債，其中首兩期國債已於3月和6月發行，規模分別為120億元和110億元。本次增發後，2024年在港發行人民幣國債規模將來到640億元，為自2009年在港發行人民幣國債以來的歷史最大規模。