馴化銀狐：投資中最關鍵的指標

2025-07-30 00:52 孤獨大腦

一
1970年，莫斯科大學生物系的女大學生柳德米拉·特魯特做出了將定義她此生的決定：
加入一個在西伯利亞冰原上進行的，既神秘又危險的實驗–馴化銀狐。
在隨後的半個多世紀裡，她將全部心血都奉獻給了這個專案。
即便83歲高齡、與人合著回憶錄時，柳德米拉仍清晰地記得第一次見到專案領導者德米特里·別利亞耶夫時，腦海中浮現的那句《小王子》裡狐狸說的話：
“你必須對你所馴養的東西負責。”
傳奇要追溯到1952年秋天。
那一年，35歲的遺傳學家德米特里·別利亞耶夫，決心透過大規模動物實驗，驗證他關於動物馴化的假說。
1959年，他在新西伯利亞發起了著名的銀狐馴化實驗。這個實驗的核心問題是：
能否僅用一個關鍵指標，快速篩選出理想的銀狐？
別利亞耶夫只用一個關鍵標準——溫順程度，建立了嚴格的分級體系：
III級（攻擊性強）、II級（允許接觸）、I級（友好）、IE級（渴望接觸）。
每一代，只有最溫順的4-5%雄性和20%雌性獲得繁殖權。
結果超乎想象：
僅第六代，部分銀狐就開始舔舐實驗人員的手，搖尾巴歡迎；
到第三十代，70-80%的銀狐已達到精英級別。
更神奇的是，意外收穫接踵而至：垂耳、卷尾、斑點毛色、更短的吻部–這些“狗化”特徵全部自發出現。
這個持續六十多年的實驗揭示了一個深刻的真理：
當你找準了真正的關鍵指標，其他優質特徵會被“拖拽”著一同出現。
別利亞耶夫用神經嵴細胞假說解釋了這一現象：
控制恐懼和攻擊性的基因，同時影響著胚胎髮育中神經嵴細胞的遷移和分化。
這些細胞不僅形成神經系統，還參與色素沉著、軟骨發育、激素分泌等多個系統。
改變溫順性，相當於撥動了影響整個生物系統的主開關。
這個持續六十多年、至今仍在進行的實驗，揭示了一個適用於所有複雜系統的深刻真理：
正確的關鍵指標具有神奇的篩選放大效應。
當你找準了真正的核心變數，其他優質特徵會自然湧現。
二
許多年後，那爛陀資本（Nalanda Capital）創始人普拉克·普拉薩德（Pulak Prasad）重讀了銀狐實驗，他深受震撼。
這位被譽為“印度巴菲特”的投資家自問：
如果科學家只用“溫馴度”就能一代代篩出理想狐狸，在資本市場裡，是否也存在一把能洞穿財務迷霧的萬能尺？
他給出的答案是ROCE——已動用資本回報率。
ROCE的計算公式為：

這個公式回答了一個最根本的商業問題：
“管理層拿著股東和債權人託付的所有長期資本，每年能產生多少真金白銀的營業利潤？” 。
為了理解其威力，我們必須拆解ROCE的計算公式的兩個核心部件：
分子是EBIT（息稅前利潤）。
它代表企業“純粹”的經營利潤，透過剔除公司債務水平（利息）和所在稅區（稅收）的影響，直指核心業務的賺錢能力。
分母則是Capital Employed（已動用資本）。
通常指總資產減去流動負債，代表了企業運營所依賴的全部長期資本，包括股東的錢和借來的長期債務。
為什麼這個指標如此強大？
首先，它提供了全景視角。
與只看股東權益的淨資產收益率（ROE）不同，ROCE考察了管理層可以支配的全部資本，從而更真實地反映了管理層的資本配置能力和企業的整體運營效率。
其次，它關注經營，而非財技。
高槓杆可以輕易地美化ROE，卻難以矇騙ROCE。
ROCE能幫助我們繞開財務槓桿帶來的盈利幻覺，看清驅動公司利潤的，究竟是卓越的運營還是高風險的負債。
最重要的是，ROCE是競爭優勢（護城河）的終極指示器。
一家能夠長期維持高ROCE（普拉薩德將其標準設定在20%以上）的公司，幾乎必然擁有強大的競爭優勢。
這意味著該公司擁有定價權、強大的品牌、網路效應或其他結構性優勢，使其能夠持續獲得遠超同行的回報。
簡單來說，這個核心指標，就是用來評估：  
這家公司到底有多賺錢？
例如，Visa公司作為支付網路運營商，擁有極低的固定資產需求、97.77%的毛利率、幾乎為零的邊際成本。其估算ROCE高達30-40%，遠超行業平均。
網路效應、定價權、資本效率三重優勢，造就了Visa的"印鈔機"模式。
又例如，零售巨頭好市多（Costco）的ROCE常年維持在27%左右的驚人水平，遠超11%的行業平均值。
正如銀狐實驗中，“溫馴度”帶來了卷尾巴和花白皮毛，Costco對高資本效率的追求，也自然而然地帶來了強大的品牌、忠誠的客戶和穩健的財務狀況。
ROCE，正是洞察這一切的那個關鍵指標。
普拉薩德認為，ROCE是篩選優質企業的“進化槓桿”，長期高ROCE的公司幾乎必然具備管理優秀、競爭力強、抗風險能力強等多項優點。
他的基金近二十年年化回報約為20%，證明了專注ROCE能幫助投資者穿越週期、獲得長期複利。
三
那爛陀資本憑自己的“第一原理”取得了不錯的回報，但這並不代表資本市場上真有萬能的神奇公式，畢竟工具也要看使用的人。
不管是銀狐實驗，還是ROCE計算，給我們最大的啟發是，為自己的生活、工作、投資，設定一些深刻而簡潔的“關鍵指標”。
如果人生是一場實驗，什麼是你的"溫順度"？
普拉薩德在書中提及，當他知道銀狐實驗仍在進行，快90歲的柳德米拉仍然在工作，感覺不可思議。
去年（2024年）10月9日，柳德米拉在睡夢中安詳去世，享年91歲，離她91歲的生日僅差幾天。
在漫長的六十多年裡，她只做了一件事情：專注與陪伴。–就像狐狸對小王子說的。
六十多年來，她每天觀察記錄銀狐的行為，給每隻狐狸起名字，記住它們的性格。

圖：柳德米拉·特魯特與一隻狐狸。
矽谷的保羅·格雷厄姆有個著名的"人生指標"理論。
他問："如果你的人生是一家公司，你會用什麼指標來衡量它的成功？"
大多數人會說財富、地位、成就。
但格雷厄姆的答案出人意料："我每天早上醒來時，是否期待這一天的到來。"
這的確是個簡潔、有趣、並且有力的“核心指標”。而且很聰明，兼顧了人生的效率和樂趣。
不同的人生階段，需要不同的關鍵指標。
年輕時，成長速度可能是關鍵指標。
就像查理·芒格強調"每天睡前是否比早晨更有智慧"。
壯年階段，進取和平衡可能更重要。
亞馬遜創始人貝佐斯用"遺憾最小化"框架做決策：
"80歲時回望人生，什麼會讓我後悔？"這幫他在1994年毅然辭職創業。
另一個他常用的指標是"工作與生活的和諧度"。
中年階段，面對大機率出現的危機，避雷和做減法也許應該成為重心。
老年時，意義和聯結成為核心。
心理學家維克多·弗蘭克在集中營中發現，那些能找到苦難意義的人更可能存活。
他的關鍵指標是："我是否為某個比自己更大的事物而活？"
但最難的不是找到指標，而是堅持追蹤和最佳化。
本傑明·富蘭克林是這方面的先驅。
他設計了13項美德（節制、誠實、勤奮等），每週專注改進一項，用圖表記錄進展。
這套系統他堅持了一生，成就了一位科學家、外交家、作家的傳奇人生。
現代版本可以更簡潔。
投資人納瓦爾建議只追蹤三個指標：
1、健康（每週運動次數）；
2、財富（被動收入/支出比）；
3、智慧（每月深度思考的新觀點數。
看上去似乎簡單但全面，容易堅持。–當然也要看人了。
還有，和人交往，尤其是核心圈的夥伴，永遠要把“誠實正直”作為核心指標。
最後
李•阿蘭•杜蓋金與柳德米拉•特魯特合著了一本《馴狐記：西伯利亞的跳躍進化故事》。
書中說，人類就是一種自我馴化的猿。
如該書簡介所言，這是一個更少有人敢於直面的話題：
人的馴化，以及自我馴化。無論狐狸、狗還是人，我們都處在一旦開啟就飛速執行的馴化過程中，無一例外。
我想這裡大約有三個層面的思考：
1、自我的馴化。
我們每個人的一生就像是獨一無二的"進化實驗"。
2、人類的馴化。
地球上所有活過的人類，集體上演了一場經由文化加速的群體進化，其速度遠超自然選擇。
3、AI的馴化。
人工智慧作為一個新物種，會以指數級的“自我馴化”，為地球文明帶來超乎想象的變革（以及未知的風險）。
這種加速進化會觸怒造物主嗎？
不管怎樣，你我作為個人，找到並設定自己的"人生關鍵指標"，也許是我們能做的最重要的事。
最後，用《小王子》中狐狸的話作結–
當小王子準備離開時，狐狸說：
"這是我的秘密。它很簡單：只有用心才能看得清。實質性的東西，用眼睛是看不見的。"
銀狐實驗、ROCE、人生指標–這些看似理性的工具，最終都指向同一真理：
真正重要的東西需要用心去衡量，需要用時間去澆灌。
找到你的關鍵指標，然後像柳德米拉對待她的銀狐、像小王子對待他的玫瑰那樣，用一生去守護它。
"正是你為你的玫瑰花費的時間，才使你的玫瑰變得如此重要。"
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