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美國於美東時間4月2日宣佈將對所有貿易伙伴徵收所謂的“對等關稅”。中方也隨即釋出了一系列強硬反制措施，以維護國家主權、安全和發展利益。其他國家也紛紛宣佈對美國實行相應的報復與反制措施……
一時間全球範圍貿易戰火紛飛，大有一場“世界大戰”正在進行時的氛圍。
美國對全球加徵關稅的政策本質上是其經濟民族主義與戰略競爭思維的集中體現，這一政策不僅重塑了全球貿易規則，更對國際政治經濟格局產生深遠影響。
首先，從政策邏輯上看是透過“對等關稅”實現“規則重構”。特朗普政府以“對等關稅”為名，實則透過關稅工具重構全球產業鏈。
例如，對中國商品加徵34%關稅，對歐盟汽車徵收25%關稅，表面上是為減少貿易逆差（2024年美國貿易逆差達9350億美元），實則是對中國“產業政策”和歐盟“市場準入壁壘”的系統性打壓。
這種政策邏輯將經濟問題與國家安全捆綁，例如將半導體、電動車等產業納入“戰略物資”範疇，試圖透過關稅脅迫他國在技術標準、資料流動等領域讓步。
其次，從國內政治的驅動因素看，特朗普政府希望透過關稅政策鞏固藍領選民支援。例如，對鋼鐵、鋁製品加徵50%關稅，直接受益的俄亥俄州、賓夕法尼亞州等“鐵鏽地帶”是關鍵搖擺州。同時，政策透過製造“外部威脅”轉移國內矛盾，將美國國內嚴重的通脹歸咎於“不公平貿易”，塑造“經濟反擊戰”的民粹敘事。
再次，是透過多邊體系的顛覆來實現對各國的各個擊破，從而獲取貿易上的優勢。美國此次關稅政策徹底拋棄WTO最惠國待遇原則，轉而採用“國別差異化”稅率。例如，中國臺灣被加徵32%關稅，印度26%，日本24%，這種“分而治之”策略旨在瓦解潛在聯盟，迫使各國單獨與美國談判。於是美國就實現了以實力為基礎的貿易優勢。
特朗普的“對等關稅”是否真能有助於美國所期望的發揮關稅調節經濟的職能，使得製造業迴流美國的“初衷”嗎？
筆者認為不行。
關於美國“對等關稅”政策，從字面意思理解，就是美國政府按照各個貿易伙伴所設定的進口關稅率分別設定針對對方原產貨物在美國進口時的關稅率，美國海關據此徵收進口關稅。
如果按此意執行，那麼對全球供應鏈和製造業迴流美國的幫助可能比較有限。
美國過去幾十年一直在享受著“全球化”的紅利，國內專注於高科技與尖端製造業，穩坐產業鏈的上游，相關大企業賺取豐厚利潤，而其他的製造業，特別是中低端製造業都轉移到其他國家，這些國家生產價廉物美的商品出口到美國，美國也因此實現長期的低通脹加上居民消費與服務行業拉動的經濟穩定增長。
然而，美國本土的製造業卻逐步空心化了。現在，美國的勞動力成本高昂，普通製造業的產業鏈供應鏈與中國比更是已經遠遠落後，即使是所謂的“對等關稅”也不可能構成真正的關稅壁壘來阻擋國內對全球價廉物美的普通商品的需求。
反而，此舉直接衝擊多邊貿易體系，OECD警告稱全球貿易量可能因此下降15%。
“對等關稅”帶來的對全球經濟衝擊，體現為從供應鏈震盪到通脹螺旋。
美國彼得森研究所測算，10%的全球關稅可能使美國核心PCE通脹上升1.2～2.5個百分點，低收入家庭年支出增加1500～2000美元。儘管關稅短期內增加財政收入（預計年增1000億美元），但長期將抑制消費需求，削弱企業投資意願。IMF預測，若關稅長期化，全球GDP可能損失7%。
即使拋開政治影響不談，美國實行的“對等關稅”最終的結果體現在經濟上一定是“損人不利己”。
“對等關稅”官宣之後，我們已經看到了全球資本市場各大指數大幅下跌；美國國債收益率則先抑後揚，反映出在關稅造成的通脹和對經濟增長的壓力之間，市場更加關注後者。
美國隔夜掉期利率市場定價顯示6月份降息機率80%，年底前有望降息3次共計75個基點，可能顯示投資者預期美國經濟陷入衰退的機率上升，而美聯儲或將加快降息程序以支援增長，這也導致美元指數下行。
各大宗商品價格也明顯下行，北京時間4月5日凌晨，布倫特原油價格跌幅達7%，一度下探至64.03美元/桶，為3月20日以來新低。美原油價格跌幅達8.66%，一度下探至60.45美元/桶。4月7日，紐約交易所WTI原油期貨更是一度跌破60美元/桶，為自2021年4月以來首次。
從需求端看，加徵關稅引發市場對全球經濟增長的擔憂，導致原油等大宗商品需求預期下降，價格走低。
從供應端看，關稅政策可能影響全球製造業生產和投資，進而衝擊工業金屬需求，使其價格下跌。原油價格最近的大跌，有不少投資人擔心會出現2020年初的場景，當時國際油價開始於60美元/桶水平，隨後遇上百年一遇的疫情令市場需求大減。那年3月的OPEC+大會未能達成減產協議，引起沙特及俄羅斯增加油產爭奪市場份額。由於美國頁岩油產量增加，導致4月的油管輸送能力及油庫爆滿，引致WTI期油史上首次負油價的出現，WTI跌至-40美元/桶水平；而其時美股則因投資人信心的喪失而導致連續大跌熔斷。
筆者認為這次的情況並不像2020年初那樣的糟糕，因為，目前全球經濟的基本產出與需求的整體情況沒有變化，只是美國試圖憑自己一家之力而實現產業分佈與利潤佈局的重新分配。
本輪關稅政策落地後，市場或聚焦於：
一、美國是否願意與各個貿易伙伴展開協商談判；
二、貿易伙伴的潛在反應，是否會採取報復措施（中國已經宣佈了強硬的反制措施）。
另外，值得注意的是，數量眾多的經濟體被提高關稅，即使採取經過其他市場轉口貿易的措施對美國出口，仍然可能受到加徵關稅的影響。
在投資市場方面，筆者認為，新一輪的關稅政策可能會對風險資產帶來更大的短期壓力。目前，對增長疲軟的擔憂似乎超過了通脹上升，這意味著政府債券可能會吸引避險資金的流入。
建議投資者從著眼於中長期的資產配置的角度出發，可以具體關注幾個領域：
首先，從地域上看，一些經濟體面臨小幅關稅上調，如澳大利亞、英國、巴西和新加坡，承受的衝擊或較小；美國因為對世界多數國家加關稅以及在地緣政治方面的政策改變，已經由過去在全球的道義上與經濟上的守護者逐步向掠奪者的形象改變，因此，美元的低位與匯率預期同步下降。日元等傳統避險型貨幣持續走強是大機率。
港股和A股市場則表現出一定的韌性，這在一定程度上是由於自去年三季度起中國政府更積極的政策導向，以及科技產業創新推動潛在盈利增長所引領；面對新一輪的關稅影響，預期中國政府可能會提供後續更多的政策支援（如繼續加大貨幣政策寬鬆力度，擴大財政政策支援規模等），因此中國資產的後續表現也預期有良好的表現。
其次，從投資的行業上看提高關稅通常對服務業的影響小於商品，金融、醫療保健、消費、服務業等國內剛需型行業的企業，其經營上受到的壓力可能會較小。
總而言之，建議投資人面對“貿易世界大戰”，可以構建起含上述不同地域、不同行業、不同幣種的投資組合來應對市場的衝擊。而從樂觀的角度看，因為“對等關稅”的衝擊，美股已經從全年底的歷史高位下調了差不多30%了，原來的高估值已經迴歸正常。
筆者認為，美股上市中的科技巨頭公司組合依然能在未來不斷創新出顛覆性的科技從而引領人類生產力水平的不斷進化，本次的大跌恰恰給了能承擔風險的投資人一個增加配置的好時機。
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No.6292 原創首發文章｜作者 黃凡
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