本期導讀：
作者丨吳曉鵬
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受內外部環境影響，一級市場進入新的發展階段，專案確定性越來越高，留給VC的套利空間減少，獲取超額回報的機會越來越少。
投資越來越難，VC進入了一個宏觀少紅利、微觀拼能力的新階段。在一級市場做股權投資基金，不同於做二級、債市，也不同於有實業集團做依託的產業資本，是在不確定性中尋找確定性的風險投資，此時，不斷完善投資決策的方法論越來越重要。
一、管控有限理性
參與決策的每個人都不應放大自我感受，視角受限，每個人都看不到全貌。理性框架本身也受限，相反的觀點可能也是正確的。
任何有經驗的決策者都概莫能外，因此需要從機制上管控人的有限理性，例如：
1、鼓勵投資人之間的天天思辨、相互啟發。
2、主動尋找反對意見、鼓勵“衝突”。
3、責任到個人、結果有追溯。
二、避免線性思考。
人總有線性思考的慣性，例如“完成業績、技能晉升”等等。而投資面對的是不可用機率預測、量化和可不可量化交織的不確定性，包含經濟、社會、心理等多層次知識和博弈的複雜系統，需要非線性思考框架。
應該鍛鍊多維的視角，特別關注涉及投資決策各個變數之間的相互作用和整體性。比如收入增長了利潤反而會下降、市佔率提升了創新能力可能會下降等。
三、時時警醒誤判。
常見的誤判有：
1、現在的市場等於未來的市場。比如用同業公司的PE或EV/EBITDA估值，但忽視了三五年後所有可比公司都可能發生的趨勢性改變。
2、自己蒸蒸日上，對手原地徘徊。對競爭對手的研究應足夠形成“相對優勢”的判斷。
3、好公司就是好專案。每個機構應該都投出過看起來是好公司、但投資賠錢的案例。
比如基礎製造企業的工藝類製程先發優勢，競爭對手是否已厚積待薄發。
再比如晶片、新能源、化工等這些強週期的行業，週期之後形成的慘烈成本廝殺，單個企業可能被淘汰（也可能是市佔率提升的寶貴機會），作為投資人就必須有賽道配置策略、有價值投資紅線、有投後賦能準備，才能防範入場即下行週期風險。
四、嚴守投資紀律。
幾個體會是：
1、人性經不住考驗，一定要有工具和紀律，否則必敗無疑，一級市場同樣適用。
2、制定一些符合自己機構特點的投資策略，例如我在一家投資機構做總經理時曾提出過“人求我不投、沒有完整賽道掃描不投、沒有認知差不投”的投資紀律。
3、股權投資基金的五個特點（即財務屬性、錯誤率、退出期限要求、管理費和資金閒置）決定了需要放棄平穩專案，尋找那些可能會出現破局發展的企業。
比如經過分析標的企業正處於“靠創業發展、靠指揮發展、靠分權發展、靠整合發展、靠顛覆發展”中的哪個階段，從而用管理變革的賦能，助力其破局再出發。
五、堅守投資流程。
1、管理層訪談、專家訪談、客戶訪談、同行訪談，以上“四訪”不可或缺。
被專家猛然點醒的案例不勝列舉，因為不去找同行投資人做交流而失敗的案例也很多。實在做不到這四個訪談，要說明原因，並評估可能的風險。
2、估值、談判、條款設定這三個流程上要追求極致。
例如應該從“產供銷人財物”的每個細項做好DCF估值，幾種主要的估值方法要交叉驗證、不可或缺。
其實估值不是為了算出一個數字，估值被詳細執行的過程本身，就是最深入的專案研判方法之一。
又比如在回購執行中，力爭將控股股東、實控人和標的公司“三項全包籤回購”，將回購違約與拖售條款、強制清算條款進行繫結等，該有的投資規定動作不走樣。
六、科學決策方法。
1、立項、評審、投決，各種會議不套開，決策者不能請假、決策意見不可精簡、決策建議應被複盤等。
2、“行政決策”是管方向管大局的，決定投資“開槍”與否主要在於投資人的“專業決策“。有板有眼並高效的正式決策會議是必要的，一起喝咖啡專題聊專案等半正式和非正式的天天思辨溝通同樣重要。
七、運用投資策略。
基金的唯一產品是一支基金而不是也不可能確保每個專案都成功。把所有規定動作做到位後，加之基金的投資策略，就可能讓整支基金迴歸平均、力爭門檻以上的投資回報率。
投早投小有專門的方法論，比如“避免常識性錯誤+賽道配置+依託產業集團”；
併購基金更有成熟的投資策略。5月10日剛剛完成了第七支205億美元併購基金募集的銀湖資本、教科書式的3G資本都是併購基金的樣板。併購雙方本質上是在行業成長、資本週期進行博弈的基礎上（總有一方錯），最終比拼管理能力輸出和業務整合協同的效果（總有一方強）。無數失敗的國內外併購案例證明，除此之外，併購基金沒有更穩健的商業模式。
八、做好能力整合。
價值投資即資源運營能力的整合或者輸出。由任正非直管的華為哈勃投資，以“困難為中心，堅持雪中送炭，不做錦上添花，不以賺錢為目的”，各條線向哈勃提交投資需求，哈勃投資僅專注於支撐華為戰略方向做佈局。
海康威視的投資機構堅持為業務部門的需要服務，大量關注前瞻性的技術，做早期專案投資，不以退出為目的，嚴格圍繞海康的產業鏈做佈局，鏈外專案多好都不碰。
這些頭部產業資本投資機構的能力，有條件與其集團的產業能力做到深入整合、產融協同。作為並無強有力實業背景的市場化股權投資基金，則至少應在“有訂單、有背景、有知識“方面中佔一頭。基本要求是要有知識，成為行業的專家、成為企業的幫手，別無他途。
九、守好安全邊際。
股權投資的每個專案不可能全部正確，決策過程中應對“快錢、風口、套利、完成投資任務”等短期主義的投資動機堅決打斷。讓整個投資機構有紅線、有底線、有餘糧，確保不出局。
小結
你不知道，做投資時間長了就會對股權投資決策十分敬畏。保持對共識和趨勢的警惕，敬畏風險專業做事，不確定性下也有確定的決策方法論。
*本文僅代表作者個人觀點。
