曹操出行於近期正式登陸港股，成為港股最大的出行科技平臺，其發展路徑為市場提供了新的思路。
曹操出行的核心競爭力在於依託吉利集團，構建了“定製車+運營平臺+自動駕駛技術”的完整生態閉環，並提前佈局 Robotaxi 賽道，成為全球少數同時具備整車製造、自動駕駛技術及大規模運營能力的出行企業。
在滴滴短期無法迴歸港股的背景下，作為中國第二大網約車平臺的曹操出行，不僅填補了港股市場缺乏稀缺出行行業投資標的的空白，更有望透過獨特的車企基因重構成本邏輯，成為投資者眼中極具潛力的稀缺標的。
一
車企基因重塑效率
定製車生態的降本革命
曹操出行自2015年成立以來，依託吉利集團產業底蘊走出差異化路徑，核心競爭力在於以整車製造思維重構網約車運營模型，成為行業少數具備 “車輛設計 – 生產 – 維保 – 平臺運營” 全產業鏈閉環能力的平臺，與滴滴等以撮合模式為主的平臺形成顯著差異。
截至2024年底，其在31個城市佈局了超3.4萬輛定製車的車隊，據弗若斯特沙利文資料，這是國內最大的定製網約車車隊。
重資產模式雖門檻較高，卻構建了更高服務標準、更可控司機管理及更穩定履約能力，推動其在滴滴增速放緩期快速崛起。
公司車隊中超六成車輛為吉利定製新能源車（如楓葉80V、曹操60），依託背後構建的換電網路與維修保養等車服生態，車輛持有成本（TCO）較行業均值低30%-40%，例如換電網路讓司機日均節省1小時補能時間。2024年，公司司機平均時薪達35.7元，在行業均值下行趨勢中仍保持領先。
這種 “低成本 – 高收入” 的正向迴圈，既增強司機粘性，又減少平臺補貼依賴—2024年司機補貼佔比降至79%，較2022年下降5.2個百分點；
而定製化車輛同步提升乘客體驗，多地使用者滿意度位居榜首，帶動月活使用者從2022年的1,350萬增至2024年的2,870萬，月活司機從23.4萬增至46.6萬，為增長奠定基礎。
2024年，曹操出行平臺上完成訂單量達到5.98億，較2023年增長了33%，GTV達到169億元，同比增長38.8%，一舉躍居行業第二位。
作為民生行業，網約車面臨著政策限制帶來的挑戰，如平臺抽傭上限為30%，且需承擔司機社保等成本。
面對這些挑戰，曹操出行開闢新的發展路徑，透過獨特的定製車和車服解決方案，提升單位效率，實現盈利模式的創新。這種效率突圍的邏輯在財務資料中得到持續的印證。
2022-2024年，曹操出行營收從76.3億元躍升至146.6億元，年複合增長率38.6%；毛利率從-4.4%轉正至8.1%，經調整EBITDA率提高至2.6%，已逼近盈虧平衡點。
2025年第一季度，曹操出行總GTV為 48億元，同比增加54.9%，毛利率進一步提升至8.5%。可看到在高效運營下，其盈利能力仍未達到天花板。
儘管現階段加速佈局國內城市可能短期影響毛利率表現，但其長期增長邏輯清晰且具備韌性。
截至2024年底，曹操出行已覆蓋136城，較2023年新增85城。隨著在港股上市，平臺滲透力將進一步提升，待新市場運營穩定後，規模效應驅動成本下降，毛利率有望快速提升。
另一方面，現金流健康是曹操出行的重要支撐。2023年其經營現金流已實現淨流入，2024年更同比增長72%，內生造血能力顯著增強。
值得留意的是，這一切都建立在對車輛TCO的嚴格控制和運營效率的不斷最佳化之上，這亦是曹操出行更深層的競爭壁壘，其 “車輛 + 服務 + 運營” 三位一體能力高度契合Robotaxi時代的需求。
二
以閉環破局Robotaxi商業化
目前 Robotaxi已是未來出行的重要發展方向，高盛預測中國Robotaxi市場將從2025年的5400萬美元飆升至2035年的470億美元，年均複合增長率達96%。
曹操出行作為吉利集團生態中的重要成員，不但建立起完備生態體系，也肩負起其中探索自動駕駛落地方向的重任，而吉利的加持將是其最大優勢之一。
區別於單打獨鬥的玩家，曹操出行背靠吉利集團的技術矩陣，可低成本整合自動駕駛研發資源，快速推進技術落地。
其招股書中也提到，由於和吉利集團的關係，公司可以在不產生大量前期投資的情況下開展相關部署。同時，公司也將持續投資，以增強大規模運營 Robotaxi 的能力。
今年2月，曹操出行上線 "智行自動駕駛平臺"，搭載吉利 "千里浩瀚"Robotaxi 解決方案的車輛已在蘇州、杭州啟動示範運營。
公司也正聯合吉利集團開發專門提供 Robotaxi 服務的新定製車，包括一款專為自動駕駛設計的 L4 級別 Robotaxi，具有相對較低 TCO及其他適合長時間執行的特點，預計將在2026年底推出。
曹操出行深耕網約車市場積累的運營能力，會成為Robotaxi商業化的關鍵加速器。透過定製車標準化設計、資產管理最佳化及服務流程沉澱，其有助於解決當前 Robotaxi 單車成本高、規模化運營配套不足的痛點。
相比純技術型玩家，曹操出行作為全生態玩家，這種 "運營經驗 + 技術迭代" 的雙輪驅動模式，使其在 L4 賽道具備後發優勢。
從基石投資者認購情況也能看出市場對曹操出行長期發展的信心。全球車企巨頭賓士、固態電池領域的佼佼者國軒高科以及雷射雷達行業龍頭速騰聚創等紛紛參與認購，且其股份鎖定期達6個月以上。這些行業巨頭加持，不僅帶來資金，更深化了技術協同效應。
結語
在網約車紅海與Robotaxi藍海的交匯處，行業正逐步從 “流量廝殺” 轉向 “效率競賽”。
相比單一技術型競爭者，曹操出行的全生態佈局不但更顯韌性，亦有望在Robotaxi商業化浪潮中搶佔先機，以“效率革命”重構行業規則，構築起差異化壁壘。
從資本市場視角看，尤其在滴滴暫未迴歸港股市場的視窗期，曹操出行的上市不僅為投資者開啟佈局視窗，更可能重塑市場對出行賽道的發展邏輯。
未來隨著定製車量產、運營效率提升及新市場滲透，曹操出行有望實現從“追趕者”到“定義者”的角色轉變，而Robotaxi的成功亦將會大幅強化其品牌力，從而擺脫對聚合平臺的依賴，開啟規模化盈利新篇章。
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