加密貨幣發展如日中天，與此同時也魚龍混雜。現在早已過了可以任其野蠻生長的時期，立法監管勢在必行。6月中旬，美國參議院終於通過了幾經難產的“天才法案”（GENIUS Act），試圖立法規範加密貨幣當中穩定幣的發行和交易。
這無疑是世界加密貨幣界當中里程碑的一步。然而，“天才法案”從走出參議院到正式立法還有相當的距離。雖然已透過參議院投票，“天才法案”至今仍極具爭議。儘管幾乎所有人都認為與美元直接掛鉤的穩定幣需要立法監管，才能做到真正的“穩定”，卻依舊有很多人認為這個法案的推出，不但沒有維穩，反而更加添亂。
天才往往是絕無僅有的，“天才法案”並不是，而只是美國國會兩院的相關法案之一。眾議院也正在緊鑼密鼓地推出自己的版本，並冠名以“穩定法案”（STABLE Act），聽上去似乎更謙虛接地氣。此外，還有針對整個加密貨幣交易監管的“澄清法案”（CLARITY Act）正在醞釀當中。足見，美國政府對加密貨幣市場交易的重視。
實際上，立法不僅可以監管，還可以起到背書的作用——立法認可穩定幣及加密貨幣市場的存在，讓加密貨幣交易從小眾極客玩家的自娛自樂，走入尋常百姓家。這還不夠，穩定幣還可能進一步影響到美元在世界儲備貨幣當中的地位，影響美國的債市及利率，刺激經濟和市場，甚至起到量化寬鬆的作用……你知道它是怎麼實現的嗎？
這一切當然還要從穩定幣到底何方神聖說起。
穩定幣是加密貨幣的一種，所以可想而知它也是虛擬的電子貨幣。與其他加密貨幣最大的區別在於，穩定幣具有穩定的價格。
加密貨幣受到追捧的最大原因並不是門檻低，而是巨大的利益。同時也就意味著，它暗含巨大風險。風險在於加密貨幣的價格波動巨大。因為作為虛擬貨幣，它其實並無實際價值，存在著無限炒作空間。
巨幅波動潛藏著洗錢等犯罪的可能，也會瞬間讓投資者傾家蕩產。這些都讓加密貨幣交易彷彿原始社會一樣無法無天。在這種背景下，穩定幣應運而生。穩定幣的意思是價格穩定，不會像其他加密貨幣那樣巨幅波動。
不僅如此，穩定幣更重要的特徵在於其與法幣直接掛鉤，尤其是與美元掛鉤。所以相當於，如果你購買了其他加密貨幣，可能今天一枚幣值100美元，明天它可能只值1美分，或者飆升到1000美元。然而，如果你購買了穩定幣，你買它時1枚幣值多少美元，它將永遠都是多少美元：任爾東南西北風，我自巋然不動。
與此同時，它也依舊保持其他加密貨幣的便捷特徵，比如無需轉賬和換匯，可在全球任何地方秒速存取；只要有手機，可以聯網，無需開設銀行賬號，即可擁有並隨時交易等等。
目前參眾兩院都在推出穩定幣法案，我們首先從已經透過參議院投票的“天才法案”說起。
“天才法案”的全名叫《指導和建立美國穩定幣國家創新法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act, S.1582）。相對於國會的眾多法案，“天才法案”相當“年輕”。這位“年輕的天才”其實今年5月1日才被推介到國會參議院，主筆的議員既有來自田納西州的共和黨議員比爾·哈格提（Bill Hagerty, R-TN）又有來自紐約州的民主黨議員克里絲汀·吉麗布蘭德（Kristen Gillibrand, D-NY），是如今極為分裂的美國政壇相當稀有的兩黨合作的產物。
“天才法案”將穩定幣定義為“發行者必須以固定價值贖回的數字資產”，其最主要內容就是建立了支付穩定幣的監管框架。
作為一個能夠與法幣掛鉤的加密貨幣，誰擁有發行它的權力，誰就相當於可以“憑空造錢”。比如特朗普家族企業“世界自由金融”（World Liberty Financial）今年3月發行了一款名為USD1的穩定幣。自發行以來，兩個月的時間內已帶來了4億美元的收入。而且，這數目僅僅是買入或賣出USD1所獲的交易費，類似於使用信用卡的手續費，並不是USD1真正的市值。
如此簡易又迅速的斂財方式，可不是誰都可以有資格。根據“天才法案”，發行者必須獲得批准，才能發行供美國人使用的穩定幣。
那什麼樣的人才能獲批呢？
必須是依附於有保險的存款機構，並且達到聯邦一級規格的非銀行發行者，或者起碼是達到州一級規格的發行者。
獲准發行者必須受相應的聯邦或州監管機構監管。二者的區別在於，州監管機構僅限於穩定幣發行量在 100 億美元或以下的發行商。
發行貨幣，必須要有相應的資產儲備。根據“天才法案”規定，獲准發行者必須使用美國貨幣或其他類似的流動性資產，以一比一的方式維持支援穩定幣的儲備。獲准發行者還必須公開披露其贖回政策，並每月公佈其儲備金的詳細情況。
不是隻有美國公民才能在美國發行穩定幣。“天才法案”允許外國穩定幣發行商在美國發售穩定幣，但必須符合相關要求。而且不光要符合美國的相關要求，也要遵守美國財政部認定的類似外國法規。
法案認定，根據證券法，穩定幣不被視為證券。不過，獲准發行者須遵守《銀行保密法》，以達到反洗錢等相關目的。
除此之外，“天才法案”還規定了以下要求：重複使用儲備金；為穩定幣提供保管服務；對發行者的監督、檢查和執法權等。
至於眾議院正在籌劃中的“穩定法案”，其全稱為“2025 年穩定幣透明度和問責制促進更好的賬本經濟法案”( Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy Act of 2025, H.R. 2392)。它比“天才”年長一點，是今年3月就推出的。“穩定法案”也是兩黨合作的產物，作者當中既有共和黨又有民主黨，只是遲遲沒有推進。
與參議院的“天才法案”相比，眾議院的“穩定法案”最大的區別在於更多關注具體操作層面。在監管上的條款內容更為細緻，比如要求全額準備金，聯邦與州政府合作保護銀行和消費者等。更強調透明度、消費者安全和國家監督。但是在大型科技企業或非美國人/機構是否可以發行穩定幣，以及一些交易道德等方面沒有涉及。而這兩者都是“天才法案”的關注重點。
“天才法案”以68比30票在參議院獲得透過。這一結果是反覆拉鋸一個多月，幾十輪密集修改和激辯之後才得到的。儘管法案自始至終都由共和黨主導，但最終也得到了十幾名民主黨參議員的支援，實屬難得。
“‘天才法案’可以保護消費者，支援負責任的創新，並且確保美元的主導地位。”法案的作者之一，紐約州的民主黨參議員吉利布蘭德表示。
與吉利布蘭德不同，有相當數量的民主黨人其實極力反對“天才法案”。其中的最強音，要屬曾參選過美國總統的馬薩諸塞州參議員伊麗莎白·沃倫（Elizabeth Warren, D-MA）。沃倫強烈反對這一法案，主要原因是認為它給特朗普家族進軍加密貨幣市場掃清障礙並保駕護航，是滋生腐敗的溫床。
美國馬塞諸塞州參議員伊麗莎白·沃倫
與助紂為虐的惡法相比，寧願無法無天。沃倫曾反覆如此表達。
俄勒岡州的參議員傑夫·莫克利（Jeff Merkley, D-OR）也持同樣態度。他甚至還為法案做了補充條款，以期避免官員透過虛擬資產為個人謀利。
為了分庭抗禮，莫克利與參議院少數黨領袖、紐約州參議員查克·舒默（Chuck Schumer, D-NY）一起推出了“終結加密貨幣腐敗法案”（End Crypto Corruption Act, S.1668），力圖阻止官員及高階行政人員及其親屬發行或背書數字資產。這一法案目前尚不了了之。
共和黨內部其實也對這一法案存有異議。討論階段，頗有幾位共和黨參議員對“天才法案”提出質疑。比如肯塔基州的蘭德·保羅(Rand Paul, R-KY)，路易斯安那州的約翰·肯尼迪(John Kennedy, R-LA)以及堪薩斯州的傑瑞·穆蘭(Jerry Mullan, R-KS)，認為法案有些聯邦層面的監管並無必要。
其中反對聲音最大的，非密蘇里州參議員喬什·霍利（Josh Hawley, R-MI）莫屬。這位一度唯特朗普馬首是瞻的鐵桿共和黨成員，最近不光在力行減稅的“大而美法案”（Big Beautiful Bill）當中與總統唱反調，對“天才法案”也頗有微詞。他最大的不滿來自法案缺乏對大型科技公司發行穩定幣的鉗制，擔心這會成為大型科技公司窺探民眾金融隱私、劫取相關資料胡作非為的另一個渠道。
加州大學伯克利分校的政治經濟學教授巴里·艾肯格林（Barry Eichengreen）在“天才法案”透過參議院投票當天，在《紐約時報》評論版撰長文表達反對。他援引美國150年前淘金熱時期放鬆對設立銀行的門檻導致一場金融系統的巨大災難為例，認為將穩定幣掛鉤美元后，相當於多了很多機構可以發行貨幣，很難捱個貫徹監管，而嚴重擾亂資本市場，很容易導致消費者擠兌，銀行系統癱瘓。
艾肯格林提醒說，如果說19世紀中葉的失敗因為過於遙遠，已令人遺忘，那矽谷銀行的破產就發生在兩年前，矽谷銀行倒閉後，從而現在的銀行間金融系統盤根錯節，一損俱損，最後政府不得不出面買斷，才避免了更大的損失。可是，“我們真的希望用納稅人的錢來保證從大型科技公司到特朗普家族的加密貨幣公司等所有人發行的穩定幣的價值嗎？”艾肯格林反問道。
種種反對聲中，有人提出穩定幣的推出，會威脅美元的儲備貨幣地位。拍胸脯保證這種情況不可能發生的，不是別人，正是美國財政部部長斯考特·貝森特（Scott Bessent）。
美國財政部部長斯考特·貝森特
6月中旬，貝森特在國會參加了一場長達5個多小時的聽證會，接受眾議院質詢，回應近期的稅收等財政政策問題。其中談到穩定幣法案時，貝森特的回應把穩定幣的重要性又提升了一個高度：
“穩定幣與美元掛鉤，以國庫券為抵押，為美國國債在美國及全球範圍內創造了大量新的買家。不僅如此，穩定幣還鎖定了美元的主導地位，維持其世界範圍內強勢儲備貨幣的地位。”貝森特說，歷史上曾有幾次契機幫助美元確立並鞏固為儲備貨幣，穩定幣及其法案的出臺，在他看來將是21世紀第三個十年中鞏固美元霸權地位的絕好機會和標誌性事件。
這也是“天才法案”的第一作者，田納西州共和黨參議員哈格提的初衷之一。他在把法案推介到參議院時就指出，穩定幣將促進對美國國債及美元的需求。因為穩定幣通常是由短期美國國債和美元存款作為資產儲備。
一項由美國財政部執行的研究發現，穩定幣將為美國政府的債務創造2萬億美元的購買需求。因為目前流通中的穩定貨幣價值約為2500 億美元，它們主要由美國政府債務，特別是短期美國國庫券，作為資產儲備。
財政部預測到 2026 年穩定幣的數量將達到 2 萬億美元。穩定幣發展的主要驅動力在於加密貨幣交易和借貸。2 萬億美元的穩定幣市值預示著加密貨幣市場將呈指數級增長。
目前美國短期國債的規模約為6.4萬億美元。結合穩定幣的發展規模，可以粗略測算出，到2030年左右，有30%左右的美國短期國債將被穩定幣發行者購買。
那麼，美國財政部將會如何處理加密貨幣衍生品帶來的額外收入呢？很大的一個可能是：債券回購。
貝森特在上述聽證會當中，回答奧克拉荷馬州眾議員弗蘭克·盧卡斯的質詢時，確認要擴大債券回購的規模。而這其實在今年4月財政部的改革規劃中，就已經透露過了。
回購債券的操作將會降低長期債券的收益率，同時也降低長期利率，從而刺激經濟和市場，相當於和美聯儲的量化寬鬆異曲同工。
什麼是量化寬鬆
透過回購債券刺激經濟、提振市場的前提是國債要有大量的新的買家。這在以前似乎很難實現，但是穩定幣的合法化將創造出這樣的可能。
當然這些仍處於理論推斷階段，但一切皆有可能。愛好下棋的財政部長貝森特，在全球資本市場為索羅斯操盤的那些年，以長遠佈局和險招著稱。現在，作為媒體口中現任總統內閣當中“唯一的沉穩成年人”，看似慢條斯理貝森特如此力主穩定幣法案的推出，想來目的也不僅限於加強監管和維護總統這點眼前利益。
1. Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act, S.1582, U.S. Senate
2. Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy Act of 2025, H.R. 2392, U.S. House
3. Hawley Breaks With Republicans to Oppose a Major Crypto Bill, New York Times
4. The Genius Act Will Bring Economic Chaos, New York Times
5. Treasury Secretary Scott Bessent testifies before House Ways and Means Committee， CNBC
6. Senate passes GENIUS stablecoin bill, giving crypto industry first major legislative win， CNBC
7. What to know about the GENIUS Act, a crypto regulation bill, ABC News
8. GENIUS Act May Take Over SEC’s Power On Digital Assets: What It Means For Finance, Forbes
9. GENIUS Act 2025 – All You Need to Know About This New Stablecoin Regulation, CryptoNinjas
綠庭集團是一家活躍於中美市場的投資管理公司，聚焦於資產的價值再造，三十年的成長和歷練，締造了獨有的價值和優勢。近年來公司在原不動產、不良資產業務基礎上，關注生命健康領域的發展機遇。
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