作者 | 嚴九元
2月25日早上，港股阿里巴巴大跌-10%開盤。這是意料之中，頭天晚上特朗普公佈了“美國優先”投資法，出重手對付中國企業。但意外的是，阿里股票隨後被硬拉上來，隔天完全收復。
之前基本每一次對岸出重招，如貿易戰，如中概股審計新規，都會血雨腥風。
這次不一樣，定價權在轉移。
支撐這個轉移的，是簡體中文世界流傳的東昇西降的敘事。
一、DeepSeek打破了老美科技霸權。誰說脖子被卡住了，人民幣資產被重估。
二、特朗普在俄烏戰爭中突然近俄遠烏，態度大變，美歐似在分裂，西方不再一體，東方大國是不是迎來外部環境的重大轉機。
三、美股似乎不再“例外”，最近幾年美股是例外主義，無論好訊息壞訊息，它只顧一路狂奔上漲。現在開始了調整。
如何認識東昇西降，是長久趨勢還是暫時變化？東方大國是否就此走出了經濟壓力？這是當下最重要的判斷，關係著你的決策，關係著你資產配置的基本格局。
慎言國運級改變，儘管我們都希望。
DeepSeek帶來的預期改變，我們的粗略測算，恐怕超過了5萬億特別國債的放水刺激。
年初，我對東方大國二三月份的經濟，本較悲觀。那個時候基本就看得出3月大會會出什麼刺激政策，再加上：1.對岸老川的關稅衝擊；2.美聯儲轉鷹後，我們放水空間變小。
還需要看到讓情緒樂觀起來的大招。
DeepSeek是上天降臨的一個意外禮物，積極情緒被點燃。
但我要告訴各位，務實看待當下。
DeepSeek引發的情緒轉變，到經濟基本面真正改變，還隔著100個馬雲的迴歸。
情緒和預期的變化，是否引發了實際行動，敢消費敢投資了，還要觀察。
目前看到兩個矛盾的資訊：
阿里決定加大CAPEX投資（3年投資3800億元，用於AI和雲基建），這是好訊息。說明DeepSeek引發更多投資了。老美去年經濟好，很大原因就是巨頭圍繞AI在搞CAPEX投資。中國其他大廠的投資是否在加大，還要觀察。
另一個資訊，今年節後復工速度慢。
出行資料也反映節後復工緩慢。
阿里和復工，這兩個資訊是矛盾的。
AI等新經濟一片火熱，老經濟仍然比較艱難。
所以DeepSeek的下一步影響是什麼，要觀察，不要簡單給出盲目自信的口號。居民與企業的資產負債表受損是真實的。
還有一對矛盾資訊。國際投行的研報，嘴上紛紛喊著加倉，重估中國資產，但真金白銀並沒有大量進入。
港股，長線外資在減少，最近只是短線和被動型資金略有增加，這波暴力推動主要是內地資金在玩。
A股，外資還沒見到流入的拐點。
我接觸到的外資，不是在看情緒變化，不是看口號型敘事，而是在確認基本面的變化。
所以三四月份的宏觀資料，非常重要，要看是不是有改變。
怎麼觀察基本面？看什麼宏觀資料？
不再是看GDP了。以前推薦看M1——代表經濟中流動的活錢，但最近修改了統計規則，很大程度失去了指標意義。
推薦一個指標，企業居民存款剪刀差，大白話來說就是，老百姓存的錢，是不是進入到經濟活動中去了，而不是在銀行空躺著，這個很關鍵。從下圖可以看到，居民的存款增速還是快於企業，錢起碼到1月底的時候還是空轉的多。
還有一個指標，螺紋鋼走勢，這是中國有定價權的（銅沒有），老經濟新經濟都會大量使用，代表經濟活躍度。可以看到去年924之後有一波猛漲，後逐漸回落。
基本面是一個體系性的觀察。
確認了經濟基本的好轉變化，我才會加大人民幣資產的權重。
接下來是三種場景推演：
1）基本面明顯變好，我們看起來嚴重的資產負債表衰退，藉由橫空出世 DeepSeek解決；
2）基本面不動，不上不下，區域性有活力，圍繞DeepSeek開始活躍，相關產業有機會，其他的苦熬，等待時間；
3）基本面破位，大低預期，東昇西降不成立，二次探底。
你覺得哪個機率大？
我們資本市場的研究員認為是第二種，像19年，基本面不咋樣，半導體大瘋，但可能大部分人享受不到紅利。
按A股尿性，不排除炒一堆概念，最後一地雞毛。新能源、半導體、醫藥都如此，還記得葛蘭嗎？
基本可以確定接下來相當長時間的經濟模式：
一、DeepSeek會固化之前的發展模式，重視生產端和製造業，消費次之，不會有大的改革動作。
市場一直預期高層會加碼消費來拉內迴圈，DeepSeek之後，我覺得變化會讓高層緩下來，再看一看。三月大會不會有超預期的刺激政策（GDP，特別國債，赤字率，基本是明牌了）。
經濟上的所謂失衡結構，不會在短期去調整。
二、地方政府會更深入的介入經濟。
DeepSeek最大受益者之一是杭州。坊間的傳說，都是杭州招商引資團隊如何盡心如何專業，把六小龍挖了過來。我知道的幾個副省級城市，過年期間都在關注杭州模式，我們寫的幾個報告都直接送到了當地一把手。
之前新能源車大浪潮，很大程度是各地政府推起來的，招商引資，產業基金， 優惠補貼。
現在看齊杭州成了一股風潮。有形之手介入經濟的模式，會延續。
下一步，很可能是AI+機器人的熱潮。機器人的產業鏈跟汽車產業線鏈幾乎無縫銜接。
各地很可能會搶上這個專案。
廣州黃埔區，國資新規，允許100 %虧損。這是給國資主導產業進一步鬆綁。
這背後，更根本的東西之爭是：新型舉國體制模式，與風投+人才撞擊機率的模式之爭。
你相信哪個更有確定性？
去年11、12 月，市場設想的經濟刺激走向，是期待加碼消費。
我原來設定的投資決策，如果政策向消費，向居民端改變，將加大權重。
目前看這一走向擱置了，繼續觀望。
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東昇西降的另一面，西降了嗎？
特朗普和馬斯克在政府系統掀起腥風血雨，東大人看來簡直是亂轟轟不成體統。
特朗普露骨地向普京示好，對烏克蘭變臉，這還是那個燈塔嗎？
不要費勁去論證他的道德水準，這沒有爭議。應該關注的是他會造成什麼影響。
特朗普想幹什麼，不難理解。
他現在所作所為的一切，都在競選政綱範疇內。4個月前我們在直播裡就在分析，特當選對我們最大影響是反尼克松衝擊——聯俄抗中。彼時走近晉涼公已是明牌，只是此時如此極端的姿態，突破了很多人的想像。
特朗普絕對是結果主義者，他的目的是美國回收，加強自身，斬掉多餘責任。為了達到目的，商人的各種招都來了，極限施壓，各種嘴炮，頭號大統領的傳統形象不care不重要。
他會是一個隨時180度大轉變，自己打自己臉的人，但他不care。從這點來說，不要單純拿他一句話做決策。
美國智庫的人曾有一個討論，製造業迴流美國很難，成本、工會、基礎設施等，短期不可能。但有人提出，按特朗普的思路，製造業回到本土50個州是難，但把加拿大、墨西哥並進來，這些地方自帶製造業，是不是自然就實現美國有製造業了呢。
這種腦洞，就是特朗普的思維模式。
一切著眼於結果，而不是道德。
從這點看，他的瘋癲行為背後的邏輯是清晰的，好理解的。
切記，不要單純拿他一句話做決策。
但很多人難以理解馬斯克為什麼要這麼做，為什麼這麼深地捲入政治，所圖為何。
這個問題更重要，特朗普背後的力量想把老美變成什麼樣？接下來，是西升還是西降？
不少人是從復仇（兒子變性）、搞錢（拿政府訂單）來理解馬斯克，我覺得不是主要的。
一位生意橫跨大洋兩岸的前輩告訴我，你去看看馬斯克這批人的思想理念和意識形態，就會理解。
東大特殊情況，人們較少按自己一套深刻的意識形態和價值觀來做事業。
馬斯克，彼得·蒂爾這批人信奉的是自由意志主義，強調英雄主義，個體的創造與價值。他們的思想源頭都可以上溯到美國作家安·蘭德。據說索羅斯、特朗普等等都是安·蘭德的迷弟。
馬斯克為什麼用破壞性的方法來改革政府？你看了安·蘭德的代表作《阿特拉斯聳聳肩》就明白了。
《阿特拉斯聳聳肩》裡，社會中堅——一批企業家——為了拯救美國，先是讓世界毀滅，經濟崩潰，社會大亂，再去重建。不如此不足以動搖原有的舊疾。
川+馬眼裡，“破除一切是唯一的方法，他們希望你只關注破壞”（《紐約時報》播客《The Ezra Klein Show》語）。《阿特拉斯聳聳肩》的一幕在重現。
最近科技精英有兩個變化非常值得重視。
一是，過去科技精英和經濟圈的人，覺得可以不問政治，但最近幾年變了，監管、覺醒運動……影響巨大。科技圈開始轉變，進而想參與並改變政治規則。
被稱作“矽谷非官方教父”的投資人馬克·安德森說，“我們過去從未真正擔心過政治體系會對我們的投資施加壓力，直到大約八年前。然後是五年前，這種壓力真正加劇了。”
第二個變化更重要。
最近看Palantir（前段時間的矽谷明星股）創始人新書《技術共和國》，有點驚到。書中核心觀點是，矽谷要擁抱民族主義，為國家利益而戰。公開宣言，矽谷應該幫五角大樓提高jun力。
矽谷之前都是反民族化，全球主義，個人主義。這個變化非常值得關注。
Palantir另一個創始人、矽谷思想領袖彼得·蒂爾的變化更明顯（美國思潮的變化一定要關注他）。他之前是無政府主義，去政府化，贊助一些人去公海上建立自治城市(Seasteading)。
但他近期的講話，透露出“國家能力自由意志主義”（State Capacity Libertarianism）的思路——提升國家治理能力，以保護和釋放市場、技術潛力。
變化邏輯有兩個，一個是認為美國的對手強大起來，AI更有利於集權體制，反民族化，會讓出根本的價值觀領地，要有新時代的曼哈頓計劃；第二個，科技要做硬核、更有挑戰的事，別光搞購物、社交這些解決消費者不方便的小事，要去改變教育、實業、醫療、安全等人類的重要問題。
看到這些，馬斯克的邏輯就很通了。一批精英在改造政治規則。他們更關心國內的改造，並不關心國際。
兩個結論：
一、我看了這個更深的知道，民族化堡壘不可逆了。連最講全球化的一批人都要挖壕溝了。
衝突與不確定性增加。
二、美國核心資產是有創新的企業家（《阿特拉斯聳聳肩》中拯救美國的是一批企業家），不管上層建築、社會執行怎麼亂鬧，只要這個核心資產沒有受到衝擊，那麼美國國本不會動。如果川&馬改造上層建築成功，會更加提高生產效率，這是我們從投資要關注的點。
對中國會如何？
一、特朗普對我們的策略，請記住四個字“先松後緊”，不要輕視。對周邊國家是先緊後松，當談判籌碼。
二、極限施壓，各種突破想像的招都會上，俄烏上的招可以看出來，到時對資產會有極大的擾動。
世界秩序確實在發生大變。
歐洲
特朗普從歐洲堅定抽身，以及萬斯在慕安全上對歐洲的羞辱，不少人有天塌了的感覺。
我倒沒有那麼悲觀。
歐洲接下來無外乎兩種情景：
一、老大哥不管事了，承平日久，積重難返，老底一點點吃光，徹底淪落為二三流地區；
二、危機倒逼，被啟用，徹底變革，重整jun備實力，自強再生。
之前歐洲防務很大部分由美國提供。有朋友跟我辯論，美國不管了，歐洲經濟本來就不行，哪有這麼多錢搞防務？
我說這本質就是一個分蛋糕的事情。
原有的模式是不夠分。但歐洲人平時不是4點下班嗎，現在能不能延後到5點，多一小時的產出分到防務和經濟重建上，這樣行不行。
以前讓4點下班的人延後到5小，會被抗議死的；現在有危機倒逼，不多幹一個小時，敵人殺過來了。
這就是政治。政治就是說服民意，就是分蛋糕。
德國新任總理，當選後列出2000億歐元的jun費開支，是原來的數倍。
當然要改很難。我會關注這些變化，如果真的大變革，就是歷史性機會，我會考慮是不是去加倉歐洲的資產。
特朗普新路線圖出來之後，歐元和股票當時是漲的，這是真金白銀在發出一些訊號。
歐洲的歷史性變化已經開始。走上一條更靠自己的路，不要靠大哥，也不能靠父愛主義了。
日本
巴菲特最新財報的變化，有一點很注目，對日本五大商社投資，說出了一句話：不設上限。之前上限為10%。
老巴投的是長期趨勢，投的是國運。
日本的變化基本是確定性的。大國博弈的前線紅利，移民的放寬，經濟景氣度的上升，高階產業的流入（臺積電）。我們在東京有一塊房地產業務，能明確感到錢的湧入。
日本是一個擅交易的民族。從石破茂到孫正義，都去見了特朗普，能和商人特朗普完成對手盤交易，這是地緣政治上的紅利。
世界主要經濟體基本都處於降息週期，日元是少有的加息週期。這很能說明問題。
日本也在走上一個歷史新週期。
世界拼的是一個糾錯能力，目前展現出來的，英美體系表現較好。這也許要五年、十年才能給出答案。
我越來越強烈的有一個感受。我們會經歷相當長一段時間的末法時代，動盪時代。
老美，一群新的權力精英在砸碎舊上層建築。
歐洲，to be or not to be 生存還是死亡，淪落還是雄起，全在當下一念間的選擇。
東方大國，在用歷史上沒有的方式——另一種加速主義（與矽谷科技加速主義不同），嘗試登頂——不管房地產大坑，不管消費孱弱，死磕硬核科技和製造業，一路狂奔，先奔跑再解決問題。
這樣的背景，我覺得唯一正確的策略是自己掌握自己的命運，拒絕父愛主義，不要想著既有的秩序、靠山會罩著你。國家如是，人生亦如是。
這樣的時代，唯一重要的財富策略是，財富的自由掌握權。
你的財富不被單一力量、單一風險衝擊。你有足夠的確定性。
很多情況會侵蝕你的財富。
放水，戰爭，財富轉移。
化債，很多國家最簡單的方式是印鈔大放水，會不會被動用此招，你的財富則悄悄貶值。
俄烏戰爭的解決方式，會不會引發更多暴力方式來解決問題。
時代轉身時，去全力衝刺某一賽道時，你和你的財富會不會成為代價。
財富的自由掌握權，需要你做好配置。配置好了，你才有主動掌控權，不然是人為刀俎，我為魚肉。
財富策略，本質體現了你的信仰與價值觀。
這是一個為自由意志而戰的時代，但在重新爭奪後，我相信文明會站在自由意志的一面。
我願意為這個，投上自己真金白銀的票。
財富策略方面，基於三到五年的中長期，我有幾個觀點（不做具體建議，僅作參考）：
第一，對大多數普通人來說，當下最好的策略是槓鈴+多幣種策略。
我覺得塔勒布（《黑天鵝效應》的作者）槓鈴策略適合大多數人。
槓鈴策略指的是，大部分財富放到安全資產上，使勁放，佔比大約百分之七八十；少部分放到高風險高收益類的資產上。
這個策略的精髓就是，別買那種中不溜，有點風險收益不太高的資產。安全類資產就儘可能安全，風險類就儘可能要去博暴利。
這樣，大的衝擊來時，不會動了底盤，穩。冒險部分有超額紅利，當然也可能虧了底褲。
我要在塔勒布槓鈴策略基礎上加一個：多幣種。很多時候最大風險還源於所有籃子放到一輛車上。真正的全球化配置才是防風險的。
第二，安全資產具體放什麼？
我給智谷會員的建議有三類，可放心大額資金放進去，佔總投資的 80%左右。
……
第三，風險類資產具體放什麼？
……
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具體是哪幾類安全資產和風險資產，
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上述都是小部分投往風險資產。
建好基本盤，你心裡不慌，小部分投，就可以驗證你的判斷。
再重複一遍。財富策略，本質體現了你的信仰與價值觀。
這是一個為自由意志而戰的時代，但在重新爭奪，我相信文明會站在自由意志的一面。
在末法時代與混亂時代，最重要的是，財富的自由掌握權。
我們都是為信仰與認知，投上自己真金白銀的票。
2025年是對父愛主義祛魅的一年，如何應對未來，避免中產滑落，嚴九元老師在2月財富月報裡，給出了他自己的應對策略。感興趣的朋友，下方掃碼領取完整版2月財富月報。
風險提示：所有內容不構成任何形式的投資建議或推薦，各位讀者需要作出自己的投資判斷，並對自己的投資判斷負責。投資有風險，交易需謹慎！