什麼是價值投資

2025-05-28 22:45 雪球

風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：上善山水
來源：雪球
假期看了巴菲特的發言，重讀《聰明的投資者》，思考價值投資之本。
巴菲特在1984年慶賀格雷厄姆多德出版《證券分析》五十週年，發表了《格雷厄姆多德都市的超級投資者》的演講，該文收錄於《聰明的投資者》。巴菲特一開始即提出了問題：格雷厄姆和多德“尋找價值相對於價格具有顯著安全邊際”的證券分析方法，是否已經過時？
如果大家沒有認為已經過時的話，價值投資就是“尋找價值相對價格具有顯著安全邊際”，如此簡單。
價值投資，一定要把股票視為企業的一部分，並且給出價值評估，也許不準確，也不需要多麼精確，但是，一定給出估值，而且是絕對的估值。這是價值投資的根本，也是價值投資與指數化投資的分界點。
上一輪紅利投資，我的重點是紅利因子的價值屬性與價值投資的價值屬性的區別。具體來說，中證紅利算不算價值投資？不算。幾乎沒有一個純股票指數基金可以當得起這兒的“價值投資”，我從沒有見過一個指數基金為它的成分股做出了明確的定價。指數走的是另外一條路，smartbeta，或者行業beta，或者市場beta。作為一個公開的指數，不可能承載alpha，給股票定價。中證紅利選擇100只股息最高的個股（還有其他約束）構成一個整體，它不會回答這100家上市公司值多少錢。它遵循的是一種統計規律，歷史統計表明，高股息高收益，這在因子化領域叫做收益“異常”。
因子的本源是統計規律，而價值投資的本源是價值與價格顯著差異。
有一個例外，紅利。如果一個紅利組合（指數產品）有足夠的可能性，長期股息率顯著高於國債利率，並且，我們追求股息收益而不是單純的跑贏市場，那麼，紅利投資演化為價值投資。重點是，不能追求跑贏。
永續紅利組合可以採用Gorden股息公式：
V = D / (r – g)
V是價值，D是當期股息。兩邊同時除以市值：
v = d / (r- g)
v是價值比，d是股息率。
如果追求跑贏，滬深300的超長期平均年化收益率 r ~= 10%，以此為折現率，並且要求v > 2，即五折以上，d 5~6%樣子，沒有多少辦法繼續提高，那麼，只剩一個辦法，提高股息增長率g，g要做到7~8%增長。以指數化的方式找出來，要求太高了。
若不追求跑贏，降低折現要求，比如說r = 5%，對g的要求則只有2~3%，不成問題。根據歷史資料，中證紅利輕鬆勝任。
價值投資的其他因素是次級概念。
比如說，現在茅臺1547，2萬億，它的價值是多少？你若不能回答這個問題，你不能買茅臺，這就是能力圈。如果你能回答，假設你認為茅臺價值20萬億，那麼，你要回答為什麼。這也是能力圈。
有了清晰的估值，然後才有安全邊際的概念。參照巴菲特的歷年發言，有兩個表達方式，1）載重3萬磅的橋樑，只允許1萬磅的卡車透過，即，1/3；2）價值1美元的牛肉，0.4美元買，即40%。估值一定是毛估估，1/3還是40%，不用較真了，大致3~4成，必須低於五折。目前買進茅臺，必須給出4萬億以上的估值，否則不夠五折，5~6萬億可買。我個人認為茅臺的估值是四五萬億的樣子。

雪球三分法是雪球基於“長期投資+資產配置”推出的基金配置理念，透過資產分散、市場分散、時機分散這三大分散進行基金長期投資，從而實現投資收益來源多元化和風險分散化。


相關文章