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香港金融管理局於2024年8月28日推出的Ensemble專案沙盒，旨在進一步研究和測試現實世界資產token化案例。（首圖來自圖蟲創意）
文｜未央專欄 · 張烽 <<<<
香港金融管理局於2024年8月28日推出的Ensemble專案沙盒，旨在進一步研究和測試現實世界資產（RWA）token化案例。該專案的首階段試驗涵蓋了傳統金融資產和現實世界資產的代幣化，並聚焦於固定收益和投資基金、流動性管理、綠色和可持續金融、貿易和供應鏈融資這四大主題。
根據相關專案相關內容，RWA（Real World Assets，即現實世界資產）是指資產所有權以數字形式（token）在區塊鏈上進行交易的一種形式。理論上說，RWA底層資產廣泛，包括但不限於股票、債券、房地產、現金、藝術品、貴金屬、應收賬款、保險、投資基金等有形或無形資產。相較於實物資產確權難、交易難的問題，基於區塊鏈技術特性，RWA可以把實物資產拆分成為 “鏈上” 數字資產，藉助全球化的區塊鏈網路互通性給實物資產帶來更多的流動性，降低交易和融資成本。
一、RWA有什麼創新意義？
一方面，RWA基於豐富金融市場資產類別、促進傳統金融創新和提高金融市場效率，促進金融領域創新。
RWA的出現極大豐富了傳統金融市場的資產類別。傳統金融市場主要圍繞股票、債券、期貨等標準化金融產品進行交易，而RWA可以涵蓋傳統金融所不涵蓋的不動產、藝術品、線上遊戲權益、智慧財產權等多樣化的現實資產。例如，將房地產、商業地產等不動產進行證券化處理，使其成為可在金融市場上交易的資產，為投資者提供了新的投資選擇，同時也為房地產市場提供了更多的融資渠道。此外，相較傳統金融資產，RWA還可以更便利地吸收新興的資產型別，如消費積分、碳交易配額、碳積分等。這些資產的引入豐富了金融市場的產品種類，滿足了不同投資者的風險偏好和投資需求。
RWA的出現推動了傳統金融產品和服務自身的創新。對於傳統金融產品和服務，也需要不斷創新發展。金融機構可以根據不同型別的 RWA設計出各種創新的金融產品，為資產支援證券（ABS）、房地產投資信託基金（REITs）、智慧財產權證券化、資料產品權益等提供更多的資產來源。這些金融產品不僅為投資者提供了更多的投資機會，也為資產所有者提供了更有效的融資方式。
例如透過將資料權益進行證券化，可以將未來的資料產品收益轉化為當前的現金流，為創新型企業提供資金支援，促進科技創新和產業升級。同時，金融機構還可以圍繞RWA提供一系列的金融服務，如資產評估、風險管理、投資諮詢等，滿足投資者和資產所有者的多樣化需求。
RWA的出現可以提高金融市場的效率。透過區塊鏈、大資料、人工智慧等技術手段，RWA可以實現資產快速登記、交易、結算和清算，降低交易成本，提高交易速度和透明度。例如，利用區塊鏈技術可以實現資產的分散式賬本管理，確保資產交易的安全、可靠和不可篡改；利用大資料和人工智慧技術可以對 RWA進行風險評估和定價，提高資產定價的準確性和合理性。此外，RWA的證券化還可以促進資產的流動性，提高金融市場的資源配置效率。透過將資產轉化為可交易的證券，投資者可以更加方便地買賣資產，實現資產的最佳化配置，提高金融市場的整體效率。
另一方面，RWA基於提供更豐富融資渠道、促進資產數字化、增強經濟系統抗風險能力等，促進實體經濟創新。
RWA的發展可以為實體經濟提供更豐富的融資渠道和資金支援。傳統的融資方式主要依賴銀行貸款和股票發行等，對於一些中小企業和新興產業來說，融資難度較大。而RWA的證券化可以將企業的其不同種類的資產如固定資產、智慧財產權、應收賬款等資產轉化為可交易的證券，為企業提供新的融資方式，降低融資成本，促進企業的發展壯大。
例如，一些創新型企業可以將其擁有的專利技術進行證券化，獲得資金支援用於技術研發和市場推廣；一些中小企業可以將其應收賬款進行證券化，提前獲得資金回籠，緩解資金壓力。同時，RWA的發展還可以促進產業升級和結構調整，推動實體經濟的高質量發展。
RWA的出現推動了資產生成和交易的數字化發展。隨著數字經濟的發展，越來越多的資產將以數字化的形式存在和交易。RWA的數字化可以提高資產的管理效率和交易便利性，降低資產的管理成本和交易風險。例如，透過將房地產、藝術品等資產進行數字化登記和管理，可以實現資產的快速查詢、評估和交易；透過將供應鏈金融中的應收賬款、存貨等資產進行數字化處理，可以提高供應鏈金融的效率和安全性。此外，資產的數字化轉型還可以促進數字經濟與實體經濟的融合發展，推動經濟的數字化轉型和創新發展。
RWA的多元化和分散化可以增強經濟系統的抗風險能力。傳統的金融市場主要依賴股票、債券等少數金融產品，資產的集中度較高，可以說系統性風險相對較大。而 RWA的出現可以將資產分散到不同的領域和行業，降低資產的集中度風險，增強經濟系統的抵抗風險的能力。例如，透過投資不同型別的RWA，投資者可以實現資產的多元化配置，降低投資風險；透過將資產證券化，可以將風險分散到不同的投資者手中，提高金融市場的穩定性。同時，RWA的發展還可以促進金融市場的創新和競爭，提高金融市場的效率和穩定性，為經濟的可持續發展提供有力支援。
二、香港對RWA的監管要求有哪些？
明確監管範圍和定義。香港金融管理局於2024年2月釋出了針對授權機構銷售和分銷代幣化金融產品的綜合監管標準，明確了屬於該監管框架下的代幣化產品範圍，排除了已受《證券及期貨條例》以及證券及期貨事務監察委員會和金管局特定法規監管的產品。
遵循現有規則適用原則。規定現有針對傳統金融產品的規則和保護措施，在條款、特徵和風險具有可比性的情況下，同樣適用於代幣化產品。例如，對於一些未受《證券及期貨條例》監管的結構化投資產品和代幣化貴金屬等適用，但明確不涵蓋穩定幣。
盡職調查要求。要求授權機構在向客戶提供代幣化產品之前進行全面的盡職調查。包括瞭解產品的性質、特徵、風險等，並且要對發行方和參與代幣化過程的第三方服務提供商進行盡職調查，評估其經驗、過往記錄以及與代幣化安排相關的風險。
資訊披露和風險管理。資訊披露方面，機構需要從客戶的最佳利益出發，充分披露代幣化產品的關鍵條款、特徵和相關風險。包括潛在的底層分散式賬本技術網路風險、駭客攻擊等安全威脅，以及分散式賬本網路上交易的所有權和最終性的法律不確定性等。
風險管理方面，授權機構必須建立足夠的政策、程式、系統和控制措施，以識別和減輕與代幣化產品的銷售和分銷相關的風險，包括建立涵蓋政策、內部控制、投訴處理、合規、內部審計和業務連續性規劃的全面風險管理框架。
沙盒監管試驗。香港金管局推出了 “Ensemble” 沙盒計劃等專案。該沙盒旨在利用實驗型代幣化貨幣促進銀行同業結算，並集中研究代幣化資產交易，沙盒的首階段試驗涵蓋了傳統金融資產和現實世界資產的代幣化。透過沙盒試驗，監管機構可以在一定範圍內觀察和測試RWA相關業務的執行，以便更好地制定和完善監管政策。
穩定幣監管與RWA的關聯。香港重視穩定幣的監管，因為未來絕大多數的RWA交易預計將以合規港元穩定幣為載體完成。穩定幣監管框架的建立對於RWA生態的發展具有重要基礎作用，能夠為RWA實踐提供便捷性和安全性保障。
三、哪些機構可以在香港發行RWA？
在香港，主要是持牌金融機構包括銀行、證券公司和資產管理公司可以發行RWA。
大型銀行憑藉自身的資金實力、風險管理能力以及廣泛的客戶基礎，在RWA發行方面具有一定優勢。它們可以將自身擁有的信貸資產、債券等進行代幣化處理後發行RWA。例如，銀行的一些優質企業貸款資產包，經過評估和合規處理後，可轉化為RWA在市場上發行。
擁有1號經紀牌的證券公司在RWA的發行承銷中扮演著重要角色。它們具備專業的金融知識和豐富的市場經驗，能夠幫助資產方設計合理的RWA發行方案，並負責向投資者推廣和銷售相關資產。比如在企業股權融資專案中，證券公司可以將企業的股權資產進行代幣化，發行RWA。
持有9號資管牌的資產管理公司可以對各類資產進行整合和管理，並將其包裝成基金產品等形式進行代幣化，進而發行RWA。這類公司能夠根據投資者的需求和市場情況，對底層資產進行篩選、評估和組合，提高RWA的吸引力。
另外，獲得香港相關監管部門批准的合規虛擬資產交易平臺可以參與RWA的發行和交易。這些平臺具備完善的交易系統和安全保障措施，能夠為RWA的交易提供可靠的場所。它們在RWA的發行過程中，負責稽核資產的合法性和合規性，確保交易的公平、公正和透明。
具有先進的區塊鏈技術和創新能力的金融科技公司也可以參與RWA的發行。這類公司通常能夠為RWA的發行提供技術支援，包括區塊鏈平臺的搭建、智慧合約的編寫、資產的數字化處理等。例如螞蟻數科在香港發行了國內首個新能源實體資產RWA。
注：作者張烽，萬商天勤律師事務所合夥人，上海市突出貢獻專家協會智慧財產權專業委員會副秘書長，上海區塊鏈技術協會智庫專家和科技評價專家，中國行動通訊聯合會元宇宙產業工作委員會常務委員，中國人工智慧產業聯盟安全治理委員會委員，國版鏈資料要素合規專家。
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