戴康 CFA 廣發證券發展研究中心
董事總經理、首席資產研究官
聯絡人：李學偉、楊藤
01
橋水曾在2009年《The All
Weather Strategy》中提到，通脹和增長是影響資產價格走勢最關鍵的兩大宏觀因素。當通脹成為核心矛盾，兩者均受益於通脹回落下的流動性寬鬆預期，股債收益率呈現正相關。而當增長成為核心矛盾，增長上行改善盈利預期，權益受益而債券受損，股債收益率呈現負相關。
Weather Strategy》中提到，通脹和增長是影響資產價格走勢最關鍵的兩大宏觀因素。當通脹成為核心矛盾，兩者均受益於通脹回落下的流動性寬鬆預期，股債收益率呈現正相關。而當增長成為核心矛盾，增長上行改善盈利預期，權益受益而債券受損，股債收益率呈現負相關。
上世紀90年代以來，日本步入漫長的債務收縮期（包含被動加槓桿、加速去槓桿、減速去槓桿三階段），日本股債相關性持續為負——反映增長因子更多是影響日本資產配置的核心矛盾（該階段貨幣政策往往維持寬鬆以支撐經濟發展，從而增長因子更多為主導資產的核心矛盾）。
02
債務收縮期，對於日本債券市場而言，日本利率債呈現長牛趨勢（高勝率），戰略超配利率債。
其中，被動加槓桿階段，持續的降息週期之下，債券收益下行最為明顯（“牛陡”）；伴隨進入加速去槓桿、減速去槓桿階段，由於長短端利率已經行至足夠低的水平，“牛陡”特徵可能會漸趨淡化，但利率下行趨勢通常會延續，利率債依然具備長期配置價值！
債務收縮期，對於日本權益市場而言，被動加槓桿和加速去槓桿階段權益市場勝率整體不及固定收益資產，直到減速去槓桿階段權益市場勝率顯著增大。
發現“分享”、“收藏”、“在看”和“贊”了嗎，還可以點選下方“寫留言”，歡迎評論交流！
2024.12.27 戴康：日本經驗：債務週期如何把握資產配置——債務週期下的資產配置新策略系列（一）
2024.12.30 戴康：2025年：大變局下的全球資產配置——債務週期下的資產配置新策略系列（二）
2024.01.21 戴康：債務週期下全球股市大底如何形成—“債務週期大局觀”系列一
2024.02.02 戴康：債務週期視角中日的對比與展望—"債務週期大局觀"系列二
2024.02.25 戴康：債務週期下的資產配置（風險資產篇）—"債務週期大局觀"系列三
2024.03.01 戴康：債務週期下的資產配置（避險資產篇）—"債務週期大局觀"系列四
2024.03.21 戴康：日股何以創新高？日特估如何看？—“債務週期大局觀”系列五
2024.03.27 戴康：下一個“日經”會出現在哪裡？—“債務週期大局觀”系列六
2024.04.12 戴康：新投資正規化：大變局下全球股市如何配置？—“債務週期大局觀”系列七
2024.4.26 戴康：新正規化，印度股市的“牛途”——“債務週期大局觀”系列（八）
2024.4.29 戴康：越南：戰略機遇的沃土——“債務週期大局觀”系列（九）
2024.5.11 戴康：港股大漲，如何理解港股在資產配置中的價值——“債務週期大局觀”系列（
十
）
2024.5.28 戴康：時代嬗變下的資產配置：全球槓鈴策略——“債務週期大局觀”系列（十一）
2024.6.26 戴康：走出債務困境的高分答卷——“債務週期大局觀”系列（十二）
2024.7.3 戴康：債務週期看地產，大拐點來了嗎？——“債務週期大局觀”系列（十三）
2024.7.21 權益基金：滄海沉浮——“債務週期鑑資管”系列（一）
2024.7.23 日本固收基金：黃金十載——“債務週期鑑資管”系列（二）
2024.8.1 他山之石：險資如何應對債務週期——“債務週期鑑資管”系列（三）
2024.8.8 居民&銀行理財如何應對債務週期？——“債務週期鑑資管”系列（四）
2022.11.13重要【廣發策略戴康】港股“天亮了”—港股“戰略機遇”系列之一
2022.11.18 【廣發策略戴康】港股“牛市"三階段—港股“戰略機遇”系列之二
2022.11.29 【廣發策略】AH股“破曉”進行時——AH股市場策略快評
2022.12.06【廣發策略戴康】港股牛市“徘徊期”如何配置？——港股“戰略機遇”系列之三
2022.12.19【廣發策略戴康】港股估值&景氣掃描：給點陽光就燦爛——港股“戰略機遇”系列之四
2023.01.06【廣發策略戴康】“擴內需”引領港股牛市二階段 ——港股“戰略機遇”系列之五
2023.01.11【廣發策略戴康】香江水暖多少度？——港股“戰略機遇”系列之六
2023.01.18【廣發策略戴康】人民幣升值下，港股如何做配置？——港股“戰略機遇”系列之七
2023.02.04【廣發策略戴康】大漲過後，AH 股怎麼比較？ —— 港股 “ 戰略機遇 ” 系列之八
2023.02.10【廣發策略戴康】四大視角把握港股牛市“位置感”——港股“戰略機遇”系列之九
2023.02.22【廣發策略戴康】港股牛回頭的原因和展望——港股“戰略機遇”系列之十
2023.02.23【廣發策略戴康】千金難買牛回頭——港股“戰略機遇”系列之十一
2023.03.14【廣發策略戴康】SVB事後：信心比黃金更重要——港股“戰略機遇”系列之十二
2023.03.21【廣發策略戴康】“中特估值”的港股優勢——港股“戰略機遇”系列之十三
2023.04.05【廣發策略】海外risk off越過山丘？——港股“戰略機遇”系列之十四
2023.05.19【廣發策略】中美“資本週期”下的港股策略——港股“戰略機遇”系列之十五
2023.07.09【廣發策略】何妨吟嘯且徐行——2023港股中期策略
2023.07.24【廣發策略】risk on！港股的反擊時刻——港股“戰略機遇”系列之十六
2023.08.01【廣發策略】恒指重回2萬點的後市展望——港股“戰略機遇”系列之十七
2023.09.01【廣發策略】港股紅日初升——港股“戰略機遇”系列之十八
2023.11.04【廣發策略】港股天亮了再迎極佳配置時刻——港股“戰略機遇”系列之十九
2024.09.27 戴康：中美政策共振下的戰略與戰術配置
2024.09.30 戴康：牛市二階段，港股怎麼看
本報告資訊
對外發布日期：2024年12月27日
分析師：
戴康 CFA 廣發證券發展研究中心 董事總經理、首席資產研究官
SAC 執證號：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
李學偉：SAC 執證號：S0260522070010
聯絡人：楊藤
請向下滑動參見廣發證券股份有限公司有關微信推送內容的完整法律宣告：