戴康 CFA 廣發證券發展研究中心
董事總經理（MD）、首席資產研究官
聯絡人：楊藤
●我們在24.9.27《中美政策共振下的戰略與戰術配置》提示：聯儲降息為國內政策加碼開啟較大空間，0924國新辦釋出會中美“政策底”共振已現，進入新正規化回眸期，反脆弱的“全球槓鈴策略”將階段性失效，中資股啟航，港股彈性大於A股。港股周線2000年以來只有7次六連陽以上（且漲幅超15%），本輪港股周線臨近七連陽，後市如何展望？
●1月中旬以來港股近七連陽由DeepSeek中美科技敘事此消彼長觸發，疊加全球地緣環境緩解。行情有兩大特徵：（1）全球資金再平衡—發達股市流向新興市場股市，新興市場內部流向科技競爭力再定位的中國；（2）行情集中度高—漲幅集中在龍頭科技股，類似這樣的集中度斜率類比2020年疫情之後中國網際網路龍頭的超額收益表現。
●恒指連續七週上漲後的中期表現由盈利決定：歷史上7輪周線六連陽以上僅有2009.4之後恒指步入新一輪強勁盈利上行週期（四萬億刺激驅動信貸持續擴張），港股周線六連陽後的6個月內仍持續上漲。
●本輪港股仍處牛市二階段領跑全球股市並帶動A股，中期如何展望：
●恒指歷史最長連漲記錄為八週，近七週連陽後港股賠率/勝率如何？（1）賠率：港股吸引力已不如A股。截至2.27，恒指遠期PE位於2010年以來均值以上，基於10Y中&美債利率（南向佔比加權）測算恒指ERP位於2010年以來均值-1STD以下。（2）勝率：等待即將到來的兩會政策和旺季經濟基本面驗證。港股短期行情有所透支，事緩則圓。從歷史經驗看七連陽後不建議追漲領先板塊，反而應關注本輪落後的低波、股息、價值、質量因子，如：銀行、公用事業、石油石化、電信服務等。
●更長期視角，我們認為本輪中資股行情相較24.9.24政策驅動信貸脈衝持續性更強。考慮到中美科技股的估值差仍為歷史極端，中國科技股儘管短期漲幅較大，中美科技股估值折價仍有縮窄空間。長期市場的三種情形：（1）全面牛市：AI科技產業敘事兌現+國內經濟復甦；（2）結構牛市：AI科技產業敘事兌現+國內經濟復甦波折；（3）再次回落：AI科技產業敘事未能兌現+國內經濟復甦波折。
●全球資產配置建議：反脆弱的槓鈴策略一端是確定性穩健資產：（1）債券：債務收縮期，中國利率債調整後再次迎來配置良機；（2）權益：債務收縮期，戰略配置中資股槓鈴策略（紅利+科技）、泛東南亞股市；（3）另類：黃金的超國家主權信用價值是應對逆全球化新投資正規化的必需配置。另一端是高收益高波動資產：把握AI產業趨勢下的美股及中國AI產業鏈基礎設施建設向下遊軟體應用擴散的豐富機會。
●風險提示：國內經濟增長不及預期、地緣政治衝突超預期，全球流動性收緊的斜率超預期等。
風險提示
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本報告資訊
對外發布日期：2025年2月28日
分析師：
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