戰略聚焦核心資產

2025-05-12 04:09 雪球

風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：非完全進化體
來源：雪球
過去幾年，我們部分持倉基於低市盈率、較高股息率篩選細分行業競爭格局穩固的中小市值龍頭公司進行投資。即便同樣承受了經濟景氣回落的壓力，但因買得足夠便宜，整體還是獲得了一定相對收益。基本“躲開”了這一期間，消費、網際網路、醫藥、新能源等領域核心資產從估值高位持續回落的過程。
去年下半年以來，內外部環境衝擊及不確定性進一步加劇。缺少足夠產業鏈地位的中小市值公司，即便作為某一細分行業的龍頭，盈利的穩定性也經常遭受各種考驗。在行業競爭加劇與外部利空衝擊下，公司治理中的各種問題也更容易暴露出來。
即便這些公司的管理層相比國內大多數企業已經屬於最優秀的一批。但應知道，中國絕大多數行業龍頭公司的發展歷程也才10-20年。有很多問題與考驗尚未遭遇，最典型的諸如應對官僚體系問題、股權架構制約問題、二代接班及職業經理人體系建立、全球化過程中應對各類政策風險的能力，包括公平公開的對待各類投資者的問題。
去年為我們創造不小超額收益的中小市值公司今年吐回了快一半。而持倉中的核心資產今年以來整體表現平穩。
簡單總結就是：在過去外部環境相對平穩的時期，基於低估值、較高股息去投資7-8分的細分行業龍頭的公司勝率較高，即便看錯損失也十分有限，整體能夠實現不錯的投資收益。在當前極端風險頻發、行業競爭高度內卷的時期，這類公司盈利的穩定性與抗極端風險能力顯得有所不足。而已回落至合理估值、具備足夠產業鏈壟斷力、8-9分核心資產的經營上的穩定性，包括一些公司成長的穩定性，在當前環境下變得更加稀缺或更具有價值。事實就是國內絕大部分市場化經營的企業ROA在進一步承壓。
以上並非否定依然存在管理層與商業模式足夠優秀的中小市值公司。我們只是需要在他們充分證明自身之前將篩選標準提到更高水平。
綜上，如我們前一篇文章所述，在外部環境足夠平穩之前，我們戰略聚焦核心資產，將倉位提升至70%左右。將足夠優秀依然能夠滿足我們更高標準的幾家中小市值公司控制在30%以內。（過去幾年大致各佔50%）
聚焦核心資產並非要複製、跟蹤指數，這並不會影響我們對於產業格局變化的認知和投資大方向的選擇。比如我們對於大消費行業弱化渠道與品牌，強調規模化製造能力或網際網路平臺屬性，並向中游高壁壘公司進行擴充套件。對於成長能力，相對弱化國內市場，更加重視企業全球化擴張能力。對於紅利資產，我們更重視債性更強的水電、燃氣行業在持續低利率環境下的穩定回報能力與估值提升潛力。
事實上，如果過去幾年包括今年以來我們以上述產業與戰略思維全部在核心資產中進行投資配置，投資收益同樣不差。反而可能比篩選投資中小市值公司更穩、更高。換句話說，創造超額投資收益的如果是戰略思路，個體風險更低的核心資產反而是更好的載體（除非是遭遇類似去年年初中小市值公司被集體錯殺的投資機會，或者看好的某個方向基本是以中小市值公司為主）。再次強調，並非否認中小市值公司的個體投資機會，部分公司我們依然十分看好，很多公司我們會持續進行跟蹤、以等待更加確定的機會。
雪球三分法是雪球基於“長期投資+資產配置”推出的基金配置理念，透過資產分散、市場分散、時機分散這三大分散進行基金長期投資，從而實現投資收益來源多元化和風險分散化。

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