2025.06.26

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作者 | 第一財經樊志菁

隨著美股本週再次向歷史新高發起衝擊，資金似乎正在紛至沓來。高盛和巴克萊釋出報告稱，考慮到衰退擔憂緩和，資金正在以近一年來最快的速度出售歐洲資產，並將重點重新轉向美國。野村證券發現，基於波動率的交易策略可能在短期內吸引千億規模的量化資金迴流，有望給美股進一步上漲帶來動能。

歐股遭遇拋售

高盛團隊分析截至6月20日的交易資料發現，歐洲股票空頭交易規模創下近一年最高水平，對沖基金大舉建立個股和宏觀產品的新空頭頭寸，推動了這一趨勢。

近幾個月來，歐洲股市表現明顯優於華爾街。例如，德國DAX 30指數在2025年迄今上漲了近19%，因為投資者對政府支出增加的跡象感到振奮，而同期道指漲幅不到2%。最近，歐洲表現突出的是國防板塊，這得益於該地區北約成員國增加軍費開支的提議。例如，德國裝甲車製造商萊茵金屬公司的股價在過去12個月裡飆升近240%。

然而，高盛觀察到，在本次北約會議之前，歐洲國防股明顯被淨賣出。事實上，自4月以來，對沖基金一直在淨賣出德國市場。

這家華爾街巨頭表示，投資者對歐洲市場的擔憂主要集中在兩個關鍵問題：缺乏短期催化劑和增長動力不足。歐股過去12個月的表現完全依賴於價值重估和股息貢獻。歐股的市盈率已達到14.2倍，接近歷史區間的第70百分位，估值已不再便宜。另外，強勢歐元、疲弱的經濟增長以及油價都對歐洲上市公司的每股收益EPS構成拖累。

無獨有偶，巴克萊銀行分析師埃曼努爾考（Emmanuel Cau）也看到了資金從歐洲撤離的趨勢，部分原因是希望最近對美國經濟衰退的擔憂現在不會實現。在與投資者的交談中，他發現謹慎情緒佔了上風，隨著歐洲的表現放緩，“購買美國貨”成為了新的口頭禪。

埃曼努爾考表示：“歐洲今年迄今的表現開始減弱，歐元上漲被視為盈利的逆風，持續的關稅不確定性限制了出口商的上行空間。” 他補充道：“鑑於地緣政治的不確定性和美元走軟，大型科技股重新受到青睞，投資者認為美國股市在夏季可能比世界其他地區更具彈性。”

野村：量化基金或將大額買入

野村證券跨資產策略師邁克埃利戈特（Charlie McElligott）表示，他的模型預測下個月將有超過1000億美元入場。

這位衍生品專家表示，這是該波動控制基金（Volatility-control funds）預期流入模型自2004年以來預測的最大數字。波動控制基金是量化基金的一種，通常使用演算法和預定義來作出投資決策，不少選擇使用槓桿工具，並經常調整對市場的敞口。

邁克埃利戈特表示，該模型的預測在很大程度上是由近三個月已實現波動性的下降所驅動的。已實現波動率是一種廣泛使用的指標，用於衡量股票在給定時期內的實際波動程度。隨著3月底和4月初股市暴跌，市場波動率飆升。但他表示，現在最劇烈的波動已經進一步消退，波動控制基金可能很快就會得到投資經理的批准，再次開始加大風險敞口。

第一財經記者此前曾報道，在地緣政治、貿易談判波折、財政安全等多重因素擔憂下，包括美元、美債和美股在內的美國資產4-5月期間遭遇了大規模拋售，國際市場和黃金等替代品種在此期間表現出色。

值得一提的是，在過去模型預示著系統交易者的購買將會激增時，市場往往會迎來強勁回報，特別是在接下來的一兩個月內。

道瓊斯市場資料顯示，自4月初特朗普關稅擔憂緩和以來，美股近期反彈速度是歷史最快之一。週二，納斯達克100指數創下自2月以來的首次收盤紀錄，科技股在最近的反彈中發揮了重要作用。但邁克埃利戈特並不認為好時光會永遠持續下去。“投資者因敞口不足而追逐正在展開的漲勢，從而推動市場走高，但這種模式也可能為行情的自我崩塌埋下隱患。另一方面，量化基金資金並不特別穩定。”他說。

微信編輯 | 七三

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