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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：波西米亞弗雷迪
來源：雪球
山東黃金作為金礦股，所處的內外部環境雖然多變，但到2025年有了一些肉眼可見的有利變化。
一、國外環境
1、特朗普的關稅大棒
（1）2025年1月31日，美國確認將從2月1日起對墨西哥和加拿大商品徵收25%的關稅。目前該政策暫緩一個月執行。
（2）2025年2月1日，特朗普簽署行政令，對所有進口自中國的商品，美國將在現有關稅基礎上加徵10%的關稅。
（3）2025年2月10日，特朗普簽署行政令，宣佈對所有進口至美國的鋼鐵和鋁徵收25%關稅。
（4）2025年2月12日，特朗普宣佈，將於“稍後或明天早上”簽署對等關稅行政令，要求美國對所有貿易伙伴徵收與其對美關稅“完全相等”的稅率。
小結：
特朗普正在向全世界揮舞他的關稅大棒，更多的關稅計劃在路上。
2、特朗普的領土接管計劃
特朗普的有關其他領土接管的言論，包含美國應買下或接管格陵蘭島(丹麥領土)、加拿大應成為美國的“第51個州”、美國應重新控制巴拿馬運河、購買並擁有加沙等等。
（1）特朗普表示，出於對美國“經濟安全需要”考慮，他不會排除透過“軍事或經濟脅迫”手段奪取格陵蘭島控制權的可能性。
（2）加拿大總理特魯多說，美國總統特朗普是真的想併吞加拿大，因為加拿大擁有豐富的關鍵礦產資源。
（3）特朗普表示，美國不需要“購買”加沙，將以“美國的權力”接管加沙，妥善管理該地區。
小結：
上面的言論，暫不清楚哪些是認真的，哪些是戰術性的。
但不管俄烏衝突和以哈衝突何時終結，至少在特朗普的任期內，世界是不可能和平和穩定。
3、美國未來是通脹還是衰退
（1）昨晚公佈的美國1月CPI全線超預期，顯示通脹上升風險較大。交易員預計2025年只會降息一次，首次降息時間推遲到12月。
（2）美聯儲理事沃勒在公佈2024年12月CPI資料的今年1月17日表示過，如果繼續獲得更多這樣的資料，可能會看到美聯儲在上半年降息，甚至不排除3月降息。
（3）今年1月18日，大摩預計2025年3月首次降息25個基點，6月可能再次降息。
小結：
上面不同觀點前後只差一個月的時間，不清楚這一個月內美國是否有了翻天覆地的變化。但能肯定，局勢是變化多端的，連美聯儲自己也無法準確判斷一個月之後的情況。
目前美國的通脹資料、利率、股指以及美元指數，均已在高位維持了一段時間。後面假如通脹往上、其餘三項中的任何一項往下崩的時候，可能提示出大問題了。也許是二次通脹爆表，也許是衰退，還有可能是兩者兼具的滯漲。
4、美國債務上限的提高
昨晚美國眾議院預算委員會公佈了預審決議草案，尋求將債務上限提高4萬億美元。
小結：
該草案這次能否透過也許不那麼重要，因為美國政府的債務越來越大，提高上限是唯一的出路。也許未來哪一天，取消債務上限，也不會是讓人特別吃驚的事情。
二、國內環境
1、央媽購金
截至2025年1月末，我國央行的黃金儲備為7,345萬盎司（相當於2,284噸），較上月末增加16萬盎司，目前央行已連續3個月增持黃金。
截至2024年，其他國家的官方黃金儲備量為，美國8,133噸，德國3,355噸，義大利2,452噸，法國2,436噸，俄羅斯2,300噸。
以中國的外匯儲備規模和安全性角度來看，央媽持續增加黃金儲備應該是大機率事件。
2、保險資金投資黃金業務試點
2月7日，國家金融監督管理總局釋出《國家金融監督管理總局辦公廳關於開展保險資金投資黃金業務試點的通知》。
該通知指出，自通知釋出之日起，試點保險公司可以中長期資產配置為目的，開展投資黃金業務試點。試點投資黃金範圍包括在上海黃金交易所主機板上市或交易的黃金現貨實盤合約、黃金現貨延期交收合約、上海金集中定價合約、黃金詢價即期合約、黃金詢價掉期合約和黃金租借業務。
3、港股
港股的整體估值相對較低，容易吸引尋求價值投資的內地資金和因美國降息或擔憂美元貶值而流入的國外資金。
2025年的年初，港股大盤顯出回暖跡象，對發行H股的黃金股創造了有利的環境。
三、公司自身環境
1、集團的十四五戰略目標
2025年是十四五規劃的收官之年，山東黃金集團有宏偉的十四五戰略目標。
該十四五戰略目標當中的部分指標能否實現，取決於山東黃金上市公司的表現和發揮。
2、產量增長
山東黃金2025年產量的增量來自於，卡帝諾納穆蒂尼金礦的投產、玲瓏礦區的復工復產、貝拉德羅金礦的產量提升、昶泰礦業的生產、蓬萊礦業新收購5個礦權的生產等等。
山東黃金2025年產量的減量也同時會發生，但目前無法瞭解具體資料。
山東黃金2025年的產量會增長較多，其增長率估計在國內的金礦股當中處於前列。
3、2024年較低基數能帶來的2025年利潤的高增長率
根據業績預告，山東黃金的2024年歸母淨利潤低於大部分券商研報的預計資料。
目前無法瞭解到底因哪個因素造成，假如由技改裝置費用化和挖低品位礦的原因帶來2025年成本的大幅提升，則不會影響2025年成本資料；假如是焦家金礦的產量下降的原因，2025年也可能同樣下降，但與2024年無關；假如是留庫存的原因，那在2025年銷售該庫存時還可以適當提升2025年利潤。
總之，2024年利潤已經是過去式了，較低的基數可以提高2025年利潤的增長率。
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