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得益於投資者對人工智慧的看好，美國初創企業的融資熱潮已攀升至自2021年以來的最高水平，但風險投資市場正逐步向少數大型私營科技公司傾斜。
根據PitchBook的資料，今年第一季度，美國初創企業已獲得超過300億美元的投資。與此同時，還有500億美元的融資正在籌備中，涉及OpenAI、Safe Superintelligence以及國防科技初創公司Anduril等多項重大交易。
AI熱潮促使投資者以2021年市場高峰期以來最快的速度進行投資。當年，科技公司共吸引了3580億美元的資本，雖然推動了快速增長，但也帶來了不切實際的估值泡沫。
然而，風險投資機構認為，這一輪投資週期將有所不同。矽谷大型風險投資公司General Catalyst的執行長Hemant Taneja表示：“AI是一種變革性力量，能夠讓這些企業更加強大。關鍵在於，‘這些企業的規模是否有可能實現10倍增長？’對所有這些公司而言，答案都是肯定的，因此當前估值是合理的。”
資本集中在“頭部企業”
經歷了兩年的低迷，美國風險投資市場在2024年第四季度躍升至800億美元，創下自2021年以來的最佳季度表現。然而，PitchBook研究總監Kyle Stanford指出，這一增長有40%來自OpenAI、xAI、Databricks等六個大型交易專案。
“當前掌控風險投資市場的是一小部分精英企業，”Stanford表示。基於已完成和即將完成的交易，2025年第一季度的投資規模有望與前一季度持平，或將成為自2022年以來最佳的第一季度。
僅在過去兩週，金融科技公司Stripe和Ramp便宣佈了融資，估值分別達915億美元和130億美元。同時，AI初創企業Anthropic和Shield AI也分別以615億美元和53億美元的估值完成了融資。
此外，風險投資機構正在籌備多項大型投資。OpenAI正與軟銀討論以2600億美元的估值融資400億美元，若成功，將成為史上規模最大的融資專案，超過Databricks去年末的100億美元融資。
Anduril正在尋求至少20億美元的融資，目標估值超過300億美元，幾乎是去年夏季融資時估值的兩倍。儘管公司對此未予置評，但據知情人士透露，談判仍在進行中。
這些成熟企業的年收入已達數億美元甚至數十億美元，並且保持高速增長。Taneja認為，這使得它們成為相對穩健的投資選擇。他表示：“AI領域的盈利路徑仍存在諸多不確定，因此大量資本正在集中流入那些已確立領導地位、擁有穩定客戶群和廣闊市場的企業。”
初創階段亦受追捧，風險投資邏輯正在轉變
AI熱潮同樣推高了尚未盈利，甚至尚未推出產品的初創企業估值。例如，OpenAI聯合創始人Ilya Sutskever創立的Safe Superintelligence（SSI）去年以50億美元估值籌得10億美元資金。今年，SSI正尋求以300億美元或更高的估值再度融資。儘管公司尚未釋出任何產品，但投資者的熱情依然高漲。
這種超大規模的融資方式正在突破傳統風險投資的邏輯。傳統風險投資聚焦於早期企業，依靠“冪律法則”推動回報——即少數幾家成功的企業能夠彌補大多數失敗企業的損失。
PitchBook的Stanford指出：“過去，我們認為風險投資基金的50倍回報來自種子輪投資，最終透過IPO退出。但如今，投資者將這一邏輯應用到了更大規模、更成熟的企業上。”
這種投資邏輯的轉變，正在由一批被稱為“偽VC”的機構推動。例如，Thrive Capital、General Catalyst和Lightspeed Venture Partners均參與了近期的多項大型融資。這些機構作為註冊投資顧問，具備更廣泛的投資許可權，並且能夠持有企業股份直至其上市後。
Stanford指出，這些機構每個都已籌集超過50億美元的基金，使其具備“在10億美元估值時投資並持有長達15年，直至企業市值達到500億美元，並在此過程中多次追加投資”的能力。
冪律法則作者Sebastian Mallaby認為，風險投資者之所以敢於高價入局，是因為他們堅信即便是高估值的企業依然具備10倍增長潛力。他表示：“正是這種信念讓他們充滿熱情地投資這些頭部企業，甚至不在乎支付的價格。”
不過，Mallaby也提醒稱，儘管成熟企業的失敗風險更小，但其估值實現10倍或100倍增長的機率也更低。“早期投資者的成功經驗，在面對大額融資時需要重新調整策略。”
Stanford則表示，當前的超大規模融資“已是一種完全不同的風險投資風格”。
市場兩極分化，初創企業生存愈發艱難
PitchBook資料顯示，2021年風險投資市場的高峰期共有854筆超1億美元的大型交易。今年，投資總額接近2021年的水平，但市場更加偏向少數頭部企業。
“如果你是OpenAI或Anduril這樣增長迅速、擁有知名品牌的公司，市場上仍有充足的資本等著你，”Stanford說道，“但如果不是，那基本無緣融資。”
“即使本季度的融資額達到800億美元，其中400億美元可能僅來自一筆交易……即使在2021年，那些異常大型的融資專案規模也遠不如當前。”
來源：
[1] AI frenzy leads US venture capital to biggest splurge in three years, https://www.ft.com/content/321cd530-477d-45b5-80f6-16404b7201fb
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