來源|證券之星
作者|吳凡
2020年，受益於疫情帶動旗下產品需求量的激增，魚躍醫療(002223.SZ)這一年的營收同比大幅增長45.08%至67.26億元，營收創造新高的同時，歸母淨利潤更是首次突破10億元大關，達到17.59億元。這也讓公司新任董事長吳群信心十足，並於2021年年初提出了一個更大膽的目標：“2025年實現百億營收、千億市值，躋身全球醫療器械行業前30強。”
然而此後四年，魚躍醫療僅在2023年實現業績雙位數增長，其餘各年增勢放緩明顯，其中2024年公司更是呈現業績雙降：營收同比下滑5.09%至75.66億元，歸母淨利潤同比銳減24.63%至18.06億元，這也是自公司上市後，首次出現業績雙降的情況。
證券之星瞭解到，截至2025年5月16日收盤，公司市值358億元，僅達到目標的約三分之一。疫情紅利消退後，魚躍醫療正被業績滯增、產品信任危機與內外部競爭所圍困，曾經的“資本神話”正面臨嚴峻考驗。
01
業績增長失速，10億商譽高懸
魚躍醫療是一家以提供家用醫療器械、醫用臨床產品以及與之相關的服務為主要業務的公司，其目前產品主要集中在呼吸治療、血糖管理及POCT、家用健康檢測、臨床器械及康復解決方案、急救解決方案等領域。
魚躍醫療在其2024年年報中將業務板塊重新劃分，變更為呼吸治療、血糖管理及POCT、家用健康檢測、臨床器械及康復、急救解決方案及其他共五個板塊。而在此之前，公司核心收入主要依靠呼吸治療解決方案、家用類電子檢測及體外診斷和康復及臨床器械三大板塊，營收佔比超七成。
然而將時間線拉長，近年僅有“呼吸治療解決方案”還保持有收入的持續增長，家用類電子檢測及體外診斷和康復及臨床器械板塊似乎在2020年前後就陷入了增長瓶頸。證券之星梳理發現，早在2019年，呼吸治療解決方案、家用類電子檢測及體外診斷和康復及臨床器械板塊實現的收入分別為：12.18億元、17.81億元和12.29億元，各自較上年同期分別增長：-7.61%、16.14%和19.62%。若剔除2020年因疫情紅利帶來的產品激增，2023年，前述板塊對應的收入分別為：33.71億元、16.74億元和12.28億元。4年間，僅呼吸治療解決方案實現了收入規模的增長。
2024年，呼吸治療解決方案板塊同比大幅下滑22.42%，家用健康檢測解決方案同比下滑0.41%至15.64億元，臨床器械及康復解決方案僅同比微增0.24%至20.93億元。
因此對於魚躍醫療而言，在傳統收入之外，尋找新的業績增長點變得愈發重要。
證券之星瞭解到，外延式併購一直是公司擴大業務規模，提升業績空間的重要方式。尤其是2015年以來，公司陸續透過併購上械集團、上海中優、六六視覺、凱利特、樂潤眼鏡等，拓展了產品領域，同時也擁有了眾多品牌。
然而從短期看，部分併購標的業績增長並不顯著。例如魚躍醫療2021年年報中新增糖尿病護理解決方案、感染控制解決方案和急救板塊，2021年至2023年，僅糖尿病護理解決方案的收入保持逐年增長態勢；感染控制解決方案收入起伏劇烈，2022年實現32.57%的同比增長，到2023年卻驟降36.15%；急救板塊收入波動同樣明顯，從2021年的1.83億元下滑至2023年的1.64億元，儘管2024年急救解決方案及其他板塊實現34.05%的同比增長，收入回升至2.39億元，但整體增長表現仍不穩定。
此外，持續併購也為魚躍醫療積累了高懸的商譽，截至2024年末，公司的商譽為10.84億元，併購標的運營不達預期帶來的商譽減值風險。
02
重營銷輕研發，產品質量受質疑
2024年業績說明會中，有投資者提問公司在研發投入和併購方面的策略是什麼？公司管理層回覆稱，公司透過研發投入和併購投資實現雙輪驅動業務增長。
然而翻開魚躍醫療近年的財報，公司似乎更加重視營銷，對研發的倚重則稍顯不足。2022年至2024年，公司的銷售費用均在10億元以上，其中2024年為13.61億元，創下歷史峰值，同比增長約25.13%；同期研發費用為5.47億元，同樣為歷史新高，但同期增速約8.53%，與銷售費用的大幅增長形成鮮明對比。
儘管自2018年以來公司的研發費用每年保持增長，然而有關公司產品質量“吐槽”卻也時有發生。證券之星發現，在某投訴平臺上，魚躍醫療產品質量問題被投訴最多。例如有消費者在線上平臺購買了魚躍安耐糖動態監測儀免扎手指家用血糖儀套裝，此後發現感測器資料錯亂；另有消費者購買了魚躍醫療的血壓計，發現測量不準確。
值得注意，這些被指質量不合格的產品，消費者購買渠道多為線上，這也與吳群接棒後，加大線上渠道建設有關。魚躍醫療年報顯示，公司在各主要電子商務平臺均設立有品牌旗艦店，各線上平臺營銷推廣及主要產品線上銷量均處於行業領先地位。不過也要看到，近年線上渠道的銷售成本也在持續上升，公司2024年銷售費用結構中，最大支出為4.92億元的電商平臺費，較上年同期增長約43.44%。
由於魚躍醫療曾因哄抬物價、產品質量等問題受到處罰和輿論質疑，這些負面事件對其品牌形象造成損害，而在注重品牌信譽的線上消費環境中，品牌形象受損會降低消費者對產品的信任度，使消費者在購買決策時轉向其他品牌，對線上業務的長期發展產生不利影響。
此外，為進一步打造盈利增長點，魚躍醫療還在加大拓展海外市場，2024年，公司海外營收佔比為12.54%，不過從今年一季度看，魚躍醫療卻呈現增收不增利，營收同比增長9.17%，歸母淨利潤和歸母扣非淨利潤分別下滑5.26%和6.91%，距離“百億營收、千億市值”的目標還存在巨大差距。