耐心資本。
作者 I 楊繼雲
報道 I 投資界-解碼LP
這一幕意義非凡。
3月6日，國家發展改革委主任鄭柵潔在全國兩會經濟主題記者會上透露，國家正在推動設立“航母級”的國家創業投資引導基金，存續期達20年，較一般的股權投資基金更長。
投資界-解碼LP獲悉，幾乎同一時間，貴陽市政府釋出《貴陽市天使投資引導基金管理辦法》，詳盡地規定天使投資引導基金的設立、投資、管理、退出以及容錯機制等內容。最令創投圈印象深刻的是——該天使投資引導基金的存續期為20年，進一步打破此前7-10年的慣例。
踐行耐心資本的一幕幕正在各地上演。
引導基金開啟20年存續期
貴陽天使投資引導基金（簡稱“天使基金”）由貴陽市科委牽頭，為推動科技創新、支援早期初創企業發展而設立，於2019年正式開展投資運作。
此次釋出的《管理辦法》顯示，天使基金採用直接專案投資和參股子基金兩種方式進行投資。在投資決策架構上，採取董事會下設投資決策委員會的形式，其成員主要是以投資管理機構推薦和外部專家為主——這將大大提高引導基金的投資管理效率，凸顯市場化運作的特色。
為保護改革、鼓勵創新，天使基金規定合理容忍正常的投資風險，不將正常投資風險作為追責依據，提出50%的免責舉措——
天使基金允許虧損的範圍為基金實繳規模的50%。虧損在50%以內的，在基金管理人依法依規、勤勉盡職的前提下，對於市場客觀不可控因素或條件限制等造成的基金投資失敗或虧損，可允許不追究基金管理機構以及相關個人的責任。
更值得一提的是，第十二條明確：
天使基金存續期20年，其中投資期15年，退出期5年。如需延長存續期，依照有關規定辦理。投資期內收回的本金和收益原則上應滾動投資，退出期原則上不進行投資。
貴陽不是個例，我們已經看到越來越多的政府引導基金，在管理條例中提出了更長的基金存續期限。
本月，北京市經信局副局長蘇國斌在釋出會上提及，北京市已經設立了總規模1000億元的政府投資基金，重點支援人工智慧、機器人等未來產業領域，積極引導社會資本投入關鍵共性技術攻關和產業化專案。需特別指出的是，該基金的存續期為15年。
還有地方引導金開始延長原本的期限。去年6月，上海浦東科創投資基金修訂了合夥協議，其中最大的變化便是：基金存續期限由十年變更為十二年，投資期限由五年變更為七年。若按照原計劃，去年浦東科創投資基金已結束投資期，進入退出期，在修訂後投資期被進一步延長。
更早前，廣東省半導體及積體電路產業股權投資基金二期合夥企業（有限合夥）（簡稱“二期基金”）成立，目標規模300億元，由廣東省級國資，以及東莞、中山兩地的引導基金共同出資。其中，該基金開創性地將存續期限定為17年，同樣轟動一時。
各地紛紛行動。
耐心資本落地
我們為什麼需要耐心資本？
站在今天來看，新一輪產業升級競爭愈發激烈，各地發展新興產業的需求溢於言表；與此同時，身處全球科技競賽，加快實現高水平科技自立自強，培育發展新質生產力尤為迫切。
科技創新非一日之功，戰略新興產業背後，大多聚焦在硬科技領域，這也就意味著長週期：一家硬科技企業從成立、研發到產業化往往需要10—15年週期，基於基礎科學的創新科技尤為如此，需要創投基金的長期支援。
然而長久以來，人民幣創投基金普遍面臨存續期短的現實問題，如政府引導基金由於國資特性，基金存續期普遍不超過10年，這就導致很多基金被迫在企業技術尚未完全成熟時退出——也就是說，大部分人民幣基金很難長期地支援一個科技專案。
眼下引導基金正在發生深刻變化。
2024年4月30日，“耐心資本”首次在中央政治局會議上被提及，並與培育和發展新質生產力相結合，表明了要正確引導資本支援戰略新興產業和未來產業，用長期的、持續的、有耐心的資本實現科技創新和產業升級突破。此後，壯大耐心資本成為共識。
2025年政府工作報告在“推進高水平科技自立自強”工作部署中，再次明確提出“健全創投基金差異化監管制度，強化政策性金融支援，加快發展創業投資、壯大耐心資本”。
“當下，新一輪科技革命即將到來，科技創新變得越來越複雜，不確定性越來越高，週期越來越長、投資也越來越大。中國要創造出能與第四次科技革命相匹配的科技金融制度，才能推動新一輪科技革命蓬勃發展，很重要的一條就是更長週期的耐心資本。”不久前一場投資大會上，中科創星創始合夥人米磊說到。
只有更長期、更耐心的資本，才能與科技創新和產業崛起適配。
歷史經驗告訴我們，每一筆成功投資背後，都離不開投資人長期陪伴。目之所及，引導基金正變得越來越有耐心，科技創新展開了新的畫卷。