2025.07.21

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作者 | 第一財經樊志菁

進入下半年以來，美股的漲勢稍遇波折。雖然財報季開局亮眼提振了市場信心，風險偏好依然受制於美聯儲降息前景不確定性以及美國總統特朗普與美聯儲主席鮑威爾“劍拔弩張”背後的獨立性擔憂。資金流向顯示，上週投資者再次大幅拋售美股基金，隨著財報季的深入，外界將從微觀層面觀察特朗普關稅政策的影響，同時美國與貿易伙伴間協議的談判程序可能成為市場波動的催化劑。

美聯儲料保持耐心

近一週美國經濟資料喜憂參半，但依然保持整體穩定。關稅影響開始體現在物價中，就業市場不溫不火，但消費者通脹預期有所降溫，有望進一步支援經濟。

美國商務部資料顯示，由於部分商品的成本上升，美國消費者價格指數CPI環比上漲0.3%，創下五個月來最大漲幅，同比增速加快至2.8%，這表明關稅開始對通脹產生影響。然而，隨著消費者緊縮開支，需求疲軟限制了機票、酒店和汽車旅館房間等服務的價格上漲，目前整體通脹保持溫和。

密歇根大學調查顯示，隨著外界對特朗普貿易政策擔憂情緒改善。消費者預計未來一年通脹率4.4%，低於前一個月的5%，並創下今年2月以來最低水平，未來5-10年的年通脹率為3.6%，創五個月來最低。在5月意外回落後，6月零售銷售月率增長0.6%，好於市場預期。這顯示出雖然關稅政策不確定性增加，美國消費者仍保持彈性。

牛津經濟研究院高階經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者採訪時表示，毫無疑問，貿易談判的走向對於通脹以及未來經濟的走向非常關鍵。他認為，隨著關稅日益推高核心商品價格，6月份個人消費支出通脹PCE將有所回升。根據目前的政策，預計核心通脹率將在2025年底達到峰值。

就業市場保持穩定，美國勞工部稱，上週首次申請失業救濟人數下降了7000人，至22.1萬人，連續第五週回落。續請失業金人數則上升2000人，達到195.6萬的週期高點。這表明，企業招聘需求疲軟，員工在被解僱後很難找到新的職位。無獨有偶，美聯儲最新發布的經濟狀況褐皮書也顯示，企業考慮推遲重大的招聘和裁員決定，直到貿易和經濟相關不確定性減少。

亞特蘭大聯儲GDPNow“即時預測”顯示，第二季度美國國內生產總值（GDP）增速回落0.2個百分點至2.4%。這雖然高於1.8%的長期趨勢增長率，但已經較上月初4.5%大幅降溫。

中長期美債收益率窄幅波動，與利率預期關聯密切的2年期美債跌3.7個基點至3.87%，基準10年期美債漲0.8個基點至4.43%。聯邦基金利率期貨顯示，7月美聯儲降息的機率僅為5%左右，今年首次降息的時間視窗已經從月初的9月推遲至10月。

美聯儲內部在緘默期前的表態仍有分歧，美聯儲理事沃勒再次表態支援7月份降息25個基點，認為私營部門勞動力市場面臨危險。相比之下，包括紐約聯儲主席威廉姆斯、美聯儲理事庫格勒和亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克等在內的大部分官員都對未來的政策路徑持謹慎態度。

施瓦茨向第一財經表示，在勞動力市場穩定的情況下，由於關稅的影響，美聯儲將繼續偏重雙重任務的通脹方面。不過有跡象顯示，物價因素可能會短期內造成消費支出增長疲軟，加劇經濟壓力。對於美聯儲而言，依然需要看到更多證據反映出經濟面臨困境，否則降息可能被推遲至四季度。

投資者再拋美股基金

美股財報季正式拉開帷幕，在整體業績好於預期的背景下，納指和標普500指數本週再次突破新高。

作為經濟重要晴雨表，大型銀行的業績受益於交易和投行收入，但金融機構對前景相對謹慎。摩根大通執行長戴蒙表示，美國經濟繼續面臨重大風險，包括貿易關稅。與此同時，富國銀行則下調了全年淨利息收入的展望。

行業板塊漲跌互現，道瓊斯市場統計顯示，科技板塊上週領跑，上漲2.1%，公用事業板塊緊隨其後，漲幅為1.6%，創歷史新高。其他上漲股包括工業、金融、房地產、非必需消費品和通訊服務。相比之下，能源板塊一週下跌3.9%，醫療保健下跌2.6%，原材料和必選消費品板塊小幅走低。

資金大幅撤離美股基金，倫交所LSEG向第一財經記者提供的資料顯示，美國總統特朗普的關稅威脅和美國消費者價格上漲的通脹報告抑制了風險情緒。在連續兩週淨買入後，投資者上週淨賣出價值117.5億美元的美國股票基金。

美銀最新月度基金經理調查顯示，投資者情緒目前處於2月份以來最樂觀的水平，這得益於對企業盈利的預期出現2020年7月以來的最大幅度提升。現金水平已從上個月的4.2%下降至7月份的3.9%，美銀證券表示，當這些現金水平降至4%以下時，這是一個“賣出訊號”，意味著市場過度興奮，下一步可能會下跌。

嘉信理財在市場展望中寫道，上週市場韌性來源於令人鼓舞的盈利報告和經濟資料。英偉達計劃恢復向中國銷售其H20人工智慧晶片，這一訊息幫助提振了科技股，納斯達克和費城半導體指數週初均創下歷史新高。隨後市場在週中出現了一些波動，外界關注特朗普可能解僱美聯儲主席鮑威爾的報道。

展望未來，該機構認為財報季開頭良好，下週將是市場強弱很好的測試，屆時包括Alphabet和特斯拉在內的幾家大型科技公司將釋出業績。技術面而言，鑑於勢頭放緩以及本輪反彈已經持續一段時間，這可能表明出現盤整可能性更高。不過嘉信理財認為，貿易頭條依然是市場的重大變數，只要特朗普能在8月1日前達成一系列協議，美股的漲勢有望得到延續。

微信編輯 | 七三

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