降息助力創新藥繼續跑贏

3月上市至今，恒生創新藥ETF（159316）漲幅為56%，遠遠領跑於市場其他指數，例如恒生科技指數年內漲幅僅為22%。

創新藥的行情，在前些時間有過短暫調整後，如今再創新高，這既是之前所說的，創新藥行情裡拿ETF就是最好的參與方式。因為像近段時間創新藥的大漲行情裡，也出現了個別公司爆雷，若個人投資者單挑個股踩雷了，那不僅錯過了這輪創新藥的重估行情，還在牛市裡付出不小的代價。

其次，現階段中國市場的醫藥投資越來越專業，諸如創新藥等細分賽道，即使是業內人士和專業的賣方機構都經常有判斷出錯的時候；對於個人投資者來說，這部分既難跟蹤公司資料，也難選好個股。

因此，還是重複先前說過多次的話，個人投資者用ETF的方式來參與創新藥行情，既是最省心，且回報不遜色於個股的選擇。例如，恒生創新藥ETF（159316）就是個好例子。

延續創新藥重估的邏輯

今年下半年創新藥的邏輯，主要還是三點。

1.超過10億美元的BD常態化，中國創新藥對外授權驅動的行情。

今年以來，多家跨國藥企在電話會上重申對中國優秀藥企資產的關注。因此，我們在上半年能看到三生製藥與輝瑞達成創紀錄總額60億美元的雙抗授權，以及康方、百利天恆等藥企連續簽下超過5億美元的海外授權訂單；創紀錄的訂單規模和高頻次的BD交易，作為這輪行情的主要驅動力，帶來估值修復和創新藥情緒的提振。在下半年，仍有醫藥會議舉行，不少資金在前段時間的回撥裡，趁機參與佈局，期待下半年國產藥企能交出亮眼的成績。

這邏輯對於我們個人投資者來說，BD是難以預測的，即使是專業的賣方機構也只能大範圍的配置個股，以免miss某隻個股BD拿到大訂單的機會。

2.創新藥行業的盈利拐點

據統計，2024年全年CDE批准上市國產1類創新藥數量達到34款，已經超過2021年28款的前高。從靶點看，潛力靶點L-4RPD-1/VEGF、TROP2 ADC、JAK1、IL-17A等均開啟國產商業化。在新技術創新藥和潛力大單品驅動下，本土創新藥有望進入新一輪的收入/利潤加速期。

根據Wind預估，2025年百濟神州將扭虧為盈，信達生物24年報實現盈利，伴隨著更多創新藥商業化，創新藥行業將步入盈利的改善期。

盈利改善來源於兩方面，一是高研發投入得到回報，二是降本增效初步體現。

2024年，32家樣本創新藥企研發投入672億，同比增長7.3%，較高絕對值下仍延續增長趨勢。一方面是更多適應症領域如自免、減重降糖陸續進入臨床中後期，研發投入會持續高位；另一方面更多新技術藥物，如ADC、多抗陸續進入收穫期。

而研發和銷售費用率持續下降，2021-2024年22家樣本創新藥企銷售費用率和研發費用率持續下降。2024年樣本創新藥企銷售費用率為35.25%(同比下降4.52pct)，隨著創新藥產品持續放量、銷售費用率、研發費用率持續最佳化基礎上帶來更多創新藥企業陸續減虧、盈利的確定性趨勢。

值得注意的是，上半年還需要擔心關稅衝擊的影響下，可能今年內美聯儲都不會降息；但現在來看，整個宏觀環境的邏輯更加清晰，一是下半年美聯儲降息的機率越來越高，市場預計最快9月份將迎來首次降息，雖然現在也只是40-50%的機率；二是在“威脅性”為主的關稅衝擊下，美國通脹也沒起來，下半年降息的機率是要更加高的。

而創新藥企作為對利率敏感的品種，這也有助於藥企融資，市場資金可能提前介入佈局降息後拔高藥企估值的行情。

3.從估值來看，雖然漲的多，但業績提上來，仍然不貴。

從下圖中看，在經歷了這輪大漲後，恒生港股通創新藥指數的動態市盈率為32倍，而分位數為40%，仍然處於近年來不貴的區間，以往最高去到40-50倍的PE，這得益於上述所說的生物科技行業的整體盈利改善。