美國最新的就業資料雖然遠超預期，卻印證了我們早前的推測：經濟正在放緩。就業資料格外重要，原因在於沒有就業增長，經濟便會陷入停滯。
要配合人口增長並保持經濟發展，每月平均需要新增20萬個就業崗位。上週我們指出，消費者對經濟增長的貢獻高達七成：
「目前經濟並未出現衰退跡象。但要預判經濟下滑是否會演變為衰退，消費支出是關鍵指標。消費支出佔GDP近七成，而商業投資、進出口等其他經濟活動，都取決於消費者的『需求』。」
也就是說，一旦消費者縮減開支，企業就會減少擴張專案的「投資」，停止增聘和補充庫存。下圖顯示了個人消費支出如何影響就業和私人投資。
企業經營vs實際需求
但更重要的是，消費必須建基於生產。只有透過生產，才能創造支援消費的收入，這個迴圈如下圖所示。
經濟迴圈
這裡要強調一點：不同工種的重要性並不相同。
「家庭要維持穩定的消費水平，必須依靠全職工作。全職工作提供較高薪酬、完善福利和醫療保障，足以養家。兼職工作則難以支撐。」
媒體雖然大談「就業市場強勁」，但這主要反映經濟停擺時流失的職位正在恢復。實際上，全職就業率正在大幅下跌。歷來每當全職就業增長轉負，經濟便會陷入衰退。
全職就業同比變化
另一個值得關注的現象是，近年美國移民激增，導致全職就業佔總人口的比例顯著下降。前文提到，全職就業是支撐額外消費的基礎，若要維持經濟強勁增長，這個比例理應上升。
可是，隨著自動化、科技進步和企業外判日益普及，本世紀以來全職就業持續減少。儘管拜登總統近日在國情諮文中強調就業增長理想，但以適齡工作人口計算，全職就業比率仍未回覆疫情前水平。
全職僱員與勞動年齡人口的比例
歷史經驗告訴我們，全職就業急劇下滑往往預示著衰退的來臨。
經濟增長放緩但未見衰退
最新就業資料暫時打消了市場對經濟衰退的憂慮。就業增長仍足以支撐經濟發展，消除了企業高層停止創造就業機會的疑慮。然而，隨著經濟需求減弱，薪酬水平持續下跌。
工資和薪水支出
一如既往，當經濟放緩時，僱主首先著手調整企業最大的開支專案——人力資源。裁減全職崗位是保障盈利最有效的方法。不過，由於優秀員工培訓成本高昂且難以替代，僱主往往會盡可能挽留人手。
若需求跌幅太大，企業最終還是會犧牲全職員工以保護利潤。這個迴圈會不斷重複，直至無以為繼。
信心迴圈
隨著經濟放緩，我們不僅看到全職就業下降，臨時工崗位也在減少，這正反映增長正在放緩。企業主通常會先裁減臨時工以降低人力成本，同時保留重要的全職員工。但如前所述，一旦臨時工削減完畢，下一步就會輪到全職員工。
年度就業人數與實際GDP
不過，最新就業資料並未支援2025年出現「衰退」的說法。因此，華爾街分析師紛紛收回今年的衰退預測，轉而關注經濟增長放緩的趨勢。然而，倘個人消費支出突然轉差，這個判斷可能會迅速改變。
如上所述，經濟增長近七成來自消費。因此，一旦消費下降，就業隨之減少，進而導致消費進一步萎縮，就業持續惡化。當這個迴圈加速，衰退就會應運而生。
我們關注的指標
如前所述，雖然就業資料疲弱，但我們正密切關注幾個指標，以確定「職位流失」是否加劇。首先是諮商會的企業CEO信心指數。自2022年10月低位以來，CEO信心持續改善，從2024年第四季度的51升至2025年第一季度的60。隨著經濟前景改善，企業增聘全職員工的信心亦有所提升。
然而，這是一個滯後指標，而第一季度的調查是在市場下跌和關稅政策公佈前的2月進行。本月稍後將有最新資料，可讓我們瞭解企業信心有否轉變，從而預測未來就業情況。
CEO信心與全職就業
第二個觀察指標是NFIB小企業信心指數。我們特別關注他們增聘員工的「計劃」與實際行動的對比。值得注意的是，小企業就業（佔美國總就業約五成）自疫情以來一直停滯不前。疫後小企業老闆曾對招聘抱持樂觀態度，預期銷售會大幅改善，但這種樂觀情緒正迅速消退。
NFIB調查
原因正如本文開首所述，就業取決於企業所供應的商品和服務需求。資料顯示，特朗普當選後，銷售預期急升，但由於實際銷售未如理想，這種樂觀情緒正迅速減退。
企業主的期望是一回事，但若沒有實際的銷售增長帶動收入，就缺乏增聘全職員工的理由，這解釋了為何全職就業自2020年以來一直維持在較低水平。
銷售預期vs世界銷售
結語
鑑於消費對經濟的重要性，以及就業（生產）在經濟迴圈中必須先行，關注就業資料（尤其是全職就業）對評估經濟風險至關重要。目前衰退風險仍然很低，但若出現令消費急劇萎縮的因素，情況可能會改變。
撇除突發外部衝擊，投資者應預期經濟增長會逐步放緩至每年略低於2%的長期趨勢。雖然不至於陷入衰退，但這個增長速度難以維持企業利潤在歷史高位。
金融市場終將因應緩慢增長的經濟現實而作出估值調整。這個情況雖然未必即時發生，但隨著經濟增長放緩，市場在未來十年可能出現低迴報的風險正在上升。
這一點值得留意。
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