A股新晉高彈性投資機會。
文｜丁卯
編輯｜鄭懷舟
來源｜36氪財經（ID：krfinance）
封面來源｜視覺中國
本週，受益於海外中東局勢降溫以及國內供給端金融支援消費政策等利好的催化，市場風險偏好顯著回暖，A股迎來強勢反彈，大盤指數突破3400點整數關口，其他關鍵指數也迎可觀漲幅。具體來看，周內，上證綜指收漲1.91%；深證成指收漲3.73%；滬深300收漲1.95%；創業板指收漲5.69%；中證1000指數收漲4.62%；科創50收漲3.17%。
從具體表現上，在上半周情緒回暖帶動下指數迎來快速上漲，實現“三連陽”，但下半周，受部分獲利了結影響，波動性有所加劇。不過整體市場成交仍維持在1.5萬億之上，顯示資金活躍度較高，市場情緒樂觀。
從板塊來看，本週31個申萬行業中25個實現上漲，漲幅前三為非銀金融、計算機和通訊；石油石化、煤炭、交通運輸表現最差。概念板塊方面，炒股軟體、金融科技、光模組和穩定幣等板塊錄得較好表現。
近期，穩定幣概念持續火爆，成了A股中彈性較大的新投資機會之一。穩定幣的出圈源自6月5日Circle作為“穩定幣第一股”在美上市，短短幾個交易日就翻了7倍有餘。
海外的熱度很快傳到了國內。先是6月6日，香港特區政府宣佈《穩定幣條例》將於8月1日正式生效，標誌著全球首個針對法幣穩定幣的全面監管框架落地。隨後京東宣佈在香港發行穩定幣引爆市場熱度；阿里、騰訊紛紛披露進度，帶動相關概念股集體拉昇；而6月24日國泰君安國際公告獲得虛擬資產牌照，受此催化公司股價暴漲近200%，而且這意味著香港穩定幣路徑已經基本實現了從監管——發行——交易——應用的完整通路，對於未來的發展意義重大，這樣的利好再度使得穩定幣概念股成了資金追捧的物件。從板塊整體看，根據wind資料，萬得穩定幣指數6月5日運營，至今的漲幅已經超過了30%，足可見市場對其偏好。
那麼，穩定幣究竟是什麼？哪些投資機會值得關注？
穩定幣是什麼？
穩定幣是一種特殊的加密貨幣，既有比特幣等加密資產底層的區塊鏈技術，同時又將價值錨定在各類法定貨幣上（也可以是一攬子貨幣），以保持幣值的相對穩定。
從直觀上看，穩定幣是將現實世界的法幣價值對映到區塊鏈的分散式賬戶上的一種工具，是連線傳統金融與加密貨幣的橋樑。
由於是加密貨幣，穩定幣本身具備一定的去中心化屬性，且由於可以嵌入智慧合約，所以支援去中心化金融（DeFi）中的借貸、交易而無需傳統金融中介介入，從而在跨境交易中達到降低結算成本、提升結算效率的效果。
但相比比特幣等其他加密貨幣，穩定幣又與特定資產掛鉤，以法幣等資產做足額儲備，因此其幣值更為穩定。也因為規避了加密貨幣的高波動性，穩定幣更接近傳統貨幣價值儲存、交易媒介、計價工具的特徵，因此具備交易功能。
從分類上看，根據其維持幣值穩定的方式不同，目前穩定幣可以分為三種類型：
（1）真實資產（RWA）抵押穩定幣。以法幣、國債或貴金屬等真實資產（Real World Asset，RWA）作為抵押保持穩定的穩定幣，代表為2014年由泰達（Tether）公司發行的USDT，1枚USDT對應1美元。
由於該類穩定幣有RWA作為抵押背書，且大部分為高流動性資產且監管更規範，因此幣值穩定性高，在面對大規模拋售潮時更穩定。
基於此，這類穩定幣是目前的主流，其中美元是主要的抵押物。據Defillama資料，截至6月25日，穩定幣市場中以RWA為抵押的USDT、USDC合計規模達2,190億美元，佔比達86.6%
（2）數字資產抵押穩定幣。以數字資產如比特幣等作為抵押保持穩定的穩定幣，代表為MakerDAO發行的DAI，面值同樣為1DAI對應1美元，其允許使用者使用ETH進行抵押。
由於數字資產價格的高度不穩定性，這類穩定幣抵押時一般需要超額抵押。以DAI為例，其ETH的抵押率通常為150%或更高。據Defillama資料，截至6月25日穩定幣市場中以以虛擬資產抵押的DAI和USDe合計規模佔99.6億美元左右，佔比為3.9%。
（3）演算法穩定幣。無抵押物，僅靠特定演算法和智慧合約進行供需調節保持穩定的穩定幣。代表為UST/LUNA，其面值同樣為1UST對應1美元。
這種穩定幣系統透過“燃燒–鑄造”機制維持穩定，但純演算法驅動的平衡機制在劇烈波動時，因缺乏風險緩衝，難以抵禦大規模贖回與拋壓。據Defillama資料，截至6月25日穩定幣市場中，純演算法穩定幣FRAX的規模僅有1.9億美元，規模不到0.1%。
疫情後穩定幣為何迎來快速增長？
儘管穩定幣出現在2014年，但事實上2020年後才迎來飛速發展階段。根據華泰證券的資料，2020年初穩定幣市值僅為50億美元左右，但到2025年6月中旬已經超過2500億美元，年複合增長率（CAGR）超過100%，其中95%以上為美元穩定幣，主要由美國、歐盟、土耳其等地投資者持有。
在規模快速擴張的同時，近幾年穩定幣交易也極為活躍，2024年交易額接近37萬億美元，其中鏈下交易約為7萬億美元，約佔全球SWIFT結算額的0.4%。
那麼2020-2024年間，為什麼穩定幣出現了快速的發展？
首先，從供給端來看，由於穩定幣不付息，但在資產端卻持有被抵押的國債、銀行存款等高流動性資產可以生息，這導致資產和負債端的淨息差成為了發行商的主要利潤來源。因此，理論上淨息差越大，發行機構就越有動力提供更多穩定幣。
如前文所述，目前90%的穩定幣都是美元穩定幣，美債等高安全資產是其主要抵押物，隨著疫後美聯儲開啟加息，美債收益率從此前的0附近快速攀升至目前4%左右，帶動穩定幣發行商的利差迅速走高，如USDC的發行商Circle公司2024年99%的業務收入來自儲備資產的利息收入，這無疑增強了機構的發行意願。
其次，從需求端看，穩定幣需求激增的一是近幾年比特幣等加密貨幣交易量和波動性的持續提升，增加了對美元穩定幣用於加密資產交易的備付金需求。此外，鏈下應用的快速滲透也是需求激增的另一個原因。近幾年隨著穩定幣的不斷成熟，其應用範圍已經從早期單純的加密貨幣交易擴充套件至鏈下交易，尤其是在跨境支付等領域滲持續加速。
穩定幣為什麼重要？
一是，穩定幣擴容迅速，前景空間巨大。根據華泰證券的預測，基準情形下，10年後穩定幣的市場規模可能達到4萬億美元甚至更高，是目前規模的16倍以上，隱含年度增長達到32%。穩定幣佔全球鏈下結算總額的比例在目前約0.4%的基礎上有望提升至3-4%。而美國現任政府的預期顯更為樂觀。其表示到2029年年底穩定幣市值將增長近15倍，達到3.7萬億美元（隱含CAGR約80%）。
二是，從交易者的角度看，在合規框架下，穩定幣未來應用場景不斷豐富，推動了全球支付方式的技術革新，大幅降低了交易成本，提升交易效率。除直接用於加密資產的交易之外，穩定幣可能將更多應用於國際貿易、跨境支付、DeFi金融、供應鏈金融等等領域。伴隨中國企業出海，發展跨境業務、數字經濟、虛擬經濟的需求大幅增加，將豐富穩定幣使用場景。
三是，從國家角度而言，穩定幣有望推動人民幣在全球貿易和支付中的國際化程序。根據華泰證券的觀點，短期內，美元穩定幣發展可能仍佔有先機，推動全球部分地區“美元化”，成為美元霸權從SWIFT系統到數字時代的延伸。例如，東南亞、非洲等地的中小企業常透過USDT進行跨境匯款，繞過銀行和SWIFT系統。這種“非正式美元化”加速了美元在發展中國家的滲透，鞏固其儲備貨幣地位。
但中長期而言，根據光大證券的觀點，香港穩定幣立法的落地有望加速港幣、離岸人民幣、乃至人民幣穩定幣的發展，有望成為重構金融支付體系、加速人民幣國際化的鏈上支點。近年來人民幣國際化程序顯著加快，在IMF特別提款權（SDR）中的權重已躍居第三位，僅次於美元和歐元。同時，在SWIFT跨境結算系統和各國外匯儲備中，人民幣佔比也持續提升。但與中國經濟和金融的國際地位相比，人民幣國際化仍有較大發展空間。從人民幣國際化角度，以離岸人民幣作為儲備發行的穩定幣，透過與人民幣掛鉤保證了幣值穩定。
投資機會有哪些？
中國香港特別行政區政府於5月30日在憲報刊登《穩定幣條例》，標誌著全球首個專門針對法幣穩定幣的綜合監管框架進入實質執行階段。這同時代表我國在數字金融治理上邁出領先一步，為穩定幣與RWA融合發展帶來了合規、安全、可持續的制度土壤。
在投資安全得到保障之下，具體到投資機會上，從穩定幣本身來看，其交易可分為一級市場和二級市場，在一級市場上，穩定幣發行機構通常承諾以1枚穩定幣兌付1法定貨幣，但存在較高參與門檻，一般僅有機構使用者可以參與，同時要滿足客戶身份審查（KYC）要求，贖回也存在處理時滯。
穩定幣的二級市場則由市場參與者自主交易，價格受供需影響，會圍繞1美元的錨定價格上下波動。但由於穩定幣的價值波動較小，更接近於“數字現金”或“電子錢包”，且為無息資產，所以從投資上更適合用於資產保值和流動性管理，增值潛力並不顯著。
除了穩定幣本身以外，投資者可以更多關注穩定幣相關產業鏈的投資機會。根據華西證券的觀點，穩定幣產業鏈可以分為上游的基礎設施和監管支援、中游的發行、交易、RWA等，以及下游的應用領域。
圖：穩定幣產業鏈 資料來源：華西證券，36氪整理
作為產業鏈的核心環節，目前香港穩定幣的發行方主要包括京東穩定幣與圓幣等，此外，螞蟻數科也有積極進展。
京東穩定幣已進入沙盒測試的第二階段，測試重點聚焦於面向零售使用者和機構客戶的移動端及PC端應用產品，涵蓋跨境支付、投資交易以及零售支付等核心應用場景。根據華西證券資料相關的概念股如下：
圖：京東穩定幣概念股 資料來源：華西證券，36氪整理
除京東鏈以外，另一個比較大的受益鏈條是螞蟻數科鏈條。螞蟻數科是螞蟻集團旗下專注於數字技術的公司，長期致力於區塊鏈、隱私計算與可信技術的研發與產業落地。近年來，螞蟻數科積極推進RWA的鏈上化實踐，打造出了一系列具有影響力的專案。去年底，螞蟻數科啟動中國香港穩定幣相關業務籌備，並在完成監管沙盒試點後，計劃於2025年《穩定幣條例》實施後申請法幣參考型穩定幣（FRS）發行牌照。根據華西證券資料相關概念股如下：
圖：螞蟻鏈概念股 資料來源：華西證券，36氪整理
除此之外，按照產業鏈功能劃分，穩定幣相關概念可以分為發行支援、支付、銀行改造支援、硬體裝置、RWA相關等具體環節。綜合多個券商的資料，具體的概念股包括：
圖：穩定幣產業鏈概念股 資料來源：華西證券，光大證券等，36氪整理
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