產能提速，靜待順風。
造紙女王張茵，再度調價。
7月15日，她實控的玖龍紙業，正式執行新一輪調價，東莞、泉州基地的瓦楞紙價格上調30元/噸。
這已是過去半個月以來，她發出的第三張調價函，涵蓋主要核心產品。官方給的理由均為，“運營成本上漲”。
她一手創立的玖龍紙業，總部位於東莞，號稱亞洲最大造紙廠。這幾年，其紙品價格低位執行，盈利承壓，玖龍市值在160億港元左右徘徊，較高點下跌超7成。
在起伏不定的市場中，張茵開啟“小步快跑”式調整。
“我們預估，這次龍頭紙廠上漲，是試探性拉漲的過程。總體市場仍處於僵持階段。”卓創資訊紙業分析師李莉向《21CBR》記者分析。
01
成本承壓
張茵和玖龍所處的造紙業，是一個強週期性行業，價格隨行就市，與宏觀經濟變化息息相關。
其主要原料木漿、廢紙，部分依靠進口，供應不穩定，價格波動也大。張茵身處產業中游，兩頭擠壓，局面被動。
2021年以來，紙廠產能持續釋放，而下游需求消化不足。為保住份額，張茵不斷地降價、提價，謹慎尋找平衡。
開年以來，玖龍帶頭多輪提價，6月回落後，不到一個月又開啟新一輪漲價。
李莉告訴《21CBR》，7月以來，主要原料廢舊黃板紙的月均價，環比下滑0.66%，而瓦楞紙環比降幅達1.41%。
“原料成本降幅小於產品降幅，說明行業利潤承壓。”李莉認為，除了成本因素，當前需求相對疲軟，對玖龍等的業務支撐性有限。
據她觀察，目前主要是龍頭企業在落實提價政策，中小紙廠並未跟進。
產品長期低價執行，張茵確實承受較大壓力。
2024年7-12月，玖龍產品平均售價約2930元/噸，同比下跌4%，較2021年跌幅超兩成。
好在，降價促銷後，去庫存取得一定成效。截至上年末，存貨降至95億元，同比減少6.47億元，成品週轉天數降至20天。
張茵
張茵坦言，紙業市場整體尚未完全恢復。
據卓創資訊統計，以瓦楞紙價格為例，2025年1-6月處於震盪下行，均價處於近五年同期低位。
李莉預計，拐點或在9月前後。
“國慶和中秋期間可能是一個訂單釋放節點，8月下旬下游客戶可能就會啟動補庫，屆時供需關係會有所改善。”她解釋。
02
熬過低谷
張茵家族，統帥玖龍紙業近30年。
董事會7名成員中，6名來自她和丈夫劉名中一系，兩大家族牢牢佔據著66.36%的股份。
現年68歲的張茵，行事低調，多年未公開露面。早在2006年，她便以270億元財富，登頂胡潤榜女首富。
據2025年胡潤百富榜，張茵身家縮水至235億元。好在，其家族已慢慢熬過至暗時刻。
她掌舵的這家造紙巨頭，九成收入靠包裝紙，如牛卡紙、高強瓦楞芯紙、白卡紙等。
受行情下行影響，2023財年，一度虧損達23.8億元，是上市17年來首次虧錢。
去年開始，張茵感受到市場暖意。
“旺季催化疊加出口增加，包裝紙需求溫和改善，景氣度從底部漸進回升。”她在財報中稱。
她帶隊主動破局，拓展市場、提升盈利。
比如，進軍高檔產品，擴產高階牛卡紙、食品級白卡紙、高檔文化紙等，避開低端市場價格戰。
同步向管理要效益。在原料端，其運用大資料管理，提升成本控制及執行效率，緊密追蹤原料及成品紙市價格，調整產銷策略。
2024年7-12月，玖龍銷量1140萬噸，創歷史新高，銷售收入為334.6億元，已接近高峰期。同期，毛利增長18%，淨利同比大漲1.2倍，達6.69億元。
只是，距離高峰期半年淨賺40個億的水平，依然相距甚遠。
03
提產擴表
張茵期待掌握更多主動權。
她以廢品回收起家，早年造紙，以進口廢紙為主要原料。2021年禁廢令實施後，轉為自給自足，提高原料供給能力，這項成本約佔造紙廠總成本的六成。
生意順遂時，她提前佈局上游，收購美國四家漿紙一體化工廠，在海南建立再生資源貿易回收公司。
低谷之際，她加碼產能擴張，推進漿紙一體化戰略，將整合協同原料供應、產品生產、下游包裝等業務，平抑外購成本波動風險，提升產品附加值。
張茵已在廣西北海市、湖北荊州市投資擴產，年設計產能包括木漿305萬噸、白卡紙及文化紙370萬噸。
以上專案，預計在今年二季度建成投產。屆時，公司纖維原料總設計年產能將達到819萬噸，造紙產能將達2537萬噸。
體量較大的廣西北海專案，主要生產高檔包裝紙、食品級替塑白卡紙等附加值產品。
據稱，其總投資超350億元，包括5條製漿生產線和8條造紙生產線，以及上下游配套產業。2025年滿產後，預計總產能可達750萬噸，年產值700億元。
張茵加大重資產投入，玖龍大幅擴表。
截至2024年末，其總資產達1433億元，較兩年前增加近300億元，大部分增量來自物業、廠房及裝置。
債務壓力隨之而來。
到去年12月底，玖龍總負債增至1433億元，近一半來自貸款，整體負債率超65%。
百億下注，張茵相信，中國提振消費專項行動等利好因素，將支撐包裝紙行業需求。部分機構普遍認為，週期底部訊號已現。
產能先行，張茵只待順風來。
本文轉載自公眾號：21世紀商業評論，作者：李惠琳，編輯：江昱玢。
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