4月19日，由中國金融四十人論壇（CF40）主辦的2025·金融四十人年會暨閉門研討會“人工智慧時代的金融與科技”將在北京召開。
2024年是中國金融四十人論壇（CF40）成立的第17年。這一年，CF40堅持專業化、國際化，突出閉門研討、內部要報、外灘峰會等重點工作，並持續夯實自主研究，智庫影響力穩步提升。
◆ 智庫平臺
專注前瞻、前沿的研究探討>>>
2024年4月以來，CF40共舉辦各類會議119場，向決策層報送《要報》70期，向理事單位傳送中英文《雙週報》52期；開展課題研究20項；各書系出版專著9本。堅持以高質量議題為導向，論壇智庫成果獲得中央有關部門的肯定和業界廣泛關注與高度評價。
◆ 外灘峰會
交匯多元思想，凝聚全球共識>>>
2024年9月，第六屆“外灘峰會”召開，來自21個國家的820餘位嘉賓出席會議。峰會的議題與研討質量獲得與會嘉賓的一致認可，外灘峰會品牌國際影響力再上新臺階。
◆ 自主研究
深耕專業化、高品質的智庫研究>>>
四十人研究院原創研究產品“CF40研究”持續圍繞經濟金融發展中的重點、熱點議題展開研究，至目前共發表各類中英文原創研究報告220篇，成果還透過視聽產品、系列閉門會等多種形式對外展示，獲得業內廣泛關注與好評。
智庫平臺
一、研究成果
過去一年，CF40堅持問題導向，持續組織深度研討、開展重點課題研究，智庫功能進一步凸顯。
CF40要報70期
2012年以來，CF40持續對全球經濟金融發展程序中的關鍵議題開展長期研究，共撰寫《要報》651期。
過去一年，論壇圍繞如何回應並應對“產能過剩”議題、低利率環境下的金融發展前景與風險應對、中美關係問題、如何穩增長及化解房地產與地方債務風險、如何活躍資本市場等國內外重點、熱點問題，共撰寫70期《CF40要報》。
課題研究20項
2024年4月以來，CF40共開展課題研究20項，其中包括新立項課題7項，宏觀政策季度報告4期，結項課題5項。研究主題涵蓋新形勢下的中美經貿關係、地方融資平臺轉型、房企風險處置、數字貨幣、可持續投資、轉型金融等。
部分課題成果
宏觀政策季度報告4期
《宏觀政策季度報告》是四十人論壇自主立項開展的品牌研究專案，由CF40資深研究員張斌牽頭。每季度就宏觀經濟形勢及重點、熱點問題進行深度解析，以專業視角提出具有前瞻性的政策建議。專案自2009年8月啟動以來，已發表報告62期。
2024Q1
《如何平衡債務增長與債務風險》
報告認為，總量視角下，中國並沒有創造過多的債務，因為債務增長並未創造過度的金融資產和購買力。當前，我國的居民和政府部門的償債能力有保障，債務風險比較突出的是地方政府平臺公司債務、房地產企業債務，以及製造業和小微企業債務。
2024Q2
《走出貿易失衡》
報告認為，2000年至今我國經歷了三次貿易順差的持續擴張，背後有趨勢性因素和週期性因素驅動。考慮到市場失靈和政府幹預，貿易順差的變化未必是跨期最佳化資源配置的結果，其原因包括海外資產難以獲得高收益率、減少國內投資消費以及增加國際貿易爭端。
2024Q3
報告指出，降低政策利率雖會使銀行影響銀行息差和盈利，但同時也有提升金融資產估值等正面影響。發達國家的經驗表明，降息實際並未導致息差收窄或銀行盈利惡化。中國2015年降息使銀行息差收窄60個基點，但銀行透過調整資產負債結構部分對沖了影響。
2024Q4
《公共投資的潛力與空間》
報告認為，短期內私人部門身處需求不足的負向螺旋迴圈當中且難以自行扭轉，政府主導的公共投資應在短期內打破負向迴圈中發揮引領作用。我國在保障房、城市交通、地下管網、文化設施等公共領域的投資還有很大潛力，未來5年至少有約31萬億元增量公共投資空間。
報告建議，未來公共投資的資金來源可遵循：1）主要惠及地方、無現金流回報專案應納入地方政府預算；2）主要惠及地方、有一定現金流回報專案由地方政府引入政策性和市場化資金，地方政府予以補貼；3）惠及全國的專案則由中央政府主導投融資。
出版專著9本
2024年4月以來，論壇圍繞全球經濟、中國式現代化、貨幣政策與經濟增長、轉型金融等重要問題，共出版專著9本。
部分書籍展示
CF40成果簡報60期
2024年4月以來，論壇共發出《CF40成果簡報》60期。簡報提煉高質量研討和研究成果精要，供相關部門和論壇顧問、理事、成員參考。
CF40雙週報52期
一年中，論壇共推送中、英文版本《CF40雙週報》52期，受到中外資理事單位的關注與好評。
二、研討會議
過去一年，論壇共開展研討會議119場。會議以高質量議題為導向，聚焦經濟金融領域重點、熱點問題，成果深入且具有前瞻性。
雙週閉門研討會
2024年4月以來，論壇共召開73場雙週閉門研討會，主題聚焦科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章，以及全球經濟與國際金融、貨幣與財政政策、金融監管、資產管理、房地產市場、人工智慧、資本市場、銀行業風險、保險業發展、產業政策等重要領域。
➤ 房地產新政與經濟景氣
2024年6月23日，CF40召開閉門研討會，主題聚焦“房地產新政與經濟景氣”。與會專家建議，應完善消化存量房產的政策，並可最佳化預售資金管理、調整稅收徵管，以緩解房企現金流緊張；還可考慮繼續放鬆一線城市限購以提振住房需求。政府主導兜底房企負債，可能是救助房企、穩定房市最快速有效的方法。
➤ 如何更好落實保險業新“國十條”
2024年10月20日，CF40召開雙週閉門研討會，主題聚焦“如何更好落實保險業新‘國十條’”。與會專家指出，新“國十條”以強監管、防風險、促高質量發展為主線，為保險業發展創造了政策空間，同時提出四項建議：一是應對“利差損”挑戰，在當前形勢下資產端的提升空間可能有限，負債端的成本控制尤為關鍵，要切實加強資產負債聯動；二是在投資端挖掘和佈局“固收+”以外的資產模式，拓展全球資產配置；三是加快保險行業的數字化轉型；四是加強保險公司風險防控能力和提高投資者教育水平。
➤ 降低利率對銀行業的衝擊
2024年10月27日，CF40召開季度報告會，主題聚焦“降低利率對銀行業的衝擊”。與會專家建議，在低利率環境下，宏觀政策要重視降息提振經濟對銀行業帶來的溢位效應以及這一過程中可能出現的銀行出清問題，並進一步推動利率市場化改革和金融市場法治化建設。此外，要準確識別真實利率的高與低，並以此調節政策利率。微觀方面，商業銀行要均衡資產結構，破除規模崇拜，並提高風險管理能力和內部資源整合能力。
➤ 可持續投資的發展：理念與實踐
2025年3月9日，CF40舉行了內部課題評審會，會議就課題報告《可持續投資的發展：理念與實踐》展開討論。與會專家提出，可持續投資本質上是一個多目標最佳化問題，需要透過價格機制等方式協調多種目標。專家建議，一是更加依靠碳價格等市場化機制，推動碳市場建設；二是重視時間框架研究，考慮技術迭代週期和現有資產壽命週期，把握能源轉型視窗期；三是增強投資吸引力，平衡投資者收益與融資方成本；四是加強大型金融機構引領作用，關注中小企業可持續發展。
➤ AI 在金融行業的應用
2025年3月16日，CF40召開雙週閉門研討會，會議主題為“AI在金融行業的應用”。與會專家建議，對人工智慧的監管應秉持包容審慎原則，既鼓勵創新又確保風險可控。金融機構需建立完善的AI管理架構，確保人類對關鍵流程的掌控，防範AI普及帶來的行為同質化風險。政策建議包括加強金融專用算力基礎設施建設、建立統一評測標準體系、推動構建金融科技創新生態圈、培養複合型AI金融人才，以及制定差異化的監管沙盒機制，促進AI技術在金融行業的安全創新應用。
青年論壇閉門研討會
“中國金融四十人青年論壇”是由CF40發起並主辦的學術平臺，致力於支援青年學者就宏觀經濟與金融領域的基礎理論和重大政策問題開展研究。專案自2010年啟動以來，共舉辦閉門研討會議185場，支援課題研究34項。
2024年4月以來，青年論壇共召開9場雙週閉門研討會，及4場CF40-PIIE中美青年圓桌閉門研討會。
注：黃色為CF40-PIIE中美青年圓桌
三、國際交流
過去一年，CF40充分發揮國際交流比較優勢，持續舉辦中美二軌交流專案、國際交流餐會等多層次、高規格國際交流活動，取得了豐碩的研討成果，CF40國際影響力進一步提升。以下為部分國際交流專案速覽 。
國際交流餐會
2012年起，論壇持續舉辦“CF40國際交流餐會”，經過12年發展，餐會已經為國際財經政要、知名學者深入交流、坦誠對話的特色平臺。
➤ 一場關於全球經濟和治理的對話
Kristalina Georgieva 作引導發言
Dilma Vana Rousseff 作引導發言
2024年6月17日，中國金融四十人論壇（CF40）在上海舉辦了國際交流晚餐會，會議主題為“一場關於全球經濟和治理的對話”。晚餐會上，國際貨幣基金組織（IMF）總裁Kristalina Georgieva、新開發銀行行長、巴西前總統Dilma Vana Rousseff作主題發言和圓桌交流。
➤ 應對轉型挑戰：碎片化、地緣政治與氣候融資
2024年10月，現任加拿大總理、時任聯合國氣候行動和財政特使Mark Carney出席了題為“應對轉型挑戰：碎片化、地緣政治與氣候融資”的CF40國際交流午餐會並作主題演講和圓桌交流。
➤ 不確定環境下高度開放經濟體的貨幣政策和金融穩定
2025年1月10日，CF40舉辦國際交流晚餐會，主題為“不確定環境下高度開放經濟體的貨幣政策和金融穩定”。英國央行行長Andrew Bailey、英國金融行為監管局（FCA）執行長Nikhil Rathi出席會議並作主題演講和圓桌交流。
➤ 資產價格與宏觀審慎
2025年2月10日，CF40舉辦國際交流晚餐會，主題聚焦“資產價格與宏觀審慎”。英格蘭銀行副行長兼審慎監管局執行長Sam Woods出席會議並作主題演講和圓桌交流。
➤ 全球秩序與中美關係
2025年3月22日，CF40舉辦國際交流晚餐會，會議主題為“全球秩序與中美關係”。會上，英國《金融時報》首席經濟評論員Martin Wolf、耶魯大學法學院蔡中曾中國研究中心高階研究員Stephen Roach、美中貿易全國委員會現任會長Sean Stein作主題演講和圓桌交流。
➤ 全球與中國經濟形勢展望
2025年3月24日，CF40舉辦國際交流晚餐會，會議主題為“全球與中國經濟形勢展望”。國際貨幣基金組織副總裁Nigel CLARKE出席並作主題演講和圓桌交流。
➤ 特朗普2.0時代的中澳經濟展望
2025年4月7日，CF40舉辦國際交流晚餐會，主題為“特朗普2.0時代的中澳經濟展望”。澳大利亞央行副行長Andrew Hauser出席會議並作演講和圓桌交流。
智庫交流
智庫交流方面，CF40持續與國際頂尖智庫開展高質量線上線下對話。
➤ CF40-Euro50-PIIE中美歐經濟學家學術交流會
2024年9月5日，中國金融四十人論壇（CF40）、歐洲50集團（Euro50）和美國彼得森國際經濟研究所（PIIE）在上海舉辦CF40-Euro50-PIIE中美歐經濟學家學術交流會，主題聚焦中美歐宏觀經濟與政策，以及中美歐在綠色轉型領域的合作與分歧。
2024年CF40-Euro50-PIIE中美歐經濟學家學術交流會現場
➤ 中日金融圓桌閉門研討會
2024年9月7日，中國金融四十人論壇（CF40）和野村綜合研究所（NRI）在上海聯合舉辦CF40-NRI中日金融圓桌研討會。與會專家學者聚焦“高債務和低增長下的宏觀政策”以及“低利率環境對金融機構的影響及演變”兩大主題展開研討。
四、公益專案
CF40路勁獎學金班
CF40聯合路勁集團與北京大學國家發展研究院持續開展的“中國金融四十人路勁獎學金”專案邁入第20年，專案已惠及438名來自北大、清華、人大等高校的優秀學子。
CF40財經媒體精英學習計劃
CF40於2017年啟動“財經媒體精英學習計劃”，旨在依託CF40深厚的專家和研究資源，搭建財經媒體行業交流與學習進階的平臺，為財經媒體行業的專業化發展貢獻力量，8年來已持續開展六屆課程培訓，累計邀請40多位經濟金融領域專家系統性授課。來自國內外主流媒體的100餘位優秀學員完成培訓。
青年研究員專案
青年研究員專案由CF40與SFI聯合發起，旨在為青年研究人才提供研究與交流的高階平臺。專案自2013年啟動至今已完成10屆招募工作，共計62位國內外一流高校經濟與金融院系優秀的在校博士生或在站博士後參與專案。
外灘峰會
2024年9月5-7日，由CF40與中國國際經濟交流中心（CCIEE）聯合主辦的第六屆“外灘峰會”成功召開，主題聚焦“應對變化的世界”。外灘峰會堅持“國際化”“專業化”，得到國際財經界人士的高度認可。
歐洲央行原行長Jean-Claude Trichet發表演講
國際對話：美國大選與中美經濟關係
外灘圓桌：全球治理何處去？
國際化
BUND SUMMIT /
本屆外灘峰會吸引了來自21個國家的820餘位嘉賓出席，其中外賓的數量與比例進一步提升：在122位演講嘉賓中，逾半數為國際嘉賓。此外，共計300多家中外主要金融機構代表及IMF、世行在內的100餘家國際組織與政府部門代表出席了外灘峰會。
峰會“國際化”離不開外灘峰會國際顧問委員會（IAC）的支援。六年來，各位委員在外灘峰會議題設定中發揮了重要作用，並貢獻了豐碩的研討成果。過去一年，國際顧問委員會新增成員2位，分別是以色列央行原行長、G30榮譽主席Jacob Frenkel和美中關係全國委員會主席、美國原貿易代表Charlene Barshefsky，現共有成員14位。
“高階、多元”是本屆外灘峰會的主要亮點，共有48位中外部長級別以上嘉賓參與外灘峰會，其中包括10位前任及現任財長、副財長，7位央行前行長、4位前副行長。
專業化
BUND SUMMIT /
本屆外灘峰會圍繞國際金融、綠色金融、科技金融、數字金融等領域的重點議題，共召開6場全體大會、10場閉門會、12場外灘圓桌、4場國際高階對話、1項報告發布、10餘場邊會。
部分精彩場次速覽
國際對話
外灘圓桌
全球貨幣政策轉向及其影響
全球貨幣政策進入轉向期之際，歐央行原行長特里謝、日央行原行長黑田東彥、美聯儲原副主席唐納德·科恩等多國央行前掌門人、要員和全球頂尖經濟學家齊聚本場外灘圓桌，共同研判全球通脹和經濟的未來走向、央行貨幣政策框架改革等關鍵問題。
外灘圓桌
全球治理何處去
當今世介面臨氣候變化、地緣政治衝突、貿易衝突、大流行病和AI發展等一系列全球性挑戰，然而戰後形成的多邊治理體系應對乏力。如何看待當前困境？應怎樣改革全球治理體系以更有效應對新挑戰？多邊機構在新形勢下應該發揮怎樣的作用？在本場外灘圓桌上，來自多邊開發銀行、國際組織等機構的多位專家學者就上述話題分享見解。
外灘閉門會
脫鉤與重構：全球貿易與金融的碎片化
當前，國際貿易體系和金融體系的碎片化程度不斷提高，“小院高牆”式的政策被廣泛討論。在此背景下，出席本場外灘閉門會的專家學者就全球“脫鉤”是否已經發生及如何演進、國際貿易和金融體系未來可能出現哪些變化等關鍵問題展開討論。
外灘閉門會
產業政策、貿易衝突與國際合作
在本場外灘閉門會上，與會專家學者深入探討了產業政策在當下的作用、實施方向，以及現有國際貿易規則與各國產業政策的衝突與相容等問題。
自主研究
2024年，中國金融四十人研究院正式推出原創研究產品CF40研究。一年來，“CF40研究”聚焦宏觀經濟、貨幣與財政政策、中美經貿關係、人工智慧、房地產市場等重點、熱點議題，持續開展自主研究，為理解和應對宏觀經濟挑戰提供專業分析和深度洞察。研究成果還透過視聽產品、線上線下主題閉門會等多種形式對外展示，獲得業內廣泛認可。
“CF40研究”產品體系
CF40 RESEARCH /
以高質量研究為基礎，深度貼合用戶需求，“CF40 研究”產品組合已覆蓋研究報告、線上線下主題會議、會員活動、定製服務等。
研究報告
CF40 RESEARCH /
2024年4月以來，“CF40研究”共發表各類中英文原創研究報告220篇，其中《簡報》110篇，《銳評》55篇，《參考》55篇。
秉持"有品質的研究"理念，兼具全球視野和本土關切，“CF40研究”圍繞國內外重點經濟議題不斷深耕專業化原創研究，尤其在宏觀經濟、政策動向、金融市場、國際問題等領域的研究極具前瞻性和影響力。
➤ 關稅政策及影響
當地時間2025年4月2日，美國總統特朗普簽署行政令，宣佈將對所有貿易伙伴實施對等關稅。這一政策對全球經濟和貿易都將產生重大沖擊。2024年以來，中國金融四十人研究院密切關注美國對華貿易政策變化，對特朗普新的關稅政策可能帶來的影響展開測算與解讀。
《估算美國加徵關稅的影響》提出，應從量價兩個角度思考關稅對出口的影響，並從美國對來自中國商品需求的價格彈性出發，測算了關稅和相應的價格變化引發的美國需求變化，進而建議我國不同行業應對關稅的策略應有一定的差異化。
在本輪美國對華新增關稅稅率累計上升至145%後，《估算美國加徵關稅的影響——在“對等關稅”政策後的更新》指出，當前極端水平稅率對我國出口的衝擊短期內或為1.2-1.3萬億元左右，對經濟執行的影響或在2萬億元左右，佔GDP比重約為1.5個百分點，規模足夠的內需與消費支援政策應成為應對外部衝擊的重要手段。
➤房地產市場
2021年下半年以來，我國房地產市場持續深度調整。自2021年11月，CF40研究釋出報告《如何防範房地產市場硬著陸風險》，前瞻性提示本輪房地產風險以來，我們一直密切跟蹤研究中國房地產市場變化。
2024年6月，市場主流觀點對市場底部和復甦時點存在諸多爭議之際，《長尾III：假如進入“存量房時代”》論證了我國新房需求的物理底部大約在6億平米左右，並指出房地產市場的向下調整開始進入尾聲。《長尾IV：房地產沒有過剩只有錯配》則從住房空間分佈的角度，有力證明了我國並不存在全國性的住房過剩問題，一線城市和部分強二線城市無論從靜態還是動態角度來看都是缺房的。
在風險化解方面，《為什麼要系統性重整房地產企業？》和《好房企-壞房企：一個房地產企業風險處置和轉型方案》兩篇報告從根本上闡釋了系統性重整房地產企業的必要性，並提出“好房企–壞房企”的風險處置框架。《如何實現房地產市場止跌回穩》進一步提出一攬子可行措施。
➤ 貨幣政策與利率
2024年初，市場上關於央行購買國債的討論愈發熱烈，尤其受到關注的是中國是否要開啟QE或踐行現代貨幣理論。《現代貨幣理論是錯誤的理論，更是錯誤的藥方》論證了該理論是一個錯誤的理論，更非好的政策，央行購買國債並不是現代貨幣理論的實踐。
長期國債收益率持續下行是去年以來另一個市場焦點。《如何理解本輪長期利率下降？》《如何實現長期利率的回升》先後指出，現階段長期利率最重要的影響因素是價格水平變化和貨幣政策操作引發的反應，推動長期利率上行的關鍵在於及時充分調降短期利率。此後，“926”政治局會議上明確提出要實施“有力度的降息”。
➤ 財政政策與公共債務
2024年初，財政預算草案一經公佈，《如何理解2024年的財政預算？》及時提示，預算符合積極財政政策的要求，但預算執行進度在年內可能受到多重影響，這也成為理解2024年宏觀經濟走勢的重要線索。
“926”政治局會議後，一些觀點認為年內需要調整預算、追加財政資金。但CF40研究釋出《如何理解發改委宣佈的“1000億+1000億”？》等報告指出，只要加快既定債務資金的使用，2024年四季度的財政支出強度就將顯著增強，足以保障2024年經濟增長5%，精準預判了2024年四季度財政支出和經濟態勢。
2024年10月，CF40研究釋出《如何思考增量財政政策？》對2025年實現5%經濟增速所需的財政支出和債務增量進行測算，並多次建議財政赤字率應提升至4%。從目前公佈的財政政策看，上述測算非常貼近實際。對於中長期內需要推進的財稅體制改革，CF40研究提出了《深化財稅體制改革需重點關注的五方面問題》。
➤ 產能問題
近年來，國際社會頻繁提出中國存在“產能過剩”問題。《為什麼美國所謂“產能過剩”的敘事是錯誤的》發現，儘管中國製造業固定資產投資增速較快，但帶動增速的主要是以“新三樣”為代表的少數行業，其僅佔中國製造業很小的一部分。絕大多數行業產能擴張並不顯著。用“新三樣”行業表現來說明中國製造業整體存在過度投資和產能過剩，是一種以偏概全的誤解和誤導。
《為什麼所謂“政府補貼導致產能過剩”的敘事也是錯誤的》進一步研究發現，2014-2023年間上市制造業企業的新增投資中，政府補貼增長僅能解釋其中的5%，而超過80%都由營業收入增長拉動。政府補貼對製造業投資的影響較低，且近年來對企業投資的拉動能力進一步弱化，將中國產能問題簡單歸因於政府補貼的說法與實際證據不符。不過從結構來看，“新三樣”企業投資對政府補貼的依賴程度相對更高，2019-2023年“新三樣”企業新增投資中有22%由補貼增長拉動。
➤ 金融與科技
隨著人工智慧（AI）技術、量子技術的飛速革新，技術突破正在深刻影響金融體系與經濟治理，全球科技競賽已經升級為大國戰略博弈。過去一年，中國金融四十人研究院釋出多篇報告，從加密貨幣加速主流滲透，AI對宏觀經濟的影響與應對，AI技術發展路徑與國際競爭格局，AI治理等角度，闡釋技術革命對全球金融和經濟體系的重構邏輯。
《加密貨幣已“今非昔比”》指出，加密貨幣當前已發展成為全球金融生態中不可忽視的組成部分，這意味著需要將加密貨幣視作可能影響金融穩定的一個重要變數。進而，《全球加密貨幣監管政策主要趨勢》梳理了各國監管路徑，並從中總結出基本共識，為加密貨幣監管提供重要參考。
會議交流
CF40 RESEARCH /
➤ “洞悉中國”主題系列季度閉門會
“洞悉中國”主題系列季度閉門會是“CF40研究”推出的線下主題交流活動，每季度舉行，致力於為使用者提供當下中國經濟形勢與政策動向的深度解析。
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➤ “宏觀連線”系列電話會
“CF40研究”每年舉辦20餘場“宏觀連線”電話會議，第一時間解讀政策變化，全面剖析市場關注的熱點議題。
➤ VIP會員專享會
“CF40研究”每年不定期舉辦VIP會員專享會，研究團隊與會員面對面分享最新研究成果，圍繞分享主題深度交流、充分互動。
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版面編輯：潘潘 宥朗｜責任編輯：李俊虎 潘潘 宥朗
視覺：李盼 東子
監製：李俊虎 潘潘