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本期要點：特斯拉的泡沫大不大？
你好，我是王煜全，這裡是王煜全要聞評論。
12月11日，特斯拉股價延續飆升勢頭，大漲5.9%，收盤價達到424.77美元，創下歷史新高。與今年4月的低點相比，特斯拉股價已經上漲超過200%。
投資者們認為，特斯拉在自動駕駛領域的技術突破將為其開闢新的收入來源，加上它在中國創下了新的銷售記錄，表現了強大的全球擴張能力。因此，特斯拉的市盈率已經攀升至105的高位，遠超蘋果、微軟、谷歌等其他科技巨頭，也比自身的平均市盈率要高一倍以上。
然而，就在今年7月，當特斯拉“跌跌不休”的時候，分析師們還在紛紛質疑特斯拉的自動駕駛技術，認為它無法支撐當前的高估值，雖然在全球電動汽車市場中佔據領先地位，但其增長潛力已經受到市場競爭和自身業務瓶頸的限制。
僅僅半年時間，同一個公司、同樣的業務，卻有著不同的預期。看來股價漲跌，往往都是自我實現的預言。
當然，有朋友會說，特朗普的勝選才是關鍵變數，作為特朗普的“榜一大哥”，馬斯克將獲得更多政治上的支援。沒錯，我們也同意，特朗普的勝選是投資者們信心的真正來源，讓大家對特斯拉的未來充滿了期待。
但有信心並不等於實際情況就極其樂觀。正如在特斯拉不斷下跌時，我曾分析特斯拉的基本面並表示看好，今天我也要潑潑冷水，冷靜分析一下未來特朗普究竟能為特斯拉帶來多大幫助。
首先，特朗普曾在其競選演講中指出，上任第一天就會取消拜登政府的電動汽車補貼政策。這無疑會打擊消費者購買電動汽車的積極性。過去，美國政府會為電動汽車消費者提供高達7500美元的聯邦稅收抵免，雖然這些錢很多都流向了通用、福特等車企，但對於推動電動汽車市場的發展仍然起到了重要作用。
未來，隨著補貼政策的終止，電動汽車將失去價格優勢，讓美國本就不高的電動汽車滲透率進一步下降。特斯拉要想保持增長，就必須壓低售價，或推出更低價的車型，而這又將進一步壓縮利潤空間。而且，特斯拉市場佔有率已超過50%，在市場整體萎縮的情況下，其銷量也不太可能實現翻倍增長，也就難以支撐當前的高股價。
那特斯拉的無人計程車業務總應該還不錯吧？前段時間，有知情人士透露，特朗普團隊計劃將制定全自動駕駛車輛的聯邦框架作為交通部的優先事項之一，似乎有意讓特斯拉一步到位完成無人計程車的願景。
雖然無人出租業務確實前景廣闊，但特斯拉要啟動這一業務還需跨越諸多障礙，要實現盈利更是遙遙無期，現在就將其計入股價之中顯然為時過早。具體原因可參見我們之前的文章，這裡不再贅述。
特斯拉FSD測試影片（實現從車位到車位）
所以，歸根結底，我認為，特朗普真正能為特斯拉提供的幫助，在於讓特斯拉儘早獲得L3級自動駕駛的許可；而且，特斯拉獲得L3級自動駕駛許可，將是其電動汽車銷量爆發式增長的標誌。
不過，這件事情也並不簡單，並不是特朗普和馬斯克短時間內就能完成的。
在美國的聯邦體制之下，雖然特朗普政府可以要求國家公路交通安全管理局為特斯拉開綠燈，但特斯拉還必須應對各州法律和規定的差異。因為自動駕駛車輛的測試和部署，還需要得到各州相關部門的批准。
目前，亞利桑那州、內華達州和加利福尼亞州在自動駕駛車輛的測試和運營方面相對領先，但別忘了，亞利桑那州州長是民主黨人，加利福尼亞州更是民主黨的重要陣地，內華達州也是重要的搖擺州。未來這些州到底是會給特斯拉提供幫助還是製造麻煩，存在很大不確定性。
但我們曾指出，L3級自動駕駛系統是電動汽車的殺手級應用。一旦電動汽車普遍配置了L3級自動駕駛系統，燃油車將被迅速淘汰。
對於交通擁堵嚴重或通勤距離較長的消費者來說，開車無疑是非常疲勞的事情，需要時刻緊繃神經以應對各種突發事件。在高速駕駛過程中，哪怕分神看一下手機或拿水杯喝個水，都是極具風險的事情。而在緩慢移動的車流裡，昏昏欲睡的司機還要反覆地一腳油門一腳剎車。
L2級自動駕駛系統雖然也能降低駕駛的難度，但仍需要駕駛員隨時介入操控汽車。L3自動駕駛系統能夠處理絕大部分的駕駛任務，且車企都會承諾為L3自動駕駛系統承擔相關安全責任。這意味著駕駛員可以在旅途中娛樂放鬆或完成工作，不需要關注駕駛，這會使電動汽車的吸引力大增。
最近，特斯拉的FSDv13又帶來了一系列提升，車輛在各種場景下都能處理大多數駕駛任務，包括高速公路駕駛、城市道路駕駛以及複雜路口的駕駛，並且已經達到了從出發到結束完全不用介入的水平。可見其技術水平已經成熟，未來若能獲得L3的批准，必將大幅推動特斯拉的銷量。
綜上所述，我對特斯拉的長期前景持樂觀態度，甚至認為，就像福特用T型車淘汰馬車一樣，特斯拉將用L3級自動駕駛的電動汽車淘汰燃油車，引領電動汽車的新發展階段。但目前來看，特斯拉要做到這一點還需突破不少難關，什麼時候能做到是個未知數，2025年可能能實現部分地區的試點，但要全面鋪開難度很大。所以其股票近期的大漲，只能是資本市場非理性的又一個例證而已。
所以，儘管有資本市場的短期擾動，我們還是維持原來的判斷：特斯拉短期增速有限，長期空間巨大。
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王煜全要聞評論，我們明天見。
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