技術價值週期（Gartner’s Hype Cycle）刻畫了技術從萌芽到應用的歷程中，市場對其價值的認知。在週期上半程，市場對新技術的認知尚不充分，對於技術的市場定價主要基於潛在價值的願景；進入下半程，技術得到推廣，市場定價則取決於技術創造的實際價值的兌現。據此，一輪完整的技術價值週期可以分為創新啟動期、非理性繁榮期、退潮期、價值攀升期和平臺期五個階段。
實證研究發現，重要技術進步的週期前後平均跨度約為22年。世紀之交的網際網路興起與普及，為我們提供了上一輪可比的技術價值週期。上世紀90年代後期，以網際網路為代表的計算機資訊科技革命興起，儘管新技術帶來的盈利能力尚處於較低水平，但市場對前景的樂觀預期拉高了估值，帶動標普500資訊科技指數顯著上漲。當輿論對網際網路祛魅、市場意識到高估後，2000年初科技股指數轉為下跌。之後隨著網際網路技術的完善和應用，其盈利能力逐步兌現，至2017年指數再度恢復至前高水平。網際網路週期的經驗顯示，在技術價值週期上半程，股價上漲主要靠估值驅動，領漲巨頭往往是基礎軟硬體的供應商；後期上漲更多靠盈利驅動，領漲巨頭往往是網際網路平臺和應用供應商。
當前正處於人工智慧（AI）技術週期的創新啟動期，也是技術競爭的關鍵期。在網際網路技術週期的早期，美國政府率先識別商機，積極支援網際網路技術的創新與推廣，使美國在資訊科技革命之中保持領先地位。
以史為鑑，我國可以從以下角度入手，鞏固AI領域的先發優勢。第一，提供基礎設施，創造應用場景。技術創新早期對基礎硬體的要求較高，應用場景相對較少。克林頓於1993年推出資訊高速公路計劃，推動企業、研究機構和大學之間的光纖互聯。建議加大AI領域基礎設施投入力度，支援在政務、交通、醫療等公共服務場景中推廣AI應用。第二，充分的市場競爭有助於技術創新和傳播。1996年美國國會頒佈電信法案，刺激電信服務領域的競爭，鼓勵新技術的快速部署並降低服務價格。建議深化全國統一大市場建設，充分發揮民間資本的創造力。第三，加強國際層面技術交流，開拓海外市場，尤其深化與東亞、東南亞等貿易往來密切且社會文化相似的經濟體的合作，與貿易伙伴共享技術創新成果，並爭取成為AI領域國際標準和規則的制定者。
當前，人工智慧（AI）技術方興未艾，傳統的商業模式、生活模式都將隨之重塑。誰能夠在AI領域取得領先，亦將在未來20年的科技與經濟競爭中立於潮頭。本文透過梳理過往技術價值週期的一般規律，以期能夠前瞻本輪以AI為主導的技術價值週期的可能軌跡，並探討其對政策制定和金融市場的啟示。
一、技術價值週期的內涵
美國高德納公司（Gartner, Inc）於1995年提出了“Hype Cycle”的概念，用於刻畫技術從萌芽到應用的歷程，本文將其意譯為技術價值週期。
技術價值週期可以分為兩個階段：第一個階段主要反映了市場對新技術潛在價值的願景。高德納公司觀察到，技術初創階段取得了早期成果後，媒體的關注往往會使新技術的理念廣泛傳播，公眾會對技術的應用前景產生樂觀的預期，表現為市場對技術潛在價值的預期大幅上升，直到這種樂觀預期達到頂峰。不過，在新技術推廣的初期，難免會面臨一些挑戰，此時市場可能擔心新技術的實際價值不及預期，對新技術價值的認知陷入低谷。
第二個階段主要反映了新技術創造的實際價值的兌現。在這一階段，隨著研發投入的深入、技術成熟完善、短板逐漸被克服，市場情緒重新轉為樂觀，新技術的價值攀升。最後，當技術完全成熟、應用普及推廣後，新技術帶來的生產效率得到充分釋放，其創造的價值逐漸進入平臺期。
據此，Dedehayir & Steinert (2016)描繪了一條形象的技術價值週期曲線，橫軸是時間，縱軸是預期價值。曲線可以分為5個階段：第一段是創新啟動期（Innovation Trigger），此時市場對於新技術價值的預期高漲，創業公司與風險投資湧現，出現了一些早期產品和“嚐鮮者”，但早期產品可能價格較高、需要定製化而不夠大眾化。第二段是非理性繁榮期（Peak of Inflated Expectations），媒體的渲染使市場情緒高度樂觀，對新技術的預期價值達到頂峰。第三段是退潮期（Trough of Disillusionment），面對新技術推廣中可能出現的挑戰，市場開始修正前期的樂觀預期，一些創業公司的併購或破產可能出現，但更多輪風險投資仍在努力搶佔灘頭。第四段是價值攀升期（Slope of Enlightment），新技術的市場價值逐漸顯現，市場信心得到修復，對新技術的價值預期穩步上升。第五段是平臺期（Plateau of Productivity），新技術的普及度已經較高，技術的價值已經得到較為充分的挖掘，價值釋放的斜率放緩。
不難發現，技術價值週期的後半段，即實際價值兌現的階段，與羅傑斯提出的“S”型技術傳播曲線，或者技術生命週期理論有相似之處。而潛在價值階段的引入，則為政策部門在早期介入新技術的研發與推廣、金融市場提前定價新技術提供了參考。
二、技術價值週期的應用
對過往技術價值週期的實證研究發現，較小的技術進步其週期持續時間較短，約在5-8年；而重要的技術進步週期平均跨度約為22年（Dedehayir & Steinert，2016），中間可能存在多輪小的行情。由於AI在工作場景、生活場景中有廣泛的運用，其週期的持續時間可能更長，最近可比的週期是網際網路興起與普及的週期。
1989年全球資訊網發明，但並未投入商用。直到90年代，網際網路使用不再侷限於軍方和研究機構，開啟商業化程序並進入大眾視野：1990年首個搜尋引擎誕生，1994年第一筆電子商務交易完成。新世紀第一個十年，網際網路應用快速成長：2004年臉書推出，2005年YouTube創立，2006年推特誕生；2007年第一代蘋果手機釋出，開啟移動網際網路時代。
在網際網路技術進步與普及的過程中，市場對於網際網路的定價也發生著變化。本文主要選取標普500資訊科技指數來刻畫市場對於網際網路技術的定價。
1995年至2017年美股科技指數的走勢與技術價值週期相契合。上世紀90年代後期，以網際網路為代表的計算機資訊科技革命逐漸展開，網際網路和科技股市值快速飆升，標普500資訊科技指數從1994年中的不足100點快速上漲至2000年3月的917點。然而由於市場的非理性繁榮，2000年初達到高點後急劇回落，截至2002年9月，2年多時間裡跌去了指數的超80%。之後市場情緒重歸理性，網際網路技術的價值逐漸兌現，科技指數緩慢爬升，直至2017年4月才恢復至前高水平。從標普500資訊科技指數加速上漲，到估值修正，再到重回前高，前後跨越時長約為22年。
從估值和盈利拆分來看，在技術價值週期的早期，股價上漲主要靠估值驅動，後期則更多靠盈利驅動。以2017年指數相同點位作為基準，2000年3月標普500資訊科技指數創新高時，其每股收益EPS為12.4美元/股，僅相當於2017年同點位盈利能力的31%；但是2000年高點的市盈率P/E高達69.2，約相當於2017年同點位估值水平的298%。可見，2000年網際網路技術為企業創造盈利的能力其實還處於較低水平，其經濟價值並未完全兌現；但由於市場對於其前景的樂觀預期，使得其估值被放大。當輿論對網際網路祛魅、市場意識到高估後，估值得到修正。在之後的時間裡，網際網路技術逐步完善，並被應用於移動網際網路終端，其盈利能力最終一步步兌現，帶動指數重回前高。
從龍頭企業來看，在技術價值週期早期，巨頭往往是基礎軟硬體的供應商，後期登頂的通常是網際網路平臺或應用供應商。1994年至2018年美國市值前20大公司中，資訊科技公司上榜的數量整體增加。早期上榜的資訊科技公司主要包括思科、英特爾等硬體裝置製造商、系統平臺搭建商，和以微軟為代表的作業系統供應商；而後期上榜、登頂的公司，則主要是以蘋果為代表的終端應用供應商，以及谷歌、亞馬遜、臉書等網際網路平臺。
三、技術價值週期的政策啟示
從技術價值週期來看，當前，正處於人工智慧（AI）技術週期的創新啟動期。知曉週期演進的規律，將為政策制定提供有力導航。網際網路技術從初創到成熟的經驗對當前的政策制定有重要的啟示。
第一，在創新啟動期，需要政策力量為新技術的普及推廣打基礎，使新技術能夠更快地獲得更多的應用場景。技術創新早期對基礎硬體的要求較高，應用場景相對較少，投資收益率低、週期較長，需要政策支援來彌補市場的短板。
一是提供技術推廣所需的基礎設施。美國在資訊科技革命中領先於其他發達經濟體，很大程度源於政策的支援。美國前總統克林頓，在任期（1993-2000）內主張科學技術為經濟增長服務，把軍事科技實力轉化為產業競爭力——網際網路便是其中一例。克林頓於1993年推出國家資訊基礎設施計劃（NII），即資訊高速公路計劃，在全美範圍內建立計算機通訊網路，推動企業、研究機構和大學之間的光纖互聯，為學校提供電腦輔助教學等。該計劃在推動網際網路的普及上發揮了重要作用，期間建設的資訊基礎設施為後續技術應用推廣奠定了基礎，幫助美國在網際網路技術週期中取得了領先地位。美國網際網路普及率在1993年之後快速躍升，1996年網際網路使用者佔總人口比例比同期OECD經濟體高出10個百分點以上；之後優勢進一步擴大，2002年美國網際網路普及率已超過50%，比同期OECD均值高出近19個百分點。
二是承擔早期使用者的角色，為新技術提供應用場景。研究表明，創新傳播具有明顯的網路效應，當期使用人數增量受到上一期使用人數基數的影響（Andres et al., 2007）。政府可以承擔早期使用者的角色，增加當期使用者以推動未來更多的人接入和使用。
因此，我國可以加大AI領域基礎設施投入力度。最佳化佈局算力基礎設施，引導智慧計算中心、超算中心和大資料中心在樞紐節點部署，支援資料中心叢集與新能源基地協同建設，並推動重點設施綠色低碳發展；最佳化升級網路基礎設施，建設低延遲、高可靠的通訊資料傳輸網路，推動基礎通訊網路向高效能算力網路轉變。同時，提升AI在政務、交通、醫療等公共服務場景中的應用，充分利用政務資訊資源，圍繞智慧政務、智慧城市、智慧交通等重點領域，推動城市治理和公共服務的智慧化。
第二，充分的市場競爭有助於技術創新和傳播。跨國研究表明，網際網路服務供應商的數量對於網際網路擴散的速度有著顯著影響（Andres et al., 2007）。1996年美國國會頒佈電信法案，該法案的主要目的即是刺激電信服務領域的競爭，鼓勵新技術的快速部署並降低服務價格。因此，需要深化全國統一的大市場，充分發揮民間資本的創造力，支援更多企業參與到算力供應、AI晶片、垂直大模型開發、智慧裝置製造等領域，鼓勵優勝劣汰，將有助於保持我國在AI領域的競爭力。
第三，加強國際層面的技術合作，積極開拓海外市場。為推動美國網際網路領先地位，克林頓政府為相關美國公司出面協調，以保證美國公司擁有均等機會向海外潛在使用者提供產品和服務；同時參與國際標準委員會，協調美國和國際標準不相容造成的貿易障礙[1]。實證研究表明，傳統貿易往來以及社會文化共性，對於國際間的技術傳播影響顯著（Milner., 2003）。在AI領域，我國應加強與傳統貿易伙伴，尤其是東亞、東南亞等與我國貿易往來密切且社會文化相似的經濟體的合作聯通，與貿易伙伴共享技術創新成果，並爭取成為AI領域國際標準和規則的制定者。
參考文獻
1.Dedehayir & Steinert, The Hype Cycle Model: A Review and Future Directions, Technological Forecasting & Social Change, 2016.
2.Andres et al., Diffusion of the Internet: A Cross-Country Analysis, World Bank Policy Research Working Paper, 2007.
3.Milner H., The Global Spread of the Internet: the Role of International Diffusion Pressures in Technology Adoption, Conference on Interdependence, Diffusion and Sovereignty, 2003.
4.燕翔等，美股70年——1948~2018年美國股市行情覆盤，經濟科學出版社，2020年。
注：
[1]資料來源：澎湃新聞，美國“新基建”往事：扭轉國運的關鍵一戰，2020/05/21[2025/02/22]，https://m.thepaper.cn/baijiahao_7491052
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