營收與淨利潤雙創歷史新高，貴州茅臺以不變應萬變

2024年貴州茅臺擬現金分紅總額約647億元，這已經是茅臺連續三年現金分紅超600億元

文 | 劉亞傑

編輯 | 管東生

4月2日晚間，貴州茅臺（600519.SH）釋出了2024年年報，並公佈現金分紅方案。隨著資料漸次呈現，茅臺也再一次用數字證明了實力。

財報資料顯示，2024年茅臺實現營業總收入1741.44億元，同比增長15.66%，其中營收1708.99億元，同比增長15.71%；實現利潤總額1196.39億元，同比增長15.41%，其中歸母淨利潤862.28億元，同比增長15.38%，營收、利潤再次創下新高。

同樣創下新高的還有分紅。按照計劃茅臺2024年度擬分紅346.71億元，疊加已經落實的2024年度中期分紅，年度分紅額近647億元。

業績穩步增長，分紅持續增加，當白酒市場正在向理性消費階段性演進時，也許茅臺面對的不止有挑戰，還有機遇。

2024，新的高峰

2024年，白酒消費市場結構性調整繼續深入，一些白酒品牌銷量及銷售額甚至呈現斷崖式下滑，但茅臺的成長一直呈穩健狀態。

無論1741.44億元的營業總收入，還是862.28億元的歸母淨利潤，均高於年初發布的業績預告的資料（1738億元與857億元）。年初，茅臺定下“2024年營業收入增長15%”的目標，如今再次超額完成。

按照產品線細分，茅臺飛天酒與系列酒表現同樣理想。2024年公司茅臺酒營業收入1459億元，同比增長15.28%，其他系列酒營業收入約247億元，同比增長19.65%。

為推動業績快速增長，茅臺透過多種方式維繫直銷渠道與經銷商渠道發展的動態平衡。根據不同渠道業績增量來看，兩種模式均保持著整體向上的增長勢頭。

雖然總有觀點認為茅臺已經觸及增長“天花板”，但拉長時間維度不難發現，“天花板”論正在被打破。

第三方統計資料顯示，自從2016年觸及1358.36萬千升的歷史性高點以後，中國白酒產能開始下行，到2023年已縮量至629萬千升，白酒企業優勝劣汰加劇；但從茅臺的表現來看，縮量並不存在。

自2015年以來的十年內，茅臺保持著營業總收入20.12%、歸母淨利潤21.01%的CAGR（Compound Annual Growth Rate，年複合增長率），整體趨勢從未改變。

尤其是茅臺酒的表現，2024年的銷售額增速為15.28%，2015-2024年銷售額CAGR為14.52%，24年增速高於近10年複合增長率，證明2024年茅臺酒的增長勢能高於中期平均水平——市場不僅沒有停止消費茅臺，甚至有采購力度上升的趨勢。

茅臺酒與系列酒穩定出貨，經銷商與消費者熱情仍在，高質量的經營成為茅臺發展的常態。自2020年以來，茅臺的收現比始終維持在1以上，銷售回款能力很強；同時淨現比也能維持在健康狀態，“自我造血”能力突出。

對投資人而言，淨資產收益率（Return On Equity，ROE）與投資回報率（Return On Investment，ROI）是衡量企業價值的重要指標。彙總2015年以來的歷史資料，可見2024年茅臺36.02%的ROE以及35.23%的ROI，都是最近10年時間內的最高值。可見茅臺透過股東權益創造利潤的能力突出。

更為關鍵的是，茅臺2024年的擬現金分紅總額約647億元，這已經是茅臺連續三年現金分紅超600億元。要知道，2019年茅臺年度分紅總額為214億元，這六年的時間裡茅臺分紅的CAGR達到24.77%。

無論營收與淨利潤的“雙位數”增長，還是營收增速15.66%超過15%年度目標，或者仍在不斷創下歷史新高的各項資料，都能夠證明現階段茅臺穩中有進。

理性消費時代的機遇

客觀而言，能在2024年延續增長態勢，對茅臺來說也並非易事。

中國酒業協會曾釋出行業研究報告表示，2023年是中國醬酒行業的一道“分水嶺”。之前，市場消費熱情高漲，即使酒企紛紛擴產，仍無法滿足市場需求。為平衡市場供需，部分酒企頻繁調整旗下產品價格，某酒企甚至出現一年之內7次調價，卻依然不愁銷量。

有統計資料顯示，受非理性消費情緒的影響，“醬酒熱”大行其道。2019年至2023年全國醬酒行業產能由55萬噸升至75萬噸，銷售收入規模由1350億元升至2300億元，推出售價2000元甚至更高價的白酒成為眾多品牌追求的目標。

不過2023年後，中國白酒消費開始逐步“退燒”，透過營銷搶佔消費者認知的現象正在減少，價效比和實際需求成為主導消費決策的關鍵因素，市場正進入“消費理性+價格理性”的雙理性時代。

“同樣是高階白酒，為什麼不選茅臺呢？”白酒業內人士周琦（化名）表示，2024年消費者開始做“減法”：“雙理性”消費戳穿了衝動消費期出現的泡沫，將魚目混珠的產品擠出市場。

一直以來，茅臺都是行業中追求品質、打造精品的集大成者。為釀造一瓶高質量的美酒，茅臺建立高質、穩定、成熟的供應鏈，始終遵守5大工藝流程、30道工序、165個工藝環節的精雕細琢，用五年的歲月沉澱，精益求精、精雕細琢，堅守嚴格的質量把控體系，自然得到市場的充分肯定。

這一點，從需求側的資料能夠得到印證。一直以來，“先款後貨”都是酒企運營的常規模式，最終讓預收賬款（合同負債和其他流動負債）成為酒企業績“蓄水池”。“水位”的不斷升高，意味著未來收入釋放得以有效保障。

作為國內白酒行業龍頭，茅臺的“蓄水池”一直穩定在高位，2024年茅臺預收賬款108.15億元，穩定維持在百億元規模之上，可見不僅經銷商對品牌未來銷售預期持樂觀態度，願意拿出真金白銀提前鎖定貨源，而且折射出消費端“供不應求”仍是常態。

“在高基數的背景下，如此增長幅度不僅體現茅臺強大的市場競爭力，也反映品牌價值持續提升，更體現“三期疊加”——宏觀經濟週期、白酒行業發展週期、茅臺自身調整週期相互疊加的背景下，管理層推動消費者人群轉型、消費場景轉型和服務轉型已初見成效。”

正如酒業獨立評論人肖竹青所言，雖然外部環境複雜，但市場需求仍然旺盛，茅臺酒滲透率還在提升，這一點從茅臺的每股銷售額表現可見一斑：2024年該數值達到138.63元，是自2015年以來的最高值。

只有潮水退去才知道誰在裸泳，所以從諸多方面看，這次行業退燒，使得茅臺在高階白酒市場更具優勢。

邁出國際化步伐

在眾多資料中，地區營收資料表現讓各方看到了“不一樣”的茅臺。

拉長時間的維度，2015-2024年的10年間，茅臺國外市場的營收從16.08億元增至51.89億元，CAGR達到13.9%，同期國內市場營收從310.46億元增至1654.23億元，CAGR達到20.43%；聚焦2024年的表現，兩大市場同比增速分別為15.79%與19.29%。

因此不難得出結論：經過一段時間的發展，國內市場已經成為茅臺穩固的基本盤，能夠確保業績穩定增長；同時，國外市場正在快速崛起。

釋出年報時，茅臺同步公佈了未來的主要目標，計劃在2025年實現營收同比增長9%左右，完成固定資產投資47.11億元。達成上述目標，既需要國內市場起到“壓艙石”和“穩定器”的作用，又需要充分挖掘國外市場的增長潛力。

客觀上，在推進國際化的過程中，茅臺並不缺少優勢，這主要體現在四方面：

首先是市場現狀類似。“人們並未大幅減少飲酒量，而是想要喝得更好，而不是更多，甚至開始更主動地飲用烈酒。”從帝亞吉歐CEO戴布拉·克魯（Debra Crew）的觀點不難看出，不光國內市場強調“少喝酒，喝好酒”，國際市場也是一樣，不需要茅臺做“基因重組”式的戰略調整。

其次是品牌優勢明顯。截至目前，茅臺以872.98億美元的品牌價值，已經連續七年穩居凱度“BrandZ最具價值中國品牌100強”酒類品牌第一的席位，首次躍升至中國品牌100強第二位；在英國“Brand Finance全球烈酒品牌價值榜”中，茅臺以501億美元的品牌價值，第9次蟬聯榜首，這些榮譽也為茅臺國際化發展奠定了基礎。

第三，產能建設增速。一旦國際市場被開啟，茅臺需要儘快提升產能以填補國際市場缺口。財報資料顯示，自2020年以來茅臺存貨規模正在不斷加大，同時基礎設施建設也在加快。無論茅臺酒基酒設計產能還是系列酒設計產能，都將在2025年釋放，或將有效緩解需求壓力。

第四，渠道商要求高。雖然國外營收增速正在加快，但國外經銷商數量並沒有快速提升，2024年更是比2023年少了2家。一位業內人士表示，茅臺已經啟動國外經銷商的甄選工作，對相關機構的能力和質量都有極高的要求。由此可見，茅臺選定海外經銷商同樣要求很高。