還記得2010年嗎？移動網際網路的浪潮席捲而來，重塑了整個網際網路格局。如今，摩根大通的分析師們認為，中國的AI領域，正站在類似的“奇點”之上。
在摩根大通9日發表的研報中，Alex Yao團隊指出，2025年將成為中國生成式AI（GAI）應用爆發的關鍵一年。報告將中國GAI的發展劃分為四個階段，併為每個階段提出了相應的投資策略。核心觀點是，隨著DeepSeek等國產大模型的崛起，GAI的應用正在加速滲透，並將引爆對算力的巨大需求。
那麼，誰將在這場AI盛宴中分得最大的蛋糕？摩根大通的答案是：阿里巴巴。
摩根大通認為，中國GAI的發展目前正處於第二階段的開端，阿里巴巴是IAAS價值鏈中的關鍵一員，有望在GAI發展的第二階段跑贏同行，也具備成為第三階段應用受益者的潛力。此外，快手可能被低估了、百度既是“賣鏟人”，也是“淘金者”。
四個階段，步步為營：摩根大通的AI投資路線圖
摩根大通認為，中國gen AI的發展將經歷四個明確的階段，每個階段都有不同的投資重點：
第一階段：大語言模型（LLM）的開發。這是奠定基礎的階段，重點在於構建和最佳化LLM。 第二階段：gen AI在現有應用和服務中的應用。目前，中國正處於這個階段的開端。企業開始嘗試將GAI融入現有業務，但具體的價值創造模式仍在探索中。 第三階段：網際網路服務消費量激增。隨著GAI應用的普及，網際網路運營商將從中獲得顯著的財務收益。 第四階段：原生gen AI“殺手級應用”的出現。這些應用將徹底改變市場競爭格局，並帶來全新的商業模式。
摩根大通認為，DeepSeek在2025年1月推出V3和R3 LLM，是引爆GAI應用的關鍵催化劑。自1月末以來，DeepSeek的LLM已被各行各業的公司廣泛應用於面向消費者的應用中。截至3月7日，中國下載量排名前三的免費應用均為GAI應用，功能與ChatGPT類似。
此外，網際網路公司的反饋也表明，DeepSeek的LLM正在後端運營中得到廣泛應用。
算力需求井噴，誰是“賣鏟人”？
既然gen AI的應用爆發將帶來算力需求的井噴，那麼，誰將成為這場“淘金熱”中的“賣鏟人”呢？摩根大通將目光投向了基礎設施即服務（IAAS）價值鏈。
報告認為，在GAI發展的第二階段，IAAS價值鏈中的公司將表現突出，其營收預期有望得到積極修正。阿里巴巴是摩根大通在該領域最看好的標的。
“我們認為阿里巴巴是⼀只 IAAS 價值鏈股票，其表現將在第⼆階段超越其他網際網路同行。它也有潛力成為第三階段的應用受益者。”
儘管騰訊在中國的IAAS市場佔有重要份額，但摩根大通更傾向於將其視為AI應用受益者。原因是，即便投資者單獨評估騰訊雲的價值，其對騰訊當前市值的貢獻也僅為10%左右。相反，騰訊積極將GAI融入現有產品組合，有望提升使用者粘性，並在2026年及以後帶來廣告收入的增長。
快手被低估了、百度既是“賣鏟人”，也是“淘金者”？
除了阿里和騰訊，摩根大通還提到了一個“被低估”的AI受益者：快手。
報告認為，AI（尤其是在DeepSeek釋出後）將顯著提升快手主應用的使用者參與度和變現能力。此外，快手旗下的AI影片/影像生成器Kling（截至2024年12月擁有超過600萬用戶）與快手應用在影片生成方面具有深度協同效應，並在電商、專業內容製作等商業垂直領域具有巨大的變現潛力。
摩根大通將百度定位為IAAS雲價值鏈和潛在的GAI應用受益者。因此，該公司的股價前景取決於其核心廣告業務和雲業務敘事的轉變。
報告認為，在核心廣告業務方面，通用搜索可以透過在搜尋結果頁面中採用gen AI來提升其對消費者的價值主張，從而從移動原生內容平臺手中奪回廣告市場份額。另一方面，通用搜索也可能被將AI搜尋整合到其龐大自然流量中的AI搜尋運營商所顛覆。
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