A股開年為何暴跌？

作者：徐倬迅

來源：徐倬迅的投資日記

全文5101字，預計閱讀需6分鐘。

開年A股走出了三連暴跌的行情，市場情緒瞬間從樂觀轉向悲觀。本文會結合近期資金流分析一下近期A股行情，並從個人角度給出一定的見解。本文僅代表個人觀點，不構成投資建議。

覆盤資金流情況

首先，我整理了924行情以來的全部資金流向情況，大家重點看近三週的資金流情況：

12月16日~12月22日當週，ETF淨流入3億元，融資融券淨買入14億元，大股東減持50億元，資金流入已經大幅度放緩。但好在超大單的拋盤壓力並不大，這種情況下市場沿著慣性繼續上漲。

12月23日~12月29日當週，ETF淨流入95億元，融資融券淨賣出86億元，大股東增持5億元，資金流入出現了分歧。我於12月21日寫了《如何理解近期的妖股炒作》提示了高位妖股的風險，其實這周妖股是跌的非常厲害的。高位妖股大幅度回落的情況下，大部分參與妖股的人都在這個位置被套住了被迫割肉，資金開始流出。但這個時間點，ETF代表的長期資金還是淨流入的。

可以明顯看出來，大跌前的兩週，入場的資金流開始變緩了，資金流有一些後力不濟了，但整體還在可容忍的範圍內。一方面，流出的整體規模並不大，相對之前的增量資金來說這些流出基本等於毛毛雨；另一方面，因為大股東增持金額大於減持金額，反映大股東在這個位置不太想減持了，上方少了一部分拋盤力量。

資金流放緩的兩週時間整體來說是一個還能接受的時間視窗，此時並沒有形成任何理由足夠判斷市場會破位式下跌。在正常情況下，當資金流入停下的時候會轉為震盪，直到多空兩邊決出方向，而這個過程往往需要一定的時間。

12月30日~1月5日本週，ETF淨流入180億元，融資融券淨賣出189億元，大股東減持23億元。至此，雖然代表長期資金的ETF依然還是流入的，但其餘資金都處於淨賣出狀態。而本週，超大單又開始放量式淨賣出，市場終於在超大單拋壓之下選擇了破位下跌。要注意這裡面超大單淨賣出有時候並不是意味著資金全部撤出，只能反映一定的大資金動向。

短期熱錢決定了市場的短期走勢，事實上A股表層的流動性是非常淺的，在資金流入已經放緩的情況下，市場呈現出一個微妙但脆弱的平衡，每天依然能夠緩慢上漲，畢竟還是有資金在緩慢進場的。但是這個時候一旦有人開始賣出，此時的買入力量是無法消化有人鐵了心要賣出的。打個比方來講，這個時候空頭偷襲是最容易的時候。前線都是一些老弱病殘，隨便來了一隊騎兵就可以偷襲到敵軍大營了，正巧被他們偷襲到了。

共振

事實上，用任何具體原因來解釋這輪大跌都是不合理的，本輪下跌根本沒有任何很明顯的利空原因。唯一的解釋就是，當前A股的資金流放緩了，給了看空的人可乘之機。

但我認為這一次空頭的偷襲還是很有道理的，屬於多方共振的結果。我觀察到市場上存在至少四方在這個位置是會看空A股的，包括妖股炒作退潮、機構年底調倉、宏觀不確定性帶來的情緒化拋盤、趨勢派認輸離場，四方共振的情況下帶來了一波劇烈的下跌，且直接三根大陰線改變了市場的信仰。

妖股炒作退潮本身是合理的規律，畢竟之前很多無厘頭的妖股漲的實在是太多了。我於12月21日寫了《如何理解近期的妖股炒作》提示了高位妖股的風險，後續大部分妖股都是破位式下跌。在妖股炒作退潮後，事實上游資也在減少資金投入等待更合適的機會，我觀察到幾位遊資大佬都在近期這個時間點選擇了休息。某種意義上，妖股炒作退潮意味著這部分力量從多頭轉為觀望。雖然我們知道妖股炒作這件事後面肯定會捲土重來，但這並不妨礙他們在這個時間點休息一下。

機構年底調倉基本是金融圈內的行規。一般情況下，機構的考核都是以年度為標準的，本年業績好的增加規模，本年業績差的減少規模甚至下崗，每次年頭年尾都是一個相對重要的換班時間點。這個怎麼理解呢，老王今年業績做得不太好，排名墊底，明年直接不讓他管錢了，下面要麼轉為研究崗要麼直接走人。老李今年業績做得還不錯，排名靠前，明年直接讓他把老王的錢拿過來管。那麼，當老李拿到老王原先手裡的那些股票時，第一反應是什麼呢，當然是調倉啦。你手裡的基金如果持有一些前任留下的股票，正常人都不會有任何留戀的賣出，然後換成自己心儀的股票。

這個考核制度是金融圈內的潛規則，有一些寬鬆的是年度考核，有一些嚴格一些的是半年考核，有一些非常苛刻的是季度考核。如果把擔任過全部股票型公募基金經理的全部基金經理拉出來，統計他們的離任日期，可以發現11.4%的基金經理是12月份離任的，9.7%的基金經理是1月份離任的，本質上反映的也是年度考核機制。除此之外，9.2%的基金經理是6月份離任的，11.2%的基金經理是7月份離任的，9.8的基金經理是8月份離任的，這本質上反映的是半年度考核機制。一般年底和年中都是相對比較重要的時間點，一般都是大行情的起點或終點，這個時候機構調倉有時候會起到風格轉換、多空轉換放大器的作用，比如事實上上一輪牛市就是2014年12月啟動，2015年6月結束的。

宏觀不確定性方面，一方面是新年宏觀經濟形勢的不確定性，一方面是對川普上臺重啟貿易戰的隱憂。事實上距離1月20日川普上臺已經不遠了，雖然近期或許還會有新的政策推出帶動增量資金，但下一個明確的政策節點在3月份的兩會，距離時間實在太遠，中間這段時間處於空虛期。在這樣的宏觀不確定性因素下，部分資金選擇搶跑落袋為安，這本身也無可厚非。

趨勢派認輸離場方面，在本週第一根大陰線跌破前期震盪區間低點時，事實上已經觸發了趨勢派的離場訊號，如果是做趨勢跟蹤策略的資金，在這個位置是會暫時選擇離場觀望的。趨勢跟蹤類策略是會根據市場趨勢即時決定是否回來的，如果未來A股又重新走出了新的趨勢，那麼趨勢派會重新入場，只是當前階段趨勢派選擇了休息。

回頭來看，四方看空力量每一個都無法直接使得A股暴跌，但如果四方力量合起來，已經成為了市場的主流力量。在多方力量共振之下，造成了A股本週的暴跌走勢。本輪暴跌沒有任何實質性的利空，僅是多方力量選擇休息的結果，也很難預測，就像命運選擇開的一個玩笑，只是這個玩笑居然成真了。

分歧

讓我們回顧一下上一輪牛市的頂部，會發現增量資金的流入頂點就是市場的頂點。下面這張圖就是累計銀證轉賬淨額和指數的對比情況，其實如果按照指數峰值來看，實際上萬得全A指數就是2015年6月12日見頂的，投入資金的頂峰就是指數推升的頂峰，如果沒有後續增量資金，那麼牛市就宣告結束。銀證轉賬淨額現在已經停止披露了，只能用其他增量資金資料進行代替。

而現在短期增量資金和長期增量資金已經形成了分歧。具體來說，ETF淨流入反映長期增量資金依然看好後市行情，但融資盤淨流出代表短期增量資金已經開始看空。具體來看，ETF在11月之後就處於小幅度淨流入狀態，即使在本週大跌的情況下ETF反而還是淨買入的，反映長期增量資金堅定的看好A股未來。

融資資料代表了市場的短期增量資金，但在妖股炒作退潮後，融資資料已經處於流出狀態，反映市場短期熱錢正在撤出。上週融資盤累計流出86億、本週融資盤累計流出189億，雖然流出規模並不大，但基本反映了市場短期增量資金決定撤退的動向。在A股表層流動性非常淺的情況下，市場短期走勢完全由短期資金動向決定。

以現在的結果來看，雖然長期增量資金還在陸續進場，但是短期增量資金撤出速度過快了。如果短期增量資金決定不玩了，因為市場短期走勢肯定是短期資金說了算，那麼事實上3500點會成為一個短期的頂部，直到後續長期增量資金把這波短期負面情緒消納。事實上A股表層的流動性是非常淺的，大家可能知道我之前做過統計，100億的淨買出就能夠在短期層面使得指數跌1%，所以只需要幾百億的淨賣出就能使得A股走出本週的暴跌行情。

本週多方力量共振之下，市場跌的太快了，這種速度的暴跌歷史上也是罕見的，一下子就跌到了上證指數3150-3200點支撐位附近。而下方的支撐位較為牢靠，畢竟之前來了這麼多增量資金，短期並沒有全部轉走，這其實做實了整個市場的估值水平。

後續我會重點觀察長期增量資金和短期增量資金的博弈情況，什麼時候代表短期增量資金的融資盤不再賣出了，而長期增量資金還願意繼續買入，市場就能重新走起來，這次下跌就將變成最好的買入時機。建議大家多觀察一下後續的融資融券情況，什麼時候融資融券不再淨賣出了，可能這波短期資金的拋盤就結束了。

臨界線

讓我們回顧一下《什麼情況下本輪A股牛市會結束？》的分析。從心理學的角度，人們面臨股票下跌會面臨三個階段的心理轉換。

第一階段——剛小幅度虧損：“不要怕，是技術性調整”，這個時候因為虧損較小大家都相信會回來的、甚至堅信一定回來的，不肯認輸，肯定會願意在場內再等等看。

第二階段——開始中等幅度虧損或者等待時間較長：“怎麼辦啊怎麼辦啊”，如果虧的有點扛不住了或者等的時間實在太久了，這種行情下大家會迷茫，可能會有少量人選擇離場。如果這個時候再大跌一下，大家就會開始進一步懷疑自己；如果變化不大的話，一般情況下還願意等等看，畢竟自己也不知道該怎麼辦了。

第三階段——鉅額虧損：“不玩了，把錢還我”，面對鉅額虧損大部分人的心理是存在很大壓力的，重壓之下大部分人想到的都是逃避心理。不管是放著不看賬戶、割肉離場還是天台相見其實都是逃避的一種方式，本質上都是逃避。如果最終面臨的是大跌，很多人就會抑制不住想認虧割肉離場。對於個體而言，割肉離場對於自身而言降低了自己的壓力；但對於市場整體而言，就會觸發市場整體過度下跌。

所以，在關鍵節點上，如果價格跌破了某一個位置，就會讓人們都進入恐慌狀態，出現賣不完的恐慌性踩踏拋盤，且這個恐慌性拋盤進一步加劇了市場下跌並引發了更多人的恐慌情緒，最終形成負迴圈踩踏式下跌。這也是技術派能夠分析牛市結束的底層原因，非常好用，就是看價格是否跌穿到大家的心理承受能力線，至於怎麼畫這根市場心理承受能力線就看各家所長了。

諾貝爾經濟學獎得主丹尼爾·卡尼曼（Daniel Kahneman）發現，人類存在明顯的損失厭惡心理，人類對損失的痛苦遠大於獲得同等收益的快樂。正因為這種心理的存在，人們盈利時傾向於保守，賺一些就止盈了；人們在虧損時傾向於冒險，寧可再等等等到價格回來。但這個等待價格回來的過程並不是無限的，如果達到了鉅額虧損，很多人會因為極端痛苦選擇逃避，在大幅度虧損後反而選擇離場，不管虧多少也選擇賣出。

當前，實際上正處於3200點以上進場的人普遍虧損的狀態。從心理學的角度分析，目前人們處於中等幅度虧損第二階段，也就是迷茫擔憂階段，人們剛開始虧損，不確定性正在加劇，但還沒有到要把股票直接賣了的負迴圈中。這個時間視窗還在，並沒有完全關閉。目前觀察到的資金流向也是這樣，並沒有出現資金的大幅度流出。而事實上，只要資金沒有大幅的流出，資金還在場內，就隨時有可能回來。

我之前草根調研的結果是大部分人在虧損20~30%左右是會考慮直接賣出認虧離場的。高點回落20~30%後就會想著算了，不玩了，認虧走人。如果指數從高點回落15~20%，那麼個股可能就已經跌30%以上了，就意味著達到了這個臨界線。這次在空頭的突襲下，似乎已經即將摸到了這個臨界線，這也是本次最難抉擇的地方，如果把上證指數3674最高點作為錨，回落15%就是3674*（1-15%）=3123，也就是3100點左右會面臨這個臨界線的抉擇，目前距離這個臨界線已經非常接近了。如果不考慮10月8日集體漲停開盤的情況，把上證指數3500點作為錨，回落15%就是3500*（1-15%）=2975點，差不多3000點就是人們對A股徹底失望選擇離場的位置，目前距離這個位置還相對較遠。

總結

聽了這麼多，大家肯定想聽實操方面的建議。我個人認為，3150-3200點那裡的支撐位依然較強，現在已經非常接近那個支撐位了，所以在附近還是值得試一下的，尤其是支撐位附近的每一次小反彈都值得嘗試。我個人還是希望在未來上證在3150-3200點位置撐住，意味著一切還有轉機。如果在這個位置沒有撐住，再往下意味著後續可能會迎來大家恐慌賣出的踩踏式下跌。

事實上，在之前A股沒有增量資金的時代，想賺錢只能靠均值迴歸，大白話講就是透過空頭情緒釋放完市場大幅度下跌後的反彈賺錢。因為這個時候能賣的都賣了，稍微有人願意重新買起來市場就能上漲，那一段上漲勝在逐級抬升非常穩定。坦白說，我是價投派出身的，最擅長的就是做低估值買入，我做超跌反彈策略也做了好久，這個位置下如果出現了見底訊號我是肯定會出手的。階段見底訊號包括但不僅限於：縮量到極致跌不動了、代表短期增量資金的融資融券不再賣出、事件刺激形成了新的看漲預期等。

短期增量資金已經選擇在這個位置撤退了，但長期增量資金依然在買入。如果你是長期主義者，那麼當下實際上是最好的定投時機；如果你只是來短炒的，那建議等到明確的見底訊號後重新入場。