2025.06.25

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作者 | 第一財經王媛麗

半年不到的時間，累計上漲超過120%，股價創下十年新高，樂山電力（600644.SH）今年以來的走勢，將電力板塊同期3.55%的漲幅，遠遠甩在了身後。

股價登頂的過程中，重要股東也在出手套現。該公司6月23日公告，持股5%以上股東天津渤海資訊產業基金（下稱“天津渤海”）再度大幅減持901.35萬股。今年以來，天津渤海已累計減持2057.07萬股。按照減持區間成交均價計算，天津渤海累計套現約2.88億元。

股價雖然大幅飆高，但樂山電力主要業務持續承壓。2024年，該公司淨利潤同比下滑7.11%，今年一季度虧損120萬元。而開展的儲能相關新業務在營收中的佔比僅有3.8%。但由於市場對其龍泉驛儲能電站夏季投產抱有預期，疊加四川新型儲能政策催化，推動該股估值飆升至296倍（TTM），遠超行業均值的27倍。隨著重要股東減持、定增參與浮盈高達140%的持股即將解禁，“轉型故事”堆積起來的高估值，還能維持多久也充滿懸念。

大股東高位套現近3億

根據樂山電力公告，天津渤海已於23日透過集合競價方式減持901.35萬股，佔公司總股本1.56%的股份。早前，該股東已在5月6日至6月10日，進行了兩輪減持，減持數量分別為465.72萬股、690萬股。截至目前，天津渤海已合計減持2057.07萬股，佔總股本的3.56%，持股比例從13.74%降至10.18%，並從第二大股東變為第四大股東。按照減持區間成交均價，天津渤海此番減持已累計套現約2.88億元。

今年以來，樂山電力股價一路飆漲，創下十年新高，年初至今的漲幅超120%，遠超電力板塊均值。根據Wind資料，電力公用事業板塊年內漲幅僅3.55%。

樂山電力此輪上漲的核心推動因素，是該公司儲能戰略轉型。四川省發改委於2025年2月釋出的《關於開展2025年電網側新型儲能專案申報工作的通知》，將樂山列為重點佈局區域。

樂山電力今年2月在互動平臺上稱，將以虛擬電廠、光伏、儲能等作為主攻方向，整合新能源產業，形成涵蓋“源、網、儲”一體的新型綜合能源平臺。2月25日，該公司完成2億元定向增發，募集資金用於建設龍泉驛區100MW/200MWh電化學儲能電站新型儲能示範專案。

根據該公司4月8日披露，已提前投入515.54萬元，用於龍泉驛區電化學儲能電站建設，以及對控股子公司增資並提供借款。上述訊息披露後，使得市場對該公司儲能專案推進持高度樂觀預期。4月8日漲停後，又在4月14日至25日錄得7個漲停板，股價從6.39元飆升至13.78元，漲超115.6%。

根據龍虎榜資料，4月8日至25日期間，樂山電力共6次登上龍虎榜。其中，4月22日成交額達18億元，換手率26.54%。以華鑫證券深圳財富大廈、“拉薩天團”為代表的遊資資金和多個量化席位頻繁現身買賣前五席位。

短暫回撥後，該股5月14日再度漲停開啟第二輪漲勢，天津渤海也在此時高位減持。該公司5月27日披露，天津渤海已減持690萬股。

主要股東減持，並沒有對樂山電力股價上漲。28日，樂山電力上攻至18元的十年新高後回落。回撥3天后，該股維持在15元以上的高位震盪。隨後，天津渤海再度減持465.72萬股。

天津渤海第二輪減持後，樂山電力再次回撥，6月20日下跌至13.54元。23日，天津渤海繼續減持901.35萬股，套現超1.2億元。6月24日，該股平開，截至發稿時股價為13.57元，微漲0.07%。

樂山電力2月份完成的定增，引入了9名認購物件，其中3家為證券投資基金管理公司，分別為財通基金、諾德基金和華夏基金，合計持股佔總股本2.8%認購價格在5.08元至5.68元，截至6月24日的賬面浮盈，已經超過140%。上述機構的持股，將於8月20日解禁。

轉型儲能但基本面承壓

樂山電力作為區域性綜合能源服務商，業績表現受傳統業務毛利率下滑與儲能轉型投入的雙重影響。

公開披露顯示，2024年，樂山電力實現營收31.96億元，同比增長7.03%；淨利潤2257.19萬元，同比下滑7.11%，扣非淨利潤僅682.12萬元，同比大幅下滑47.25%。出現這種情況的關鍵原因，在於該公司傳統電力的業務毛利率，已經從2020年的25.27%降至2024年的12.87%，而新興業務（儲能等）尚未形成有效支撐。

今年一季度，該公司業績延續頹勢，實現營業收入8.4億元，淨利潤虧損120.38萬元，扣非淨利潤虧損271.28萬元。

為緩解傳統業務盈利下滑壓力，樂山電力透過定增募資轉型新興儲能賽道，龍泉驛區電化學儲能電站專案能夠按時投產運營成為關鍵。該公司此前接受媒體採訪時稱，龍泉驛儲能專案正按照計劃進行，預計今年夏季能夠投產。

根據樂山電力定增公告，龍泉驛區電化學儲能電站專案投產後，年均可創造充放電收益1042萬元、輔助服務收益506萬元及租賃服務收益2000萬元，可實現年度淨利潤746.47萬元。按稅後口徑計算，全投資財務內部收益率為7.57%。

該公司還在2024年報中稱，多個使用者側儲能專案均為地市首家入市交易。2024年，公司入市交易使用者側儲能達到6家，總容量48.71兆瓦時，佔全川入市容量的30.56%。

根據2024年報，樂山電力包括儲能在內的新興業務實現營收1.21億元，佔總營收的3.8%，毛利率為27.69%，高於傳統電力業務，但目前營收佔比較小，對業績拉動效果有限。而截至6月24日，該公司市盈率（TTM）已達296倍，遠超行業均值27倍。

微信編輯 | 七三

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