“玻尿酸大王”華熙生物，正面臨著史無前例的嚴峻考驗。
2024年，華熙生物步入“變革元年”，其對公司戰略規劃、內部組織架構、產品策略等，進行了全面、深入的梳理、調整。
如今看來，上述舉措的效果尚未顯現，而華熙生物身上的“痛感”愈發強烈。
2月28日，華熙生物披露了2024年業績快報：營收53.71億元，同比下降11.6%；歸母淨利潤1.64億元，同比下降72.27%；扣非淨利潤為1.01億元，同比下降79.36%。
▲圖源：華熙生物公告
拉長視線看，這是公司自2019年上市以來，交出的最為慘烈的“答卷”，不僅“滑坡”幅度最大，且還出現單季虧損。
“餘糧”被誰吞食了？
淨利潤暴跌70%，是誰吞食了華熙生物2024年的“餘糧”？
按照官方給出的解釋，主要有五大“元兇”：佔比較高的功能性護膚品業務仍未止跌；計提大額減值準備1.9億元；佈局再生醫學、功能性食品等新興賽道，投入超過1億元；推進供應鏈改造和貫徹管理改革，相關費用總共增加超1.7億元。
此外，收到的政府補助減少，也在一定程度上拖了公司經營“成績單”的後腿。此前2023年，華熙生物獲得的政府補助為1.29億元，佔淨利潤比重高達18.36%。
總結為一句話：進錢趕不上出錢，盈餘便會越來越少。
值得注意的是，華熙生物還在四季度錄得罕見虧損。
財報顯示，2024年前三季度，華熙生物歸母淨利潤為3.62億元，結合全年業績預報的情況，也就是說，在四季度，公司局面由盈轉虧，直接被甩到“冰點”以下。
簡單計算，Q4華熙生物的“失血量”大概為1.98億元，且一舉把公司盈利拉回到2016年的水平。
實際上，華熙生物“自由落體”的種子早已“發芽”。
2023年，華熙生物的營收、歸屬淨利潤分別下跌4.45%、38.97%。其中的Q4，跌幅更是擴大到9.04%、73.37%。
進入2024年，疲態非但沒有改善，反而加速惡化：一季度、二季度、三季度，華熙生物的營收同比增速分別為4.24%、-18.09%、-7.14%，歸屬淨利潤同比增速為21.39%、-56.1%、-77.44。
▲資料來源：華熙生物財報
2024年四季度，估算其營收、歸母淨利潤分別為14.76億元、-1.98億元，較上年同期18.54億元、0.78億元，大幅下挫20.39%、353.85%。
從圖表不難看出，從2023年到2024年，華熙生物的創收、創利指標幾乎都呈負走向，特別是後者，波動之餘還伴隨著很大的振幅。
基於業績的持續不振，華熙生物更多的危險訊號正在爆發中。
截至2024年9月底，其存貨規模13.15億元，創出歷史新高；貨幣資金僅有5.12億元，同比驟降54.62%，較年初的11.69億元整整縮水6.57億元；應付賬款則達到7.87億元，同比激增37.6%，也超過2023年。
據《市值觀察》瞭解，應付賬款的償債週期一般是一年以內。
一邊是壓在庫房，賣不出去的貨品越積越多，一邊是在手現金急速流失，同時還揹負著日漸加重的短期債務壓力。
這意味著，接下來，華熙生物可能要直面一場“財務版的極限挑戰”。
“光環”褪去
拉胯的資料只是表象，更深層次原因恐怕是華熙生物兩大主業的危機。
一方面，華熙生物的原料（玻尿酸）業務正逼近“天花板”。
華熙生物被譽為“玻尿酸之王”，該物質既是其發家的基石，也是其後續向功能性護膚品業務拓展的關鍵中樞，更是支撐其高估值的底層邏輯之一。
2021年-2023年，華熙生物原料業務的營收從9.04億元躍升到11.29億元，但同比增速從28.62%放緩到15.22%。2024年上半年營收為6.3億元，同比增長11.02%，全球市佔率接近50%。
減速背後，是玻尿酸產業步入成熟期後的特徵——成長不再激昂，價格不再堅挺。
《市值觀察》獲悉，2023年，中國玻尿酸原材料市場規模僅增長9%，相較前些年雙位數的“快跑”，已明顯慢了下來。
偏樂觀地講，華熙生物或能以龍頭優勢，撬動“馬太效應”，但“螺獅殼裡做道場”仍是既定的困境。
嘉世諮詢預測，到2026年，全世界對玻尿酸原材料的需求1285.2噸，而截至2023年底，華熙生物的產能就已經達到了770噸。
直白地講，就原料業務，華熙生物向上突破的空間已不大。
此外，根據弗若斯特沙利文報告，2017-2021年，玻尿酸原材料均價從210元/g下降至124元/g，降幅40.95%；業內專家透露，玻尿酸原材料近十年一直在降價。
體現在華熙生物的年報中，2019年原料業務營收為7.6億元，銷量199.92噸，摺合380.58萬元/噸，到2022年已經降至349.73萬元/噸，並進一步降至2023年的322萬元/噸。
售價的不斷走低，削弱其盈利能力。2020年-2024年上半年，公司原料業務的毛利率分別為78.09%、72.19%、71.54%、65.65%、70.71%，整體呈向下趨勢。
▲資料來源：華熙生物財報
另一方面，華熙生物功能性護膚品業務似乎正在“硬著陸”。
2019年-2022年，在豪橫營銷和大批“成分黨”擁躉下，該板塊分別賣出了6.34億元、13.46億元、33.20億元和46.07億元，對應同比增速為118.53%、112.19%、146.57%和38.8%，並拉動總營收比重由33.62%擴大至72.45%，成為了完全佔據主導地位的“壓艙石”。
大A也一度對這家“醫美茅”十分青睞。2021年7月，華熙生物的股價狂飆至309.45元/股，總市值接近1500億。
然而，好景不長，隨著福瑞達、愛美客、昊海生科等玩家相繼入場，同質化競爭加劇，以及美妝界對含玻尿酸產品的逐步祛魅，華熙生物的高增態勢戛然而止。
2023年，其功能性護膚品業務實現收入37.57億元，同比下滑18.45%，2024年上半年繼續下滑29.4%至13.81億元，佔總營收的比重縮小到49.13%。
▲資料來源：華熙生物財報
面對“壓艙石”鬆動對“基本面”的衝擊，華熙生物選擇當“鴕鳥”，從2023年開始不再列示包括潤百顏、誇迪、BM肌活和米蓓爾在內，具體化妝品品牌的營收。
對於已然開啟的2025年，華熙生物的指引相對積極：功能性護膚品業務有望觸底回升。
但券商機構對此持謹慎態度。比如浦銀國際就認為，公司功能性護膚品業務何時迎來拐點，仍需留意新品成果面市後的確定性。
尋找新“風口”
原料+終端的佈局缺乏想象力，疊加無法證明自身實力的的業績，正讓華熙生物失去原本的待遇。
2024年12月，滬深300指數將華熙生物剔除，投資者則紛紛“用腳投票”。
截至3月6日收盤，華熙生物的總市值約236.6億元，相較2017年的高點，蒸發了至少1200億元。即便有最近活躍度較高的大盤行情加持，華熙生物也沒有什麼像樣的漲勢。
內裡的含義不言而喻：是時候找到長坡厚雪的“新風口”，講出拔高估值的“新故事”了。
為此，華熙生物將自己的定位更新為“以合成生物科技創新驅動的生物科技公司”，試圖描摹新藍圖。
但不容忽視的是，進入2023年後，外界對合成生物的熱度迅速降溫，尤其是號稱“合成生物鼻祖”的Amyris於當年8月在美國申請破產，為行業發展前景蒙上一層迷霧。
另據公開資料，2024年，中國合成生物投融資事件共15起，籌資金融約4.12億元，相較活躍期的2022年，分別減少10起、19億元。
而在大力押注的重組膠原蛋白、麥角硫因、依克多因等細分領域，華熙生物雖然也取得了一些突破：2024年，潤百顏推出膠原蛋白產品緊緻充盈次拋，誇迪CT50抗垮家族，釋出專注抗衰+修護功效的護膚新品牌潤熙泉……
在“駐顏”效果較好的麥角硫因的研發上，華熙生物將其發酵收率從幾百毫克每升提升至幾克每升，大大降低了生產成本。
但就目前的情形而言，這些舉動尚未反饋到業績上，華熙生物仍在“深水區”。
作為對比，同樣是重倉重組膠原蛋白的選手，鉅子生物（02367.HK）和錦波生物（832982.BJ）在2024年上半年都斬獲了大豐收，前者營收同比大增68.6%，後者營收更是飆升90.59%。
換句話說，在該細分領域，後來者的華熙生物要想“虎口奪食”，難度頗大。
“餘糧”暴跌、“光環”褪去、“風口”回撥，毫無疑問，華熙生物正站在人生的“十字路口”。向左還是向右，美麗如初還是黯然失色，2025年都是具有決定性意義的一年。
華商韜略出品
主編：畢亞軍 責編：周怡
美編：宋曉昱
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