近期美國經濟活動資料相較預期有所疲軟，消費者支出在1月份略有下降，美國的貿易赤字在過去幾個月中大幅擴大，初請失業金人數也在上週顯著上升。
對此，市場對美國第一季度GDP增長的預期有些悲觀。亞特蘭大聯儲的GDPNow模型預測，第一季度 GDP 增長率已經下降超過4個百分點，預期降至-1.5% 年化增速。
然而，高盛分析師Jan Hatzius團隊在3月1日釋出的研究報告中指出，雖然今年美國GDP增速放緩是大機率事件，政策不確定性也帶來了一些下行風險，但最近的資料並沒有看起來那麼糟糕。特別是黃金進口的激增，對貿易資料產生了顯著的扭曲效應，導致市場對第一季度GDP增長的預期過於悲觀。
高盛指出，自去年11月以來，貿易赤字的擴大主要是由黃金進口激增推動的，而這部分進口通常在 GDP 計算中被排除，因為它們通常不會被消費或用於生產。
高盛預測，2025年第一季度美國GDP增速為1.6%，雖然低於之前的預期，但高於亞特蘭大聯儲的預測。同時，高盛維持對2025年第四季度與第四季度的GDP增長預測為2.2%，略低於最初的2.4%的預期。
高盛：黃金進口激增會讓Q1 GDP資料“失真”
高盛研報指出，自2024年11月以來，美國貿易逆差擴大的主要原因是黃金進口的增加。1月份，美國的商品貿易逆差佔GDP的比例超過了6%。
高盛透過分析紐約商品交易所的黃金庫存資料和瑞士海關資料，估計1月份的黃金進口額約為250億美元，幾乎佔到了美國貿易赤字擴大額310億美元的全部的全部。這一資料表明，黃金進口的激增對貿易資料產生了顯著的扭曲效應。
這使得投資者對第一季度 GDP 資料的疲軟產生了擔憂，亞特蘭大聯儲的 GDPNow 預測也因此大幅下調至-1.5%。
研報分析稱，這些黃金進口主要來自歐洲，是黃金市場的參與者為了應對潛在的關稅風險而採取的保險措施。在此背景下，這些黃金的進口並非一定來自未來的前置採購，而是為了在實際需要交付時能夠迅速獲得，而這種需求在實際中很少發生。
最關鍵的一點是，美國經濟分析局（BEA）在計算GDP時，會剔除大部分黃金進口。因為GDP衡量的是一個國家或地區的生產，而大部分黃金進口與美國的生產或消費無關，主要受黃金市場參與者需求的影響。
不只是黃金的“鍋”
除了黃金進口的影響，高盛研報還分析了其他可能導致資料“失真”的因素：
消費疲軟或受多重因素影響： 研報認為，1月份消費者支出疲軟可能是寒冷天氣、季節性因素以及2024年下半年消費增速過快後的正常回調等多重因素共同作用的結果。 失業救濟申請人數上升或被高估： 研報指出，每年年初的失業救濟申請資料通常波動較大，季節性調整可能存在困難。此外，近期也曾出現過幾次類似的失業救濟申請人數激增，但很快就回落了。
綜合考慮以上因素，尤其是黃金進口對貿易資料的扭曲，高盛認為市場對近期資料的解讀可能過於悲觀。
高盛預測，2025年第一季度美國GDP增速為1.6%，雖然低於之前的預期，但遠高於亞特蘭大聯儲的預測。同時，高盛維持對2025年第四季度與第四季度的GDP增長預測為2.2%，略低於最初的2.4%的預期。
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