由於特朗普關稅引發的擔憂抑制了英偉達強勁財報帶來的樂觀情緒，美股市場週四（2月27日）再度大幅下跌。標普500指數下跌1.6%，目前已抹去今年全部漲幅，年內累計小幅下跌；納斯達克綜合指數下跌2.8%，今年年內累計下跌4%；道瓊斯工業平均指數週四收跌0.5%。
如果拋售加劇，特朗普政府是否會介入為股市提供支撐，是華爾街正在討論的一個熱點問題。
美銀策略師邁克爾·哈特尼特(Michael Hartnett)本週早些時候接受彭博電視採訪時提到了“特朗普看跌期權”，他說：“如果股市不受控制地下跌，特朗普政府可能會採取應對行動。”
哈特尼特說：“我認為如果特朗普政府不做任何支援股市的嘗試，無論是透過財政政策還是限制‘政府效率部’(DOGE)的許可權，投資者會擔心標普500跌到5700點、5600點左右。”
什麼是 “特朗普看跌期權”？
此前投資者經常談論的是“美聯儲看跌期權”，即美聯儲會在事態開始惡化之前進行干預，從而消除可能破壞股市穩定的波動。
這相當於美聯儲賣了一份看跌期權，看跌期權賣方有義務在股價跌破一定水平（即行權價）時買入股票。投資者根據這個概念又創造了“特朗普看跌期權”一詞。
需要明確的一點是，無論是“美聯儲看跌期權”還是“特朗普看跌期權”，都不意味著美聯儲或聯邦政府會自己介入買入股票，而是任何可能激勵投資者買入的言論或直接行動的隱喻。
“特朗普看跌期權”這一想法從何而來？
特朗普將美國股市的表現視為他作為總統表現的晴雨表。在第一個任期內，特朗普常常在社交媒體上發帖慶祝股市創下新高，他還經常公開誇讚自己執政期間股市的上漲。
瑞銀全球財富管理美洲資產配置主管傑森·德拉霍(Jason Draho)說：“特朗普顯然時刻在關注股市，並將股市表現作為市場是否支援他的政策的即時指標。”
不過，特朗普也經歷過股市劇烈波動的時期，他的政府在這些時期做出的反應可以提供一些如今可能會如何處理類似情況的線索。
2018年底，標普500從峰值下跌了近20%，抹去了當年早些時候的漲幅，原因是當時特朗普向中國發起貿易戰和美聯儲加息令投資者感到不安。
德意志銀行首席策略師賓基·查達(Binky Chadha)注意到，標普500從高點下跌約10%後，特朗普政府的策略發生了變化，特朗普沒有進一步讓局勢升級，而是迅速和中國達成了結束貿易戰的協議。但在當時，這並沒有立即給投資者帶來安撫。
2018年平安夜，美國財政部長姆努欽稱他和美國最大的幾家銀行的CEO通了電話，姆努欽表示，CEO們向他保證銀行業有充足的流動性，但投資者還是加快了拋售速度。
查達在2019年發表的一份報告中得出結論稱：“即使看跌期權被觸發了，也不是很有效。”
一年多後的2020年3月，新冠疫情引發的股市崩盤一度抹去了標普500自特朗普任期開始以來積累的所有漲幅，但美國政府隨後推出的支出計劃和美聯儲的大膽行動迅速遏制了拋售，股市很快出現了反彈。
股市跌多少會觸發“特朗普看跌期權”？
查達認為，現在去回答這個問題可能還有點早，因為特朗普政府上任沒多久，但他預計標普500需要從目前的水平下跌至少10%，才能促使特朗普和他的團隊採取行動。
其他人則懷疑特朗普對股市的熱情是否正在減弱。Pepperstone高階研究策略師邁克爾·布朗(Michael Brown)指出，特朗普政府在驅逐移民和削減支出方面的激進做法表明，這一次他可能更願意容忍更多的股市下跌。這是投資者應牢記的一個風險。
舉個例子，特朗普2月早些時候在“真相社交”(Truth Social)上發帖說，他的關稅政策可能會給美國人造成“一些痛苦”。
布朗說：“‘特朗普看跌期權’可能不會被觸發是一個很大的風險，也就是說，特朗普可能做好了犧牲經濟增長的準備，以實現削減支出的目標，以及/或者政府可能會推進關稅，以改變貿易不均衡的狀況，而不僅僅是將關稅作為談判策略，即使這些措施會造成巨大的宏觀和市場逆風。”
“特朗普看跌期權”更適用於債券投資？
最近有一些分析人士認為，特朗普對股市的關注可能已經讓位於對債券市場的高度關注。
這一觀點是受到特朗普政府高階官員 (包括財政部長貝森特和政府特殊僱員馬斯克）言論的啟發。
馬斯克本週早些時候在X上表示，控制美國預算赤字的承諾有助於提振債券需求，由此引發了真正的“特朗普看跌期權”可能適用於債券而不是股票的觀點。
馬斯克當時說：“如果你在做空債券，那麼我認為你下錯注了。”
2月早些時候，貝森特說政府正“集中精力”降低10年期美債收益率。
德拉霍認為，現在判斷最近美債收益率的下降是否是政府有意為之的結果為時尚早，可能有許多因素造成了這一結果，其中包括美國經濟和勞動力市場發展軌跡的不確定性日益上升。
德拉霍說：“現在還不能認為過去幾周債券市場的走勢對是‘特朗普看跌期權’的反映。”
此外，德拉霍還對“特朗普因為股市表現疲軟而推遲對墨西哥、加拿大和中國徵收關稅”的觀點表示懷疑。
更有可能的情況是，特朗普之所以做出推遲徵收關稅的決定，是因為他成功地讓加拿大和墨西哥政府在邊境問題上做出了讓步。
德拉霍說，如果特朗普真的想提振市場，最簡單的方法就是透過他在貿易問題上的言論。特朗普也可以選擇增加聯邦支出，德拉霍同時指出，增加政府支出需要國會的合作。
花旗股票策略師斯科特·克羅納特(Scott Chronert)表示，他和他的團隊沒有去預測‘特朗普看跌期權’的行權價，但如果標普500跌到5500點，該指數將回落他估計的“公允價值”區間，屆時可能會吸引投資者重返市場。
過去兩年，投資者一直在尋找股市出現疲軟跡象時買入的機會，10%的跌幅可能會吸引買家在“特朗普看跌期權”不被觸發的情況下依然大舉買入。
文 | 約瑟夫·阿迪諾爾菲
編輯 | 郭力群
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《巴倫週刊》（barronschina）原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2025年2月27日報道“Trump’s tariff push has spooked investors. Here’s what it would take for him to step in to stop the selling.”。
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