2025.03.16‍

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導讀：通脹預期頻發危險訊號。

作者 | 第一財經樊志菁

封圖來源| 新華社

隨著美國國會達成權宜支出法案，美股上週尾盤迎來久違的大漲。

然而，市場情緒難言完全扭轉，投資者仍然擔心美國與其幾個貿易伙伴之間關稅摩擦加劇。消費者情緒持續惡化，通脹預期上升，10年期國債收益率再次走高。留給美聯儲的經濟環境正變得越發複雜，而美聯儲主席鮑威爾有關經濟和貨幣政策的最新表態可能成為市場反彈能否持續的關鍵因素。

美聯儲如何應對挑戰

上週公佈的資料顯示，受房租放緩等因素提振，2月消費者物價指數（CPI）放緩幅度超過預期，近4個月來首次降溫。

然而，華爾街認為，如果特朗普繼續維持高壓貿易政策主張，這種改善可能是暫時的，預計未來幾個月將提高大量商品的成本，並重新傳導到物價上。

這種擔憂已經反映在了最新消費者調查中。密歇根大學3月消費者信心指數從2月份的64.7降至57.9，遠低於市場預期，連續第三個月大幅跳水。消費者對未來的看法越發黯淡，經濟預期指數從64.0降至54.2。報告稱，“許多消費者表示，政策和其他經濟因素存在高度的不確定性。”

值得一提的是，一年期通脹從2月份的4.3%躍升至3月份的4.9%，為2022年11月以來的最高水平。5年前通脹預期從3.5%飆升至3.9%，為1993年以來的最大增幅。

就業市場暫未發出警報，上週申請首次失業救濟人數為22萬，好於一週前的22.2萬，這表明3月初並未出現裁員的顯著增加。續請失業救濟的人數降至187萬，而前一週為190萬。儘管過去一年招聘活動有所降溫，失業員工更難找到新的職位，但相對較少的公司進行了大規模裁員。分析人士持續對聯邦政府和聯邦承包商裁員的影響保持警惕，聯邦失業系統的新申請人數從一週前的1634人略微降至1580人，不過這依然是去年同期的近四倍。

中長期美債收益率探底回升，與利率預期關聯密切的2年期美債漲1.5個基點至4.015%。基準10年期美債收益率跌0.9個基點至4.307%。聯邦基金利率期貨顯示，美聯儲3月維持利率不變機率超過90%，6月可能是下一次降息的時間視窗。丹斯克銀行認為，美聯儲將按兵不動，可能會在即將召開的會議上發出縮減或完全結束量化緊縮（QT）的訊號，而市場不會立即作出強烈反應。儘管鮑威爾沒有關閉寬鬆的選項，預計5月份依然不會有明確的降息指引。該行還認為，“隨著就業增長保持穩定，裁員人數仍然很低，我們認為美聯儲有空間選擇更漸進的方法。”

就業市場有望成為推動降息的導火索。華爾街預計，政府效率部（DOGE）推動的聯邦勞動力削減可能會出現在今年春季晚些時候的資料中。到今年10月，大約有50萬個聯邦工作崗位可能會被削減。疲軟的勞動力市場將促使美聯儲今年降息。巴克萊銀行上週更新預測，認為美聯儲年底前將有兩次降息，高於此前的一次。

反彈能否持續

上週美股延續動盪。道指周跌超3%，創近兩年最差表現，標普500指數盤中跌入回撥區間，根據FactSet的資料，該指數在2月19日達到峰值時的市值為52.06萬億美元，上週四一度降至46.78萬億美元，這意味著在大約三週內總共損失了約5.3萬億美元。

避險情緒有所升溫。道瓊斯市場資料顯示，上週除能源和公用事業板塊外，其餘板塊均下跌。其中必選消費品、非必需消費品、通訊服務下挫超3.5%領跌。權重科技股中，特斯拉、谷歌周跌近5%，“七巨頭”中僅蘋果和英偉達收漲。

值得注意的是，隨著近期經濟資料出現波動，包括高盛在內的數家機構下調了對美國股市的評級。與此同時，近期零售業、航空公司紛紛以經濟擔憂為由釋出了謹慎的業績指引。

資金流入有所放緩。倫交所（LSEG）向第一財經記者提供的資料顯示，上週美股基金淨流入為46.7億美元，一些投資者受到CPI疲軟的提振，而對特朗普貿易政策的經濟影響的擔憂依然存在。在大幅調整後逢低買盤持續入場，近一週美國大盤股基金收到87.8億美元，連續第五週淨流入。

瑞銀全球財富管理首席投資官海菲爾（Mark Haefele）表示，希望應對緊張地緣政治環境的投資者應確保其投資組合多樣化，包括優質債券、黃金和另類投資，“雖然短期仍有波動，繼續看到人工智慧以及與電力和資源相關的股票在年底前持續的潛在回報。”

嘉信理財在市場展望中寫道，由於貿易和經濟的不確定性影響了投資者情緒，股市繼續下跌。上週五的反彈很大程度上是技術性的，因為聯邦政府關門得以避免。近一週通脹和就業資料對看漲者有利，但小企業和消費者的情緒調查令人不安。市場已將標準普爾500指數的遠期市盈率下調以反映增長放緩（從22倍降至20倍），因此未來幾周需要更新的經濟資料來確定最近的估值重置是否足夠。

該機構認為，下週有幾個潛在的市場推動因素，包括零售銷售報告、美聯儲議息會議和英偉達年度GTC會議。與此同時，關稅也有可能會升級或降級。儘管在這種不確定的環境中波動的可能性仍然很高，但高點回落10%可能足以吸引抄底資金。至於美聯儲，鑑於相對溫和的通脹資料和經濟放緩的進一步證據，如果鮑威爾向市場傳達的語氣是鴿派而非鷹派，有望進一步支援反彈。

微信編輯 | 楚楚

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