如何預測加徵10%

關稅對中美兩國經濟的影響

瑞銀亞洲首席經濟學家

汪濤

2月1日，美國政府宣佈對從加拿大和墨西哥進口的商品加徵25%的關稅（對加拿大能源產品進口加徵10%的關稅），對從中國進口的商品加徵10%的關稅，自2月4日起生效。美國從這三個國家進口的總額約佔美國商品進口總額的45%、佔美國GDP的5%。

加拿大政府隨後宣佈對從美國進口的1500 億美元商品加徵關稅作為反制。2月3日，美國決定將對加墨兩國商品加徵關稅的時點推遲1個月至3月4日；同時加拿大和墨西哥均表示將加強邊境管理和毒品管控。

2月4日，中國宣佈2月10日起對自美國進口的煤炭、液化天然氣加徵15%關稅，對原油、農業機械、大排量汽車、皮卡加徵10%關稅；上述進口商品在2024年價值約140億美元，佔中國自美國進口總額的8.6%。同時，中國宣佈對鎢、碲、鉍、鉬、銦相關物項實施出口管制，將兩家美國公司列入不可靠實體清單，並對谷歌公司開展反壟斷立案調查【檢視詳情】。

瑞銀全球團隊估算美國對加拿大和墨西哥加徵25%關稅可能會拖累美國GDP增速0.8個百分點。這個估算的假設包括加徵關稅持續一段時間，加墨兩國不採取大幅反制措施，出口商承擔非常有限的成本上漲，而進口商將價格漲幅的一半轉嫁到終端。瑞銀也估計加徵關稅可能推升2025年底美國PCE通脹率0.2個百分點，不過預測面臨相當大的不確定性，尤其是在匯率變動方面。根據之前的情景分析，對中國額外加徵10%的關稅可能將進一步拖累美國GDP增速0.1~0.2個百分點。

我們估算，如果美國對中國商品加徵10%關稅並持續執行，這可能將拖累中國出口，並抑制國內投資和消費，從而拖累中國GDP增速0.3~0.4個百分點。美國對中國和加墨加徵關稅也會拖累自身和北美經濟增長，從而可能進一步拖累中國出口。出口衝擊也可能降低中國通脹增速0.2個百分點。這些估算是基於美國在2018~2019年加徵關稅的歷史經驗和我們之前的情景分析，且假設中國的反制措施較為有限。我們認為中國會繼續對談判和合作保持開放態度。

我們維持對中國2025年GDP增長4.0%的基準預測。我們之前的基準情形假設了美國在 2025 年三季度對中國1/4的出口商品加徵60%的關稅，並在2026年對更多中國出口商品加徵關稅。顯然，加徵10%關稅的時點早於預期，而且幅度低於我們基準預測中的假設；但是美國未來對華進一步加徵關稅的時點和規模仍然存在很大不確定性。特朗普政府正在全面審查其貿易政策，並可能計劃進一步加徵關稅。因此，儘管中國2025年各季度經濟增速可能不同於此前預期，但我們依然認為未來美國可能對華進一步加徵關稅，而中國政府可能將進一步加碼政策支援，因此我們維持對2025年GDP增長4.0%的基準預測不變。

特朗普上任後沒有立即宣佈對華加徵關稅，帶動了人民幣在1月下旬對美元有所升值，但近期美國啟動對華加徵關稅可能會帶來新一輪人民幣貶值壓力。我們認為2025年美元將保持強勢，或進一步走強，並且美國可能計劃對中國出口商品進一步加徵關稅，因此我們維持對2025年底美元對人民幣匯率7.6的預測。我們仍然認為，中國不會主動或提前引導人民幣貶值以抵消美國加徵關稅的負面影響，而出於維護國內金融穩定的考量，政府可能會減緩人民幣貶值的節奏和幅度。

中國對加徵關稅的初步應對措施可能會對未來政策走向有所啟示——我們認為中國將對談判和合作保持開放態度，而不是進行對等反制。不過中國的應對策略可能會隨著美國進一步加徵關稅而調整。美國是否並且多大幅度加徵對華關稅，可能在4月1日美國貿易政策審查報告結束後才有更多能見度。我們的基準預測假設2025年中國增廣財政赤字率或擴大2個百分點，政府將在3月初兩會上公佈更多具體政策支援措施。我們仍然認為，除了我們基準情形已經假設的政策支援措施外，如果出現更為顯著的外部衝擊，中國政府可能會在2025年再出臺更大加碼政策支援，提振國內需求。■

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