Melius Research的康納·坎寧安是一位“超級看好郵輪行業”的分析師，他也同樣看好航空公司、Booking.com以及凱悅酒店。

作者｜特蕾莎·裡瓦斯

編輯｜胡咖萌

先來說個壞訊息：即便是專門研究旅遊股票的分析師，在聖誕節期間也沒有什麼秘密技巧能買到便宜機票。Melius Research的分析師康納·坎寧安這樣表示，他在旅遊行業已經有近二十年的研究經驗。不過，坎寧安還有別的優勢：他對這個行業有著深入的見解，並認為旅遊業遠沒有人們想象的那麼週期性明顯。此外，他還推薦了一些股票。

“我認為旅遊業是一個持續增長的行業，其增長速度將遠超國內生產總值，”他說。“人們普遍認為，只要經濟出現因關稅引發的擔憂，大家就會立刻改變旅行計劃。但我看到的消費者正在發生變化，他們更願意持續為體驗而非商品花錢。”

資料也印證了他的觀點。2023年，全球航空客運量同比增長了創紀錄的10.4%，而在2019年疫情暴發前，這一增幅僅為3.8%。麥肯錫去年的一項調查顯示，近三分之二的受訪者表示，他們對旅行的興趣比疫情前更高。

“人們總是問我，旅行需求什麼時候會下降，我的看法是，永遠不會，”坎寧安說。他在6月16日接受《巴倫週刊》採訪時解釋了原因，並就多家旅遊公司和相關股票發表了看法。以下是經過編輯的對話內容。

《巴倫週刊》：美國旅遊協會的資料顯示，今年春天開始，赴美國際遊客數量出現下降，來自加拿大和西歐的遊客更是出現了兩位數的降幅。無論原因如何（有人將其歸咎於美國的政策），這是否值得擔憂？

康納·坎寧安：歐洲人和加拿大人依然在旅行，只是來美國的人數沒有以前多了。不過，如果你從宏觀角度來看，旅遊消費其實並沒有發生什麼實質性的變化。而且，很多公司對顧客的旅行目的地並不在意。比如在Booking.com預訂行程時，無論你是去佛羅里達還是墨西哥，他們都無所謂。當然，我希望美國的入境遊客數量能更好一些，但這並不會決定旅遊需求的整體走勢。

疫情後，航空公司股票一度大漲，但大多數公司沒能守住漲幅。按理說，航空公司應該是旅遊需求長期增長的最大受益者。問題出在哪裡？

短期來看，前景充滿挑戰，因為我們已經看到商務出行有所回落，油價也出現了飆升。[不過，油價隨後有所回落。] 但從長期來看，我感到樂觀，因為行業結構已經得到改善，需求依然強勁，最具實力的企業利潤率正在提升。我們預計航空公司今年的增長為1%，明年將達到6%。

疫情後，情況發生了變化。基本上，美國政府救助了所有航空公司。那些在危機前財務狀況良好的公司，比如西南航空，並沒有因此獲得優勢。此外，由於成本上升以及勞動力和飛機短缺，如今的運營環境非常艱難。而曾經每年實現兩位數增長的超低成本航空公司（ULCC），現在也無法再保持如此快的增長速度了，因為它們已經沒有足夠的資產來支撐擴張。

從歷史上看，如果你觀察這個行業的利潤率結構，超低成本航空公司（ULCCs）曾經處於高階，而達美航空、聯合航空控股公司和美國航空集團則處於低端。如今，這種格局已經顛倒。大型航空公司憑藉其常旅客計劃帶來的各種優勢，在低成本航空公司面前佔據了上風。

行業需要改變的是，要更加註重投資資本回報率、自由現金流的創造，以及持續且可控的利潤率提升。只有這樣，投資者才會青睞這些股票，這些股票才能擺脫僅僅作為投機工具的形象。

你最喜歡的航空公司股票有哪些？

在三大傳統航空公司——美國航空、達美航空和聯合航空中，我們最看好後兩家，但對三家都給出了“買入”評級，目標價分別為13美元、53美元和80美元。三家公司的估值都很低，企業價值與息稅折舊攤銷前利潤（Ebitda）的比率都遠低於10倍。沒錯，調整後的每股收益今年會有所下滑，但我們預計到2026年會反彈，達美和聯合的每股收益將分別增長23%和18%，美國航空則將大幅增長116%。

郵輪業是另一個與旅遊相關的行業，自疫情以來也發生了巨大變化，而且前景更為樂觀。未來會怎樣？

郵輪行業佔全球旅遊支出的2%。這是一個小眾行業，但在市場份額提升方面有著廣闊的發展空間。這裡並不是說皇家加勒比要從挪威郵輪控股公司手中搶奪乘客，而是郵輪公司希望吸引那些原本可能會選擇去奧蘭多或拉斯維加斯的人，讓他們第一次選擇登上郵輪。我們預計今年整個行業將實現8%的增長。

產品創新是推動這一增長的重要因素。皇家加勒比幾年前推出的“海洋標誌號”，作為全球最大的郵輪，給行業帶來了相當大的變化。這艘船能夠滿足各種不同旅客的需求。同時，皇家加勒比還會帶你前往專屬目的地，在那裡他們可以進一步提高你在旅途中消費的比例。

所以，現在的產品已經有了顯著的提升，比以往任何時候都要好。所有郵輪公司都在推出新船，配備各種吸引年輕群體的花哨設施。

比如皇家加勒比會告訴你，他們船上有50%的乘客是千禧一代或更年輕的人。相比過去，人們現在更願意嘗試郵輪旅行。郵輪的價格比傳統的陸地度假便宜15%到20%，因此郵輪運營商有機會提高價格。

你更看好哪一家郵輪公司的股票？

我關注皇家加勒比、挪威郵輪、嘉年華郵輪和維京控股，並且對這幾隻股票都給出了“買入”評級，目標價分別為270美元、24美元、28美元和51美元。目前，皇家加勒比和維京處於行業前沿，被認為是業內最優秀的公司：皇家加勒比的管理層堅定致力於提升利潤率，而維京則憑藉其獨特的資產和客戶群體，使其回報比其他旅遊領域更具韌性。

不過，我認為嘉年華和挪威郵輪同樣存在機會。以前我從未想過自己會成為郵輪行業的超級看多者，但現在確實如此。人們對這些公司過去幾年取得的成就普遍低估了。我們預測，2025年這四家郵輪運營商的每股收益都將實現兩位數增長，其中嘉年華的增幅最高，達到44%，挪威則為13%。我們預計明年的增長會有所放緩，但幅度不會太大。

不過，大多數人仍然選擇陸地度假。那麼，哪些酒店類股票最具吸引力？

人們認為這個行業高度集中，但事實並非如此。萬豪國際擁有網路中最多的客房，但這也只佔總量的約8%。這是一個高度分散的行業。

在酒店集團中，凱悅酒店擁有獨特的機遇。投資者往往認為可以長期持有希爾頓全球控股或萬豪，我對此並不反對。希爾頓和萬豪都是優秀的公司，未來有著長期的增長前景。但如今，凱悅也在轉向更輕資產的商業模式，而希爾頓和萬豪早已如此。由於這一轉變，凱悅有望創造出更多的自由現金流。從企業價值與息稅折舊攤銷前利潤（EV/Ebitda）來看，凱悅的估值低於萬豪和希爾頓。鑑於凱悅定位更高階，你甚至可以認為它的估值本應更高。

你如何看待Airbnb？

Airbnb是一家非常獨特的公司。他們憑藉短租業務一舉成名，如今“Airbnb”已經變成了一個動詞。但他們現在過於依賴美國消費者和美國市場。像紐約這樣的城市已經禁止了短租業務。公司正面臨許多監管障礙，增長速度也明顯放緩。

如果Airbnb想要獲得更高的市盈率，就必須重新實現增長。怎麼做呢？我認為他們應該加大對其他市場的投資。目前他們正在日本這樣做，並取得了一些成功，但整體增長依然較慢。其他公司在另類住宿領域也取得了很大進展，比如Booking Holdings和Expedia旗下的VRBO。我們對Airbnb的評級是“持有”。

為什麼像Expedia這樣的線上旅行社（OTA）如此受歡迎，明明直接預訂可以獲得更多福利和積分？它們會被ChatGPT等人工智慧聊天機器人取代嗎？哪些公司最具優勢？

Booking是一家非常優秀的公司；我們對其股票給予“買入”評級，目標價為5300美元，並預計公司今年每股收益將增長16%，明年增長14%。從長遠來看，隨著公司不斷拓展其旅遊產品，市場機會依然巨大。

大多數休閒旅客每年只會預訂一到兩次旅行。他們並不在意忠誠度計劃，更關注價格，這正是OTA吸引人的地方。

那個人是否願意嘗試一款全新的應用——一個基於人工智慧的平臺，並在這樣的平臺上預訂？這意味著消費者行為的轉變，而目前很多人還沒有準備好。人們在AI公司（比如ChatGPT）與線上旅行社（OTA）合作時，才更願意使用AI。實際上，我們已經在Booking和Expedia等平臺上看到了一些這樣的合作。你可以用AI來規劃行程或總結評論。不過，OTA已經深深紮根於公眾意識中，我並不認為AI的發展會對他們構成生存危機。

不過，OTA確實需要擺脫對住宿業務的過度依賴，投入到旅行的其他領域，比如體驗、景點，或者打包服務——也就是讓使用者可以在同一個平臺上同時預訂酒店和租車。公司要想獲得更多的旅行消費份額，就需要減少使用者操作的阻礙，讓使用者能在他們的平臺上一站式完成所有預訂。

你理想的度假方式是什麼？

蜜月時，我和妻子去了坦尚尼亞參加野生動物園之旅，那真是太有趣了。我很想再去一次，也許還能去烏干達看看大猩猩。

旅途愉快，康納，感謝你。

版權宣告：

本文為Barron's原創文章。未經許可，不得轉載。英文版見2025年7月3日報道“Travel Stocks Could Offer Investors a Glorious Trip, This Analyst Says”.（本文內容僅供參考，不構成任何形式的投資和金融建議；市場有風險，投資須謹慎。）

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