文｜肖望
在薄荷色拉布布（Labubu）拍出108萬元天價後，搜狐創始人張朝陽後悔了。就在兩天前，他將泡泡瑪特創始人王寧簽名的絕版拉布布退回給胡潤。
和張朝陽一樣不瞭解拉布布為何物的中年人大有人在。在爆火出圈後，許多人強調：看不懂，不明白這個長耳朵、九顆尖牙的“醜”公仔為何如此受年輕人的追捧。
但泡泡瑪特股價飛昇的財富效應不存在理解的代溝。自2024年以來，泡泡瑪特股價一度上漲近15倍，以超過3500億港元的市值助力王寧成為河南新首富。
押中泡泡瑪特的95後基金經理也開始受到投資者追捧：只有年輕人才懂泡泡瑪特。上一輪消費行情中，被追捧的明星基金經理則是重倉白酒的張坤們。
一代人有一代人的“茅臺”。真正的貴州茅臺股價則徘徊在1450元/股，距離2021年2月份的高點下跌超45%。只會買白酒的張坤們老了？
95後基金經理才懂泡泡瑪特？
近期，鵬華基金的95後基金經理謝添元的工位在社交媒體上走紅。其工位上被五顏六色的潮玩、手辦堆滿，與其他基金經理簡潔樸素的工位形成巨大的反差。
謝添元於2024年2月被任命為鵬華優選回報A的基金經理，任職回報達到40.65%。截至2025年一季度末，泡泡瑪特為該基金第一大持倉股，泡泡瑪特股價大漲對其業績貢獻至關重要。
在謝添元接手前，該基金重倉的是白酒股和豬肉股，包括貴州茅臺、山西汾酒、巨星農牧、溫氏股份等。
謝添元接手後進行了大換倉，清倉白酒股，加入了泡泡瑪特。其他重倉個股也頗具“新消費”特色，包括國貨美妝品牌毛戈平、主營寵物食品的中寵股份、丸美生物、主營撲克牌和手遊的姚記科技。
在接受中新經緯採訪時，謝添元稱，自己本身就是盲盒和抽卡的深度受眾，並且清楚知道相關產業鏈的打法，因而會按圖索驥篩選、瀏覽、分析相關上市公司。
要指出的是，謝添元管理的基金規模僅0.51億元，持倉泡泡瑪特僅3.69萬股，實屬“迷你基金”。
包括泡泡瑪特在內，港股新消費板塊表現強勢，讓重倉該板塊的基金跑贏市場。
有投資者稱，這些新消費品牌的主要目標客戶是年輕女性。只有年輕的基金經理才能看懂這一趨勢並抓住本輪超級行情，而女性基金經理更能把握住機遇。
90後投資人邱晗（化名）在本輪新消費行情中收穫頗豐。他押注泡泡瑪特獲得了近10倍回報，押注老鋪黃金獲得了超過5倍回報。他表示，相對而言，年輕基金經理的確更能感知到本輪新消費的趨勢，身邊投資泡泡瑪特的投資人有85後，也有95後，但沒有70後。
53歲的基金經理也重倉泡泡瑪特
果真如此嗎？公募基金披露的一季度末持倉資料顯示，持倉泡泡瑪特最多的基金是景順長城品質長青A，其從2024年一季度開始持有泡泡瑪特，這正是泡泡瑪特起飛前夜。持倉市值從最初的6300萬元躍升至2025年一季度末的4.65億元。其重倉股還有九號公司、小米集團、高偉電子等，近一年回報水平為44.49%。
該基金的基金經理為農冰立，工程碩士，2014年入行，曾任天風證券電子行業首席分析師，6年基金管理經驗。據此推算，農冰立是一名85後。
南方香港成長或是本輪新消費行情中最大的受益者。截至一季度末，其重倉股票包括泡泡瑪特、老鋪黃金、小米集團、蜜雪集團、攜程集團等。基金規模20.92億元，近一年回報率達61.2%。
其基金經理是美國留學歸來的女生熊瀟雅，2015年7月從業，2021年9月擔任基金經理，投資經理年限還不到4年，據推測，其是90後。
在展望中，熊瀟雅表示，港股網際網路行業是本輪反彈的主力軍，優質公司的估值較海外同行大幅低估。堅定看好中國製造業、服務業升級，中國創造出海賺取超額利潤，包括電動車、創新藥、線下新零售、IP、高階製造、奢侈品、品牌消費品等領域。
不過，重倉泡泡瑪特的基金經理中不乏70後的身影。南方興潤價值一年持有A持有泡泡瑪特260萬股，在內地公募基金中持倉規模排名前三。其基金經理史博今年已53歲，1972年生。
該基金近一年回報為8.89%，並不算亮眼。泡泡瑪特在2024年第四季度首次成為其重倉股。
“大部分任職三年以上的基金經理都看不懂泡泡瑪特。他們還是喜歡白酒。”有投資者吐槽道。
相較於當前投資者開始追捧年輕基金經理，在上一輪基金熱潮（2019年~2021年）中，投資者們選擇基金經理的標準則是：“選頭髮少的”，說明他為了投資者“殫精竭慮、操碎了心”“變禿了也變強了”。
上一輪消費板塊的行情，以貴州茅臺為代表的白酒股成為市場最大亮點。從2020年3月至2021年6月，白酒板塊暴漲2.74倍，帶動重倉白酒股的一眾公募基金起飛，其背後的基金經理也被投資者追捧。
因重倉白酒股，易方達藍籌精選被投資者調侃為“世界第三大酒莊”。其基金經理張坤備受投資者青睞，如同頂流明星般，投資者還為其成立“全球后援會”，稱“坤坤勇敢飛，ikun永相隨”。到2020年末，張坤成為首位管理規模超千億的主動型公募基金經理。
招商中證白酒指數基金的基金經理侯昊也備受投資者追捧。儘管在業內看來，指數基金主要跟隨板塊指數調倉，基金經理起到的主動管理作用有限。
張坤的選股標準被市場傳頌：選擇生意模式優秀（生意本身能夠產生充沛的自由現金流，並且明智的進行分配）和企業競爭力突出（同行中具備顯著領先的地位，相比上下游有較強的議價能力）的高質量企業。在短期行業遇到不利情形時以較低的估值介入，爭取獲得高確信度的長期複合收益。
貴州茅臺被視為符合這樣的選股標準，成為價值投資的標杆。基金瘋狂抱團貴州茅臺在內的白酒股，在2021年2月一度將其市盈率（PE）推高至73倍，到2021年末，基金在貴州茅臺的持股量較2019年初近乎翻倍。
但此後，隨著資本市場調整及消費需求變化，經銷商們的庫存壓力開始顯現，白酒股的高估值無法繼續維持。貴州茅臺當前的市盈率為20倍，相較此前2021年初的高點已下跌45%。白酒板塊則下跌了26%。
張坤在2021年下半年也曾大手筆買入1600萬股泡泡瑪特，成為其第12大持倉股。但2022年泡泡瑪特淨利潤暴跌44%，股價跌幅達56%，張坤最終選擇在第四季度清倉止損。由此也錯過了2024年以來的暴漲行情。
當前市場追捧的新消費，和此前的消費主題有何不同？
銀河證券指出，消費者當前為大額耐用品的溢價支付意願下降，追求更好的質價比產品和服務，推動“口紅效應”顯現，小額情緒消費（如潮玩、現制飲品、旅遊）增長迅速。“消費理性化”與“新消費崛起”並存，成為中國消費市場的“新常態”。
情緒價值成為本輪新消費增長的重要特徵。申萬宏源指出，獨生子女、工作壓力等激發了青年一代的情緒消費，具有“悅己”屬性、“社交”屬性（以運動為代表）、“宅消費”屬性的消費保持了較高的增速。且消費者願意支付更高的溢價。
新消費爆發式增長的業績成為催化本輪行情的基礎。
泡泡瑪特在經歷了2022年淨利潤的大幅下跌後，在2023年重拾增長。2023年及2024年淨利潤增速分別為127.55%和188.77%。
旗下明星IP Labubu在全球市場走紅更是激發了投資者對其海外市場拓展的想象空間。
不過，在明星個股之外，Wind顯示，傳統消費毛利率相對較低，但盈利穩定，現金流充足。而新消費盡管更注重產品創新和品牌溢價，但盈利能力尚未完全穩定。
捕捉到本輪新消費板塊行情的邱晗稱，投資新消費在於其業務資料可感知、可追蹤、可判斷。
邱晗介紹，儘管從泡泡瑪特股票中大賺，但至今沒買過拉布布等產品，他每週都會去門店逛2~3次，蹲守直播間下單斷貨產品來判斷補貨週期。“透過多種資料和細節，判斷業績趨勢。”
2024年3月，邱晗判斷泡泡瑪特的業績出現反轉，開始加倉。4月份，頂流明星Lisa釋出和拉布布的合影引發熱議，門店客流大增，進一步印證了他的判斷。
在接連大漲後，市場開始討論新消費板塊是否泡沫已高。老鋪黃金、泡泡瑪特的市盈率一度超過100倍，蜜雪集團市盈率達48倍，遠超其他同業20倍左右的水平。
中金財富發出提醒：很多時候依照敘事做投資是危險的。消費偏好不等於投資邏輯。消費者買盲盒、喝新茶飲，關注的是購買體驗和情感滿足。但投資需要關注的是商業模式、供應鏈效率、品牌護城河、單店坪效、估值是否過高……
買在無人問津處，賣在人聲鼎沸時。一些基金經理開始對泡泡瑪特、蜜雪集團、老鋪黃金等有所減倉，但持倉資料顯示，更多的基金經理衝了進來。
6月16日~6月20日，新消費板塊出現不同程度的震盪下跌。泡泡瑪特累計下跌12.5%；老鋪黃金下跌13.5%；蜜雪集團下跌7.22%。
邱晗表示，年輕基金經理意味著接受新事物的可能性更高，但也意味著週期經驗的缺失。判斷基金經理的能力，至少要經歷市場兩輪週期的檢驗。
本文不構成投資建議
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值班編輯：郭立琦 審校：姜辰雨 製作：王儀琪
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