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來源 | 伯虎財經（bohuFN）
作者 | 唐伯虎
10月8日，有兩個主角承包了整個網際網路的熱搜。一個是美團，一個是聯想。
前者因為涉嫌壟斷，被罰款34.42億元。後者因為撤回科創板上市申請，被罵上熱搜。
照理說，取消IPO也屢見不鮮。像今年準備上市的吉利、喜馬拉雅、keep都取消了IPO計劃。
但為什麼聯想被罵得最慘？
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10月8日，上交所披露資訊顯示，因發行人撤回發行上市申請或者保薦人撤銷保薦，聯想集團科創板IPO稽核狀態變更為“終止”。
隨即，議論聲沸沸揚揚，“聯想不能再讓他聯想！”、“絕不能讓人神共憤的聯想再為所欲為了！”
為什麼籌備了大半年，聯想低調申請上市結果又取消？為什麼一個號稱搞科技的公司，引來這麼多的質疑？聯想，怎麼了？
躺在電腦上的聯想
按聯想的計劃，這次登陸科創板，準備募資100億。但像聯想集團這種IPO“一日遊”的情況，可以說從沒有出現過。
9月30日晚，聯想科創板IPO一事才獲得受理，除去十一假期的休息時間，也就是僅經歷了一個交易日便宣告結束。
令人百思不得其解。
但讓伯虎財經更為震驚的是，聯想各大高管的天價年薪也隨之被披露出來。
2020年，聯想高管薪酬高達11.8億元，30多個高管僅工資一項，就拿走了聯想集團近1/3的利潤。其中，聯想集團CEO楊元慶的薪酬連續多年超過1億，退休的柳傳志依舊每年領取約1億的薪酬。
（圖源：網路）
伯虎財經猜想，天價薪酬或成為了此次企業按下科創板“暫停鍵”的關鍵。
而在披露的這30多個高管裡面，身份十分國際化。如公司執行副總裁及首席財務官Wong Wai Ming先生為英國國籍。
特別是，Wong Wai Ming本人的持股比例遠高於這份名單中的其他人士，僅次於董事會主席兼執行長、執行董事楊元慶。
拋開國籍不說，上市，永遠是一個公司造富的高光時刻。
照理說，聯想應該大肆宣傳才對，但弔詭的是，聯想申請科創板IPO，就像黎明前的靜悄悄，靜謐無聲。
從前面來看，多少能看出一些端倪。
不禁疑惑，一個退休的企業老總一年能拿到1億左右的薪酬，聯想這麼賺錢嗎？
相比華為、中興，聯想的年紀要更大。這家成立於1984年的企業，並不年輕，更不要說成立於1991年的格力電器，成立於2010年的小米之類了。
但與之比較的，格力研發出了空調壓縮機、華為中興有自己的積體電路設計研發、海信集團在搞自研光晶片和影片晶片，就連後來出現的小米科技都知道搞松果晶片。
而聯想呢？
眾所周知，聯想是一家靠著電腦組裝發家的公司，它甚至被稱為是“全球最大的電腦組裝廠”。時隔37年，電腦依舊是聯想的營收大頭，貢獻了近90%的營收。
在國內一線科技公司中，聯想是唯一一家把PC作為支柱業務的。華為、小米等廠商儘管也推出了筆記型電腦，但均作為核心的手機產品線的延展，營收佔比並不大。
躺在電腦上的聯想，這麼多年可以說是吃盡了紅利。直到華為出現。
2016年，華為釋出筆記本產品以來就給聯想造成了嚴重的威脅，據群智諮詢公佈的2020年Q1的資料顯示，聯想、華為分別佔有國內筆記型電腦市場31%、16%的市場份額，2019年Q4它們的份額分別為33%、11%，顯然聯想明顯下滑，而華為則大幅上漲。
近年來PC業務利潤低下，2018~2020財年聯想淨利潤率僅為1.2%、1.6%和2.1%。
當然，宣稱有專利技術的聯想，也推出了AR/VR（增強現實/虛擬現實）裝置、智慧門鎖、投影儀之類的產品，概念上固然更加契合，但並非主業，也稱不上是拳頭產品。
而云計算方面，聯想近年來在資料中心領域取得不小進展，全球市場份額躋身前五。但這塊業務的營收佔比僅為10%左右，每年波動很小。
而正是這樣一家以銷售PC和手機為主業的公司，卻在招股書中重點包裝非核心業務的故事，躋身科創板。
實在令人迷思。
搞技術不如搞貿易？
為什麼說聯想一直躺在電腦上？
倒回到2011年，中興、華為、酷派主導了國內市場。次年聯想透過全渠道、多產品線的佈局，市場份額暴漲了536%，手機銷量甚至一度超過電腦。
也就是從那時起，“中華酷聯”的格局正式形成。
往後，四家公司的命運截然不同。中興手機銷量市場份額不及1%、近80%利潤依託運營商定製機的聯想產品矩陣和發展路線混亂、酷派甚至是銷聲匿跡，92%以上的業務都放在了海外市場。
只有華為，繼續做大做強。
早在創始人的選擇上，就註定了他們未來截然不同的命運。
聯想成立的第十年，柳傳志與時任聯想“二把手”的倪光南發生了一場巨大沖突，史稱“柳倪之爭”。
原因是兩人在“貿工技”還是“技工貿”上起了重大爭執，擺在柳傳志面前的有兩條道路：選擇“貿工技”，即強化貿易代理，少量研發;或選擇“技工貿”，大量投入研發，對標國際水平，爭取與國際大廠一爭高下。
“要利用手中的市場優勢，你想賣產品嗎？我幫你賣；我這裡勞動力成本低，可以加工；然後我再學技術，從實用技術到自主開發，這樣就過來了，我們的技術也是最符合市場的了，不會無的放矢。”
柳傳志，最後選擇了“貿工技”。
一場頗為慘烈的爭執，最後以柳傳志贏得所有高管支援，倪光南被逐出局收尾，從此，聯想取消總工程師一職。 在當時，聯想也幾乎取消了全部研發的投入，專心做貿易代理。
而在柳傳志決意帶領聯想走“貿工技”道路的這一年，華為成立了中央研究部，專門研發通訊晶片。
與柳傳志的選擇不同，任正非最後選擇了“技工貿”。先是上世紀90年代，華為不顧陷入資金危機的危險，賭上所有進行交換機的晶片研發。
緊接著，2004年，任正非決定將華為研發部獨立，成立全資子公司海思半導體。比起同年聯想收購IBM“立竿見影”的效果，海思的作用顯然要滯後得多。
很多年後，得益於海思的積累，華為成為所有國產手機品牌中唯一能夠獨立於高通、三星與聯發科，使用自有晶片的一家廠商。
而聯想這些年做得最多的事是，買買買。收購、併購、投資，也應和了柳傳志的那句“做大”。
為什麼聯想上科創板引來這麼大的質疑聲？
我們都知道，科創板是專門為培育中國新興高科技企業而設立的，它是有門檻的。
比如，做房地產的碧桂園，養豬的牧原股份，做代工的富士康等，都是上不了科創板的，除非他們能有重大技術創造。
那麼，誰能上科創板？
1. 最近3年研發投入佔營業收入比例5%以上，或最近3年研發投入金額累計在6000萬以上；
2. 形成主營業務收入的發明專利5項以上；
3. 最近3年營業收入複合增長率達到20%，或最近1年營業收入金額達到3億元；
4. 研發人員佔比超過10%。
2019年11月，楊元慶告訴《證券日報》記者，目前聯想一年的研發投入在100億元以上，但是沒有公佈具體的資料。
按照2020年收入4175.67億元，百億投入研發，研發投入佔比僅僅2%。
在過去三個財年中，聯想集團的研發投入分別為102.03億元、115.17億元和120.38億元。
楊元慶此前曾公開表示，聯想集團在研發上的投入不低，如果上市將為現有科創板上市公司中研發投入最高的企業之一，但與營收的比例卻不突出。
與科創板要求的研發費用率5%相比，聯想近三年的綜合研發費用率約為2.5%，也就是說聯想根本沒有資格上科創板。
儘管近三年，聯想的研發費用高達84.95億、92.89億以及98.52億，但從結果來看，並沒有產生什麼有技術含量的核心專利發明。
由於自身無法生產關鍵電子元件，聯想每年都需要向第三方廠商大量採購，主要包括處理器、晶片、記憶體、儲存器等。
根據財報，過去三年間，這部分採購成本分別為1416億元、1355億元、1506億元；營收佔比分別為41.4%、38.4%、36.6%。
這麼一看，明顯看出了研發費用和第三方採購費用存在著巨大的差距。
聯想不到3%的研發投入，遠遠低於科創板所有上市公司平均研發投入的12.03%，還低於整個A股的同行業水準（2020年，A股計算機與通訊兩個行業的平均研發佔比也達到了9.05%與5.81%）。
由於在研發上的短視，聯想沒有屬於自己的晶片和系統，大多數專利和硬體都是依靠美國企業支撐。這也導致，聯想長期被貼上了“電子產品組裝廠”的標籤。
管理層的短視
如果說聯想對技術的輕視，讓它陷入這樣的困境。那麼，管理層的短視，則讓這家公司成了“扶不起的阿斗”。
為什麼聯想技術搞不起來？
如果不是聯想在科創板上市，估計很多人不會知道柳傳志2020年從聯想領取了9790萬元的退休金。同樣的另一位在2019年12月便退休的高管朱立南，2020年也拿著高達6198.1萬元的驚人年薪。
（資料來源：聯想控股2020年年報）
而作為第一大股東的中國科學院國有資產經營有限責任公司以29.05%的持股，分到的利潤卻不如前面提到的30多個高管的年度薪酬。
高管拿著高額年薪，而研發投入卻非常有限。寧願花錢採購，也不願研發晶片，畢竟造芯，要花費大量的錢。
其中，計算機晶片的研發成本極高，英特爾僅2020年的研發投入就高達136億美元（約合人民幣876億元），佔全年營收的17%。
這對“最多隻能損失1/5，其它部分得以保全”的柳傳志來說，是不會做的選擇。
此外，聯想的高負債率也讓它在技術研發上畏首畏尾。
截止2021財年，聯想的資產負債率超過了90%。
從近三年的財務指標看，2019年資產負債率為86.34%，2020年為87.37%，2021年為90.50%，其資產負債率及負債金額總額不斷增加，也就是說，聯想集團的總負債幾乎逼近於其總資產。
聯想集團解釋稱，公司流動負債佔比較高，主要原因是報告期內公司經營性負債和其他應付賬款及應計費用佔比較大，公司負債結構與公司的資產結構及實際經營情況相符。
這一數字遠高於同行業公司。曾經就有媒體列出資料，科創板與創業板行業2018年度資產負債率中，網際網路和相關服務行業的資產負債率是39.5%，計算機、通訊和其他電子裝置製造業的資產負債率是55.7%，這些遠遠低於聯想集團90%的數字。
柳傳志曾親口講述過他與任正非的差異。
“很多人老是拿我跟任正非比，我特別佩服任正非，他敢往上（技術）走，我不行，我做不到；人的性格不同，我真的做不了這樣的事。”
在那次採訪中，他形容自己的前進方式是走100米，安營紮寨、休息看路,再走100米，“這種求穩的做法，就是適合我的性格，適合此刻在中國的環境”，他認為。
可求穩的柳傳志也有失手的時候，當初在孫宏斌“落馬”之後，柳傳志不得不另外尋找接班人。
楊元慶就在其中，當時還有朱立南、郭為、趙令歡以及陳國棟四個人，都被柳傳志選為了候選人。但是最終楊元慶脫穎而出，從柳傳志手裡接過了董事長的職務。
楊元慶接任以後，並沒有帶領聯想進步，反而出現了很大的虧損。楊元慶本來就是銷售出身，所以聯想在他手裡就變得更加註重銷售，而把自主研發丟在了一邊，這種理念很顯然是不被市場所接受的，而且聯想還被冠上了“組裝廠”的標籤。
一年的時間聯想就虧損超過了5億美元。柳傳志也不得不在此期間兩度出山挽救局面。
退回20年，聯想是IT領域的巨無霸，但放在現今，聯想卻在IT領域逐漸丟失姓名。
透過組裝加工，聯想嚐到了甜頭。但加工生意，會是一門長久的生意嗎？1億年薪背後，聯想的單腿走路還能走多遠？
參考訊息：
1.字母榜：終止科創板IPO，聯想講不出“芯”故事
2.牲產隊：柳傳志退休金 1 億，聯想的未來…
3.創客街：理想實幹任正非與藍頂商人柳傳志
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