茶飲第二股爭奪戰塵埃落定。
4月23日，茶百道在港交所上市，這是現製茶飲領域中的第二股，距離上一次茶飲品牌上市已經過去近三年。
2021年6月，奈雪的茶登陸港交所。此後有包括茶百道、蜜雪冰城、古茗在內的五家茶飲品牌遞交申請表或被傳即將上市，但第二股的爭奪戰一度雷聲大、雨點小，直至此番茶百道敲鐘。
不過，上市向來不是終點，上市首日收盤，茶百道股價較發行價跌去近三成。如此看來，茶飲老二不好當。
現製茶飲第二股，花落茶百道
茶百道成為現製茶飲第二股，並不意外。
自從奈雪的茶2021年於港交所上市後，不少現製茶飲品牌都對資本市場虎視眈眈。其中，茶百道於2023年8月首次遞表，是最先於港交所遞表的企業。
遙想奈雪的茶上市時，僅有562家門店，而茶百道截至目前，根據窄門餐眼資料，全國共有8208家門店，位列行業第三。
根據弗若斯特沙利文的報告，以2023年資料計算，茶百道的市場份額也位列市場第三，市場份額達到6.8%。同時，根據招股書資料，茶百道2023年一年共賣出10億杯飲品，門店總零售額約169億元。2021年至2023年，茶百道淨利潤分別為7.79億元、9.65億元和11.51億元，三年合計賺了約29億元。
在佈局上，根據窄門餐眼的資料，茶百道目前覆蓋了31個省份共計346個城市，省份集中度9.66%，城市集中度3.95%。與相近體量的古茗、滬上阿姨相較更均勻，前者的省份集中度高達22.53%，後者則是13.81%。
“集中度”越高說明開店量越密集，品牌的地域化影響力越大，相反越低則越均衡，品牌的知名度可能越大。茶百道因其較為均勻的落子，在不同省份和城市具有更廣泛的知名度。
這些資料是茶百道現製茶飲界“老資歷”的體現。它2008年便在成都誕生，遠早於2012年誕生的喜茶（當年叫皇茶）和2015年誕生的奈雪的茶，幾乎與蜜雪冰城屬於“一代人”。
“老資歷”的背後，也是人們一向津津樂道的白手起家創業故事。與奈雪夫妻創業相似，茶百道也是從夫妻檔起家。2008年，茶百道創始人王霄琨在成都溫江二中旁開了一家不足20平米的奶茶店，受眾多是囊中羞澀的學生。
店雖小，但夢想不小。王霄琨大學畢業後就成為了一名茶藝師，據媒體公開報道，他一向醉心茶飲的研發，很多管理工作都捨得下放，並且長期工作到凌晨三五點。
直到2018年，茶百道才開放加盟。誕生十年來，原本是一步一個腳印慢慢摸索，但奈何現製茶飲行業“太瘋狂”，尤其是自從喜茶、奈雪的茶誕生以來，數筆過億的融資紛紛入賬，因此對品牌們而言，這是一個“發展便生、不發展便死”的階段。
之後，便是大家都知道的故事，茶百道從2017年的200家店，用一年增至500家，再用兩年增至5000家，最終成了如今超過8000家店的規模。據窄門餐眼記錄，茶百道於2023年首次獲得了10億元的戰略融資。
出道暴跌70億？
不過上市當天，股市卻沒給茶百道好臉色。
據招股說明書，茶百道此次發行價為17.5港元，發行1.48億股，估值達到259億港元。然而茶百道上市首日即破發，跌幅一度逼近40%。截至4月23日上市首日收盤，茶百道股價為12.80港元/股，較發行價跌26.86%，總市值縮水近70億港幣，相當於三年的淨利潤。
這在餐飲行業專家、凌雁諮詢管理首席諮詢師林嶽看來，茶百道成為“第二股”與首日破發都是意料之中的事。
一方面，成為第二股意味著模式被認可。2021年奈雪的茶上市時，尚在採用直營模式，因此資本市場認可的是其“直營模式”。而此次茶百道上市，意味著其所代表的“加盟模式”亦得到了認可，而這也是現製茶飲行業目前的主流模式。
據茶百道招股書，截至2023年年底，茶百道僅有6家直營店，加盟門店數量佔比超過99%。
加盟模式也意味著茶百道主要靠供應鏈賺錢。招股書資料顯示，茶百道的絕大部分收入來自向加盟店銷售貨品及裝置，此外還有向加盟商收取的特許權使用費及加盟費。2023年全年，95%的營收來自“貨品及裝置銷售”，4.1%的營收來自“特許權使用費及加盟分收入”。
另一方面，在林嶽看來，首日破發和大幅下跌意味著，市場對現製茶飲品牌還不夠有信心。
現製茶飲行業走到2024年，發展速度已經放緩了。根據中國連鎖經營協會發布的《2023新茶飲研究報告》，中國新茶飲消費市場規模的年增長率將會從2024年的19.7%進一步放緩至2025年的12.5%，而2018年至2021年期間，茶飲行業年增長率都在20%之上。
不過，資深現製茶飲行業從業者、投資人穆亦晨認為，這個“信心的缺失”或許並不只來自於增速，畢竟，即便以今年已經放慢的19.7%的增速看，放在不少行業中看都是個相當不錯的成績。根據弗若斯特沙利文的報告，2018年至2023年，中國軟飲料行業的整體增速僅有4.4%。
拋開港股流動性差、現製茶飲增速放緩的大背景，在獨立消費分析師劉戈看來，茶飲企業是否存在估值過高的問題？
這早有前車之鑑，比如奈雪的茶上市時也曾受到過爭議，而事實證明，奈雪當下的市值僅有40.99億港幣，而按照IPO發行價的19.80港元/股來算，IPO時市值為340億港元。
因此，“信心的缺失”更應該聚焦到企業本身，劉戈表示，一方面當然有“老生常談”的問題，比如衛生與食品安全的隱患，以及對龐大加盟商管理的擔憂，但另一方面也是最核心的問題，現製茶飲企業的護城河究竟在哪兒？
供應鏈挑戰更大
一家現製茶飲企業實力如何，供應鏈能力是關鍵。供應鏈是現製茶飲企業擴張的前提，也是直接獲得利潤的途徑。
的確如此，茶百道在IPO期間表示，本次發行募集所得款項淨額24.56億港幣，其中約 51.0% 將用於提高整體運營能力及強化供應鏈。
林嶽認為，在現製茶飲中提到供應鏈打造，常常被視為典範的是蜜雪冰城。“走大眾化路線、使用低價策略的企業是最考究供應鏈效率的。”
根據蜜雪冰城官方網站2023年9月釋出的企業動態，蜜雪冰城在全國範圍內擁有26個一級倉，倉儲面積超過30萬平方米，輻射全國31個省（市、自治區）的門店配送。無論在一線城市還是鄉鎮田野， 當下已實現國內超過90%的縣級行政區域12小時內觸達，降低門店囤貨壓力。
不過，茶百道面臨的供應鏈挑戰可能比蜜雪冰城還要大。畢竟，蜜雪冰城的SKU中僅有少部分涉及到水果，其中更小的一部分才涉及到鮮果。然而茶百道的SKU中有一半左右都是水果茶，其零售額超過5億元的大單品中就不乏楊枝甘露、西瓜啵啵等需要鮮果原材料的產品。
而長保和短保原材料的供應鏈不可同日而語。
穆亦晨認為，比起蜜雪冰城用幾個大倉庫可以供應全國，茶百道的水果採購中心和倉庫需要密集得多。
根據茶百道的資料，截至截至2023年底，茶百道在全國設有21個多溫倉庫，包括20箇中心倉和1個前置倉。根據招股書所述，一箇中心倉及一個前置倉覆蓋的門店平均數分別為386家及204家。
只有倉庫距離門店更近、覆蓋面積更大，才可能更具成本效益。如何平和倉庫的投資和儲存配送的成本，也是茶百道不得不面對的問題。
除此之外，原材料的上游也是一個關鍵。
蜜雪冰城常被人津津樂道的便是“自建上游供應鏈”。根據招股書，蜜雪冰城已經實現提供給門店的飲品食材約60%為自產，核心飲品食材100%自產。
例如，蜜雪冰城有著超級大單品冰鮮檸檬水，那麼針對檸檬，蜜雪冰城專門在四川省安嶽縣（世界五大檸檬主產地之一）註冊成立了四川雪王檸檬有限公司，做檸檬的收儲和運營工作，鎖定了當地檸檬產量的30%，供應全國2萬餘家門店。
盤古智庫高階研究員江瀚曾公開表示，未來新茶飲品牌之間的競爭，不僅僅是產品價格的競爭，更是供應鏈效率的競爭。自建供應鏈是一種必要的選擇，也是鞏固自身的護城河。
然而，這對茶百道而言進一步提高了難度。例如茶百道的大單品超級盃水果茶，其中就有芒果、西瓜、鳳梨、草莓和香水檸檬，單為一款產品就得在上游產區建至少5個果園，這並不一定是件容易且划算的事。
的確，茶百道也意識到了上游面臨的問題。茶百道特別在其招股書上說明，要在新鮮水果方面提升供應鏈的能力，雖然依舊把重心放在採購而非自建上，但也嘗試把上游網路進一步延伸到產地裡。
比如，招股書特意提到，計劃對採購規模大的水果產地，開展對口扶持性計劃。以及，可能對生產設施專案的關鍵供應商或合資企業進行股權投資的方式投資供應鏈。
按照茶百道招股書所公佈的擴張策略，一方面在於提高已佈局城市的滲透率，尤其是加密二線以下城市；另一方面在於開拓新的市場，尤其是泰國、越南、馬來西亞以及韓國等潛在市場。
這意味著，一邊需要向下沉市場搭建更深入毛細血管的供應鏈，一邊是去海外市場從零到一打造供應鏈，這些都不是輕而易舉的事。
對於有如此龐大體量的門店和需要採購多種水果原料的“茶飲老二”而言，挑戰才剛剛開始。
作者：屈博洋
編輯：餘源
值班編輯：賈詩卉
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2023年