6月30日，一則核數師“非標報”引爆香江。
香港大佬楊受成旗下英皇國際166億港元銀行借貸逾期，德勤對其持續經營能力亮出紅，“可能對其持續經營能力構成重大”。
利空訊息迅速引發市場劇烈反應，投資者用腳投票。
英皇國際股價當日一度暴跌超15%，儘管尾盤跌幅收窄至 11.76%，但市值已縮水至僅11.58 億港元，這一數字甚至不足其債務總額的零頭。
更具連鎖效應的是英皇繫個股的集體重挫。
截至港股收盤，英皇鐘錶珠寶跌8.33%，英皇娛樂酒店跌5.26%，英皇資本暴跌18.18%，英皇文化產業，跌幅亦達 14.89%，整個資本版圖在市場的寒意中震盪不已。
01
虧損擴大一倍多
這場風暴的導火索，源於英皇國際的2025財年業績公告。
財報裡藏著兩個平行世界。報告期內，公司總收入同比增長41.5%至13.76億港元。但連同來自不再持續經營業務，年度虧損由上財年的20.47億港元擴至47.43億港元。
業務板塊的表現也呈現出極端分化態勢。住宅銷售端，屯門澄天等專案帶動物業銷售暴漲352%；不過，收租業務“跌入冰窖”，寫字樓空置率飆升致租金收入縮水11.6%。
事實上，這已經不是英皇國際第一次虧損這麼多，從2020財年開始，公司就一直在虧，已經連續六個財年虧錢，只不過此次的虧損金額遠超以往。
營收上漲，淨利潤卻鉅虧，導致這一現象發生的根本原因是，英皇國際的投資物業公允價值虧損，以及經營虧損所致。
投資物業公允價值虧損主要是因為香港樓市的低迷所致，經營虧損來自於寫字樓空置率升高。
更糟糕的是，截至2025年3月底，公司賬面現金僅剩6.39億港元，而一年內到期的銀行債務竟高達166億港元。這意味著全部流動資產57億僅夠覆蓋1/3短期債務。尤其是現金覆蓋率僅3.8%，凸顯現金的緊張。
而英皇國際債務危機爆發的本質與近幾年楊受成的戰略方向有關。
2023年，楊受成豪擲30.8億港元接盤屯門Lane Up商廈和北角建威坊商場，2024年又斥資19億掃入中環公寓、銅鑼灣等15項非核心物業，連跑馬地豪宅One Jardine's Lookout都收入囊中。
彼時，英皇國際賬上每年的一年內到期的銀行借貸也有個六七十億，每年物業投資也在貶值。但是，從2025財年開始，公司的財務壓力明顯劇增，短期要還的債達到了166億。
不僅如此，截至2025年3月底，英皇國際資產負債率達54.68%，上一次負債率超過50%還是在2009年。
為了緩解債務壓力，英皇國際也在悄悄然的賣賣賣，尤其今年更是頻繁出手，先是7980萬港元賣掉廣東道大樓部分單位，又9288萬港元甩賣維港峰基座商鋪，這個商鋪從2022年2.4億港元的掛牌價，一路跌到如今不足 1 億，簡直是跳樓大甩賣。
輸血遊戲終究難以為繼，英皇國際還嘗試了資本運作。
公司於2024年8月推出“2供1”供股方案，以每股0.25港元（較市價折讓30.6%）募集4.55億港元，但代價是減少了對英皇娛樂酒店71.63%的控制權。
“拆東牆補西牆”的資本運作雖能暫緩危機，卻難掩公司核心盈利能力衰退的困境。隨著香港樓市持續調整，英皇國際能否走出債務泥潭仍存巨大變數。
德勤在報告中強調，上述事件及財務狀況可能對英皇國際的持續經營能力產生重大不確定性。儘管管理層已提出多項改善措施，包括與銀行協商續期或豁免違約條款、尋求新融資及加快資產出售等，但德勤認為相關計劃的可行性存在不確定性，故無法就財務報表發表意見。
英皇國際在公告中回應稱，集團正積極與銀行商討債務重組方案，並採取措施最佳化流動資金狀況，包括處置非核心資產及控制成本。公司董事會對未來業務發展持審慎態度，但相信透過現有資源及融資安排，能夠維持正常運營。
02
跌倒在同一個坑裡
提起“英皇”二字，大眾想到的要麼是謝霆鋒、容祖兒等巨星雲集的英皇娛樂，要麼是遍佈一線城市高階商圈的英皇電影城。
然而這些耀眼的光環，不過是英皇集團龐大商業版圖的冰山一角。
目前，英皇旗下共有七家公司已在港交所上市，分別是英皇鐘錶珠寶、地產公司英皇國際、英皇資本、英皇文化、英皇娛樂酒店、傳媒公司新傳企劃，以及名牌傢俬零售歐化國際。
在眾多業務中，英皇集團最早是靠經營鐘錶店起家的。
楊受成的父親是香港錶行生意的老手，從小在錶行裡打轉的他，對鐘錶的熱愛早已融入血液。
1968 年，在父親的擔保下，他貸款20萬港元在香港核心區開了家鐘錶店，憑藉對名錶的專業理解，次年就拿下名錶代理權，開出首間 “英皇鐘錶珠寶”。這家小店成為他未來商業版圖的起點。
1973 年是關鍵的轉折點。受鄭裕彤、劉鑾雄等好友的影響，楊受成的目光投向了更廣闊的地產領域。
他將旗下的鐘表珠寶業務與部分物業整合，以 “好世界投資” 之名上市，融資 788 萬港元。
拿到資金的第一時間，他就從李嘉誠手中買下香港司徒拔道 24 號的優質地塊，開發成獨立屋後出售，淨賺 1000 多萬港元。
這波操作讓他嚐到了地產的甜頭，也點燃了擴張的雄心那是香港地產的黃金時代，楊受成信奉 “有兩塊錢做十塊錢生意” 的槓桿哲學，頻繁向銀行舉債拿地，但高槓杆模式如同在高空走鋼絲。
1983 年香港爆發港元危機，過度投資地產的楊受成資不抵債，旗下地產專案和英皇鐘錶珠寶店被滙豐銀行清盤接收，豪宅、遊艇、金卡、名車也幾乎全部被沒收。
他曾自嘲從滙豐總部走出時，身上只剩一隻手錶、一套衣服和一副眼鏡。
但對地產的執念讓他從未放棄。
幾年後，楊受成透過投資黃金東山再起，1990 年正式成立英皇國際集團，專注於物業投資與地產發展。如香港的羅素街、北京的長安街及倫敦的牛津街等均有英皇國際的物業投資與開發。
他曾在採訪中直言：“自己最喜歡金融和地產業務，這也是未來英皇集團的發展目標。”
有趣的是，他還經常勸旗下藝人 “掙了錢就買樓”，笑稱 “人最要緊有個殼，有間房心才會定”。
82歲的楊受成，再次站在了命運的懸崖邊。歷史彷彿以驚人的對稱性重演，全球經濟震盪、樓市波動、資本寒冬…… 這些訊號，與1983年那場幾乎將他吞噬的港元危機何其相似。
當年靠黃金翻身的傳奇，能否在新一輪風暴中復刻？高槓杆的遊戲一旦失手，便是萬丈深淵。這一次，英皇的 “殼”，還能護住那顆 “定下來的心” 嗎？