一場路演的啟發,再看量化小微盤的前世今生

最近風雲君看了一位小微盤基金經理的路演,這位基金經理並不知名,既非海歸,也不是從私募大廠出來的。畢業於武漢大學機械系,之後進了一家會計師事務所,一開始自己做股票,後來買了一傢俬募的產品,之後機緣巧合下加入了這傢俬募,開啟了量化小微盤之路。
在這場路演中,他也給小微盤提供了一個嶄新的視角——市淨率。
市淨率角度看,小微盤的估值呈現下降趨勢
他認為,現在很多人都擔心小盤股會崩盤,其實在他2016年入場的時候,小盤股的市淨率在4倍以上,而當前的市淨率僅為2.23,其實整個小盤股到現在整整跌了50%多。
從2019年到現在,小盤股的市淨率基本上就穩定下來,圍繞2附近做上下波動。最高的時候是在2023年12月份的時候的2.5,最低是2024年2月的1.3,總體來講小盤股估值是比較穩定的。
市淨率估值是因為小盤股盈利特別不穩定
為什麼會用市淨率估值呢?在他看來,這些小市值公司通常處於成長早期或細分行業,業務規模小、抗風險能力弱,淨利潤可能大幅波動甚至虧損,所以看市盈率指標特別容易失真,況且盈利容易造假。通常情況下,市淨率能繞過盈利波動問題,直接反映公司資產的價值支撐。
假如一家公司的市盈率是100倍,而市淨率只有1.5倍,負債率很低,那按照他的標準,那這個公司是可以買的,因為它的估值不高。但是如果以市盈率作為標準,那就是典型的高估值,是不能買的標的。在這種情況下,以市盈率作為買賣依據顯然是很不合理的。
市淨率角度看,大部分小微盤都不是垃圾股
他認為,正是由於市盈率角度看估值偏高,也讓很多投資者瞧不上小微盤,當做垃圾股。畢竟很多動輒幾十、上百倍市盈率的小盤股,業績卻是下滑甚至虧損的。
但是這些小公司只是短期盈利不好,本身是上市公司,具備一定的投融資優勢,一旦業績反轉,就有可能出現股價的大幅上漲。
最近幾個月有很多上市公司併購重組,他們花了十億、幾十億去接盤的這種小盤股,自然不會平白無故花這麼多錢去買一個大家都認為的垃圾股,畢竟他們也不是做慈善。
那他們為什麼還要這樣做?因為只要是上市公司,業績不太差,就有一定的併購重組價值,以及便利的融資環境,這部分資產的價值在資產負債表裡面是體現不出來的。但是不能因為沒有體現出來,就否定其自身的價值。
綜上,與市場主流觀點不同的是,他認為目前小微盤的估值仍在合理範圍。
那麼作為深耕小微盤量化多年的基金經理,他到底經歷了什麼?藉此機會,風雲君也帶大家盤一盤私募量化小微盤的前世今生。
風,起於2023年
時間回到2023年,當年小微盤股逆勢大漲,萬得微盤股指數全年漲幅達47.57%,而同期中證500跌5%,滬深300跌8.6%,一下成為市場最靚的仔。
頭部量化衍復第一個推出小市值指增產品,跟蹤萬得小市值指數,然後是另一家百億量化寬德,所推出的國證2000相關產品進一步將量化行業市值下沉的趨勢加速。
此後,更多的量化私募加入這條賽道,密集佈局“國證2000指增”“中證2000指增”等產品,當年備案的量化小微盤策略產品超14只,而他們也是第一批嚐到小微盤甜頭的管理人。
24年1月,至暗之時
剛進入24年,小微盤便迎來了一次暴擊,由於自動贖回型期權產品敲入引發連鎖反應,DMA槓桿策略爆倉,進而導致小微盤流動性危機,指數遭遇暴跌。1月29日—2月8日,短短兩週萬得微盤股指數跌幅達-34.90%,量化指增普遍回撤超10%,聚焦小微盤的量化指增甚至跌超40%。
24年4月,敦刻爾克時刻
就在各家小微盤量化產品剛剛爬出深坑,差不多修復量化危機的跌幅時,結果又一記重拳來襲。新“國九條”頒佈,強化了退市監管與程式化交易限制,由於小微盤是退市風險的高發區,市場恐慌情緒再起。萬得微盤股指數單日暴跌8.88%,年內跌幅擴大至33%,中證2000指數跌22%。 
24年9月,浴火重生
924行情不僅讓投資者體驗了一把“快牛”的感覺,也讓小微盤重獲新生,這之後A股的交易量和波動率都大幅提升,超額環境顯著好轉,各家小微盤量化產品基本修復了前面的跌幅,淨值也來到了歷史新高。
25年5月,進階
重組新規的頒佈,可以說是924政策的進一步升級,大大簡化了併購重租的程式,最直接的利好就是小微盤,之前風雲君分析了原因,此後萬得微盤股指數也是不斷創出新高。
從23年到今天,其實量化小微盤這條賽道也就僅僅發展了2年多,但就是這短短的2年,也可謂是一波三折,那如果我們投資人從一開始就入手了小微盤私募,到現在體驗如何呢?
風雲君找了一些專注在小微盤且比較有代表性的量化產品。
超額還是非常顯著的,彈性也很好,雖然也經歷了幾次較大的跌幅,但基本上都能很快修復,如果在第一隻小微盤私募推出的時候買入,到現在的也有60%、70%的收益了。
講到這裡,風雲君還是想再次強調一直以來的觀點:希望找到更多視角和方法去更全面的看小微盤,但是無論我們從什麼指標、何種視角去研究,都改變不了A股散戶多、情緒主導、定價偏差大、波動大的特點,小微盤股天然的高彈性、高波動,一定是最適合量化去捕捉交易機會的市場之一。


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