頭圖 丨 envato
記者 丨 吳天一
出品 丨 DeThings
Circle，這家發行 USDC 穩定幣的公司，近日向美國證券交易委員會（SEC）提交了首次公開募股（IPO）申請。
這或許是加密行業的重要里程碑，尤其是作為全球第二大穩定幣 USDC 的發行方，其公開上市將進一步推動加密資產與傳統金融體系的融合。此次 IPO 若成功，可能為其他加密企業（如穩定幣發行商、區塊鏈基礎設施公司）提供可參照的資本路徑，加速行業合規化程序。
根據 Circle 最新的 S-1 檔案，2024 年公司收入達到 16.8 億美元，較 2023 年的 14.5 億美元和 2022 年的 7.72 億美元有所增長。然而，淨利潤從上一年的 2.68 億美元下降至約 1.56 億美元。Circle 計劃在紐約證券交易所上市，股票程式碼為 CRCL，目標估值為 50 億至 52.5 億美元。
相比之前的 SPAC 嘗試的 90 億美元有所下降。可能代表市場對 Circle 估值的調整，以及財務依賴利息收入的問題。此外，競爭加劇，比如 PayPal 和 Ripple 的穩定幣，這可能影響評價中的競爭壓力部分。
Circle 決定公開上市的背後，不僅僅是為了募集資金，更是希望透過這一舉動，進一步鞏固 USDC 和其他穩定幣作為全球金融基礎設施組成部分的地位。加密貨幣行業在與傳統金融行業融合方面的進一步發展，並且可能對穩定幣在全球範圍內的接受度產生深遠影響。
Circle 的 IPO 之路
Circle 成立於 2013 年，由 Jeremy Allaire和Sean Neville 創辦，最初旨在透過區塊鏈技術創新支付領域。雖然公司早期嘗試推出多種產品，但直到 2018 年，它才將注意力集中於穩定幣——一種與傳統資產（如美元）掛鉤的加密貨幣。Circle 推出的 USDC 穩定幣迅速獲得市場青睞，成為其最重要的產品。
在過去幾年裡，USDC 的市值呈爆炸式增長。從 2020 年的不到 10 億美元，到 2022 年突破 50 億美元，USDC 迅速成長為全球第二大穩定幣，且在市場上佔據了重要位置。儘管面臨 Tether（USDT）的強大競爭，Circle 依然透過合規性和透明的儲備支援，成功獲得市場份額，穩步發展。
Circle 最初嘗試透過與特殊目的收購公司（SPAC）的合併上市，然而由於監管問題，這一嘗試在 2022 年 12 月失敗，導致公司損失了超過 4400 萬美元。然而，在美國政府對加密行業政策逐步放寬的背景下，Circle 的第二次嘗試似乎充滿希望。此次 IPO 申請的披露，目標估值為 50 億美元，並選擇了摩根大通和花旗作為主承銷商，這表明 Circle 希望在技術股動盪的時期，成功進入公開市場。
Circle 的 IPO 申請恰逢美國加密政策的轉折期，尤其是在政府對加密貨幣行業的監管逐步寬鬆的背景下。預計未來幾年，穩定幣的立法程序將加快，Circle 有望受益於這一政策環境，藉此進一步鞏固市場地位。
USDC 的穩定性和市場潛力
USDC 的核心優勢在於其穩定性，它與美元掛鉤，並由現金和美國國債等短期證券作為儲備支援。這一獨特結構使得 USDC 成為加密貨幣交易者和機構投資者首選的穩定幣，並幫助 Circle 獲得了可觀的儲備收入。2024 年，Circle 的收入達到了 16.8 億美元，其中幾乎全部來自於其儲備的利息收入。事實上，Circle 2024 年 99% 的收入來自儲備收入，表明其商業模式幾乎完全依賴於 USDC 的穩定性和市場增長。
然而，這一收入依賴於美國政府設定的利率水平。如果利率出現波動，Circle 的收入將受到顯著影響。例如，Circle 估算，如果利率降低 1%，其穩定幣儲備收入將減少 4.41 億美元。儘管如此，Circle 認為，利率下降可能會導致 USDC 的發行量增加，彌補收入下降的部分影響。
儘管存在這些風險，USDC 的市場份額依然穩步增長。到 2024 年，USDC 的流通量已經超過 600 億美元，佔全球穩定幣市場的 26%。它在去中心化金融（DeFi）交易中廣泛應用，並且作為加密貨幣交易的保證金，成為全球加密市場的重要組成部分。2024 年，穩定幣市場整體增長了 11%，這一趨勢表明穩定幣在加密市場中的作用越來越重要。
核心挑戰
Circle 的 IPO 不僅是為了提升其市場份額，還面臨著來自 Tether 等競爭對手的巨大壓力。截至 2024 年，Tether 佔據了穩定幣市場約 67% 的份額，市值達到 1300 億到 1400 億美元。儘管 Tether 的透明度較低，且其儲備存在爭議，但它仍在市場中佔據主導地位。
與 Tether 不同，Circle 一直致力於保持其運營的透明度，定期釋出關於儲備金的審計報告。這種透明性為 Circle 贏得了信任，尤其是在監管日益嚴格的背景下。Circle 的 IPO 不僅有助於其鞏固市場地位，還可能挑戰 Tether 的市場主導地位。
此外，Circle 還面臨著傳統金融巨頭的競爭。PayPal 在 2023 年推出了自己的穩定幣 PYUSD，儘管目前市值較小，但憑藉其超過 4 億使用者和 2000 多萬商戶的龐大使用者基礎，PayPal 穩定幣有望快速增長。PayPal 的加入意味著穩定幣市場的競爭更加激烈，Circle 必須在這些金融巨頭中脫穎而出。
儘管如此，Circle 依然保持樂觀，認為自身的競爭優勢在於專注於穩定幣，並且已經與行業巨頭如 Coinbase 和 Binance 建立了深厚的合作關係。這些合作幫助 Circle 推廣 USDC，進一步增強其市場份額。
此外，考慮到收入單一性風險，Circle 的 99% 收入依賴 USDC 儲備資產的利息（2024 年約 16.8 億美元），這使得其盈利能力高度受制於美聯儲利率政策。若利率下降 1%，公司收入可能減少 4.41 億美元，凸顯其商業模式的脆弱性。
在美國國會推進穩定幣立法的背景下，特朗普政府的行政命令明確支援美元穩定幣，並禁止央行數字貨幣（CBDC），這為 Circle 等合規穩定幣發行商提供了長期增長空間。不過特朗普政府近期推動的《STABLE 法案》等穩定幣立法雖可能提供更清晰的監管框架，但也可能限制 Circle 的核心盈利模式（如禁止生息穩定幣），使其收入結構面臨調整壓力。
不僅如此，美國證券交易委員會（SEC）此前已對 Circle 的商業模式提出質疑，包括是否應將其歸類為“投資公司”，這一爭議可能導致 IPO 程序延遲或附加額外合規要求。
