五糧液業績簡評

2025-05-06 02:52 雪球

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作者：零下七度7
來源：雪球
2024年五糧液實現營收891.75億，同比+7.09%；歸母淨利潤318.53億，同比+5.44%；扣非淨利潤317.42億，同比+5.4%，對比3Q 增速分別-1.51/-3.75/-3.79PCT。
銷售淨利率35.72%，同比-2.13PCT；ROE23.35%，同比-1.71PCT，隨著利潤增速放緩，五糧液帳上的冗餘現金將持續拖累ROE。
淨現比1.07，對於高階白酒這類先款後貨且無需大額CAPEX 的生意，關注現金流的意義不大，都是回款時間節奏不同步產生的現金流季度間波動，EPS8.206；DPS5.745；股利支付率70%。Q4單季營收212.6億，同比+2.53%，歸母淨利潤69.22億，同比-6.18%。利潤下滑的主要原因從下表可知單季銷售費用29.03億，而23Q4單季15.69億，增加13.34億，接近翻倍。

1.營收及毛利。酒類營收831.27億，同比+8.74%；毛利率82.21%，同比+0.29PCT，毛利率小幅提升。分產品看，五糧液/系列酒分別實現營收678.75億/152.51億，分別同比+8.07%/+11.79%，系列酒增速略高於五糧液；導致系列酒佔比有所提升，分別為81.65%/18.35%，毛利率分別87.02%/60.81%，分別同比+0.38/0.65PCT。
五糧液產品全年銷量4.14萬噸，同比+7.06%，銷售噸價163.95萬元，經典五糧液、年份五糧液放量帶動銷售均價小幅上行，同比+0.94%；系列酒產品全年銷售12.06萬噸，同比+0.12%，銷售噸價12.65萬元，同比+11.66%，五糧濃香公司持續向中高價位產品聚焦，低價位產品生產量、銷售量減少。非酒類產品營收60.48億，同比-11.38%，佔總營收6.78%，佔比進一步下降。
從銷售渠道來看，經銷/直銷487.38億/343.89億，分別同比+5.99%/+12.89%，直銷佔比進一步提升對毛利率做出正向貢獻，達到41.37%，經銷/直銷毛利率分別為78.82%/87.01%，分別同比+0.11%/+0.26%。經銷商數量五糧液/系列酒，2652/1059家，分別+82/+245家。為深化國企改革，公司將27個營銷大區整合為北部、南部、東部三大片區，建立“總部-區域中心-終端”的垂直管控體系，提升市場應市能力，將使公司對渠道的掌控力進一步加強。
2.費用端。面對外部宏觀需求疲弱，進一步提振商家信心，公司加大市場投入。全年銷售費用106.92億，同比+37.15%，銷售費用率11.99%，同比+2.63PCT，也是造成淨利率下滑的主因，其中促銷費67.6億，同比+48.9%，佔比63.23%，較上年增加22.2億。管理費用35.55億，同比+7.1%，管理費用率3.99%，同比持平。研發費用4.05億，佔比較低。財務費用-28.33億，透過檢視利息收入與貨幣資金平均餘額，可算出存款年利率約為2.37%。
3.未來規劃。公司2025年主要發展目標是：鞏固和增強穩健發展態勢，推動品牌價值和市場份額雙提升，營業總收入與宏觀經濟指標保持一致。可以看出公司主動降低業績目標，為經銷商減負，控量保價的決心。
4.資產負債表。類現金資產：貨幣資金1274億+應收款項融資（均為銀票）196億=1470億，佔總資產比例78.06%。運營資產：存貨182億+預付1億=183億，佔總資產比例9.72%。生產性資產：固定資產73億+在建工程58億+使用權資產8億=139億，佔總資產比例7.38%。投資類資產：長投21億，佔總資產比例1.12%。以上四項合計佔比96.28%。無有息負債。期末合同負債117億，較年初+48億，環比Q3+44億，可以看出公司有意控制發貨節奏，延遲確認收入。
其他應付款165億，主要是實施的中期分紅100億和形象宣傳費及促銷費44億。看完五糧液的資負表，我想了半天都不知道該寫啥，很多報表專案都空空如也或者佔比幾乎可以忽略，我想投資真的不是一個有難度係數加分的遊戲。
5.2025年Q1公司實現營業收入369.4億，同比+6.05%；歸母淨利潤148.6億，同比+5.8%；扣非淨利潤148.61億，同比+5.86%。毛利率77.74%，同比-0.68PCT。銷/管/研分別24.08億/10.44億/1.02億，分別-2.16億/-0.21億/+0.18億。一方面，因為春節提前的原因部分銷售費用前置，另一方面，公司主動控制費用開支彌補毛利下滑，最終使淨利潤與營收增幅幾乎同步。報告期末，公司貨幣資金1368億，較年初繼續+94億。期末合同負債102億，較年初小幅回落15億，但對比24Q1合同負債50.47億，仍有翻倍增漲。
6.估值與後續交易計劃。按當前市值計算，靜態PE 15.7，靜態股息率（含權）4.45%。考慮個人目前倉位，計劃在125以下繼續加倉。請不要再說那些早年買五糧液茅臺的人只是吃到了當時的時代紅利，因為即使是站在當下面對足夠便宜的五糧液和茅臺絕大多數都是避而遠之，正如2013年塑化劑和禁止三公消費事件一樣，當下的市場也是充滿著各種鬼故事，從來沒有一片歡呼叫好聲中的下跌，最近一年，對於高階白酒，算是給了所有新進入的投資者上車的機會，如果自己再把握不住，就不要等以後躲在角落嘀咕“那些早年買白酒的人，只不過是吃到時代紅利罷了”。
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