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（彭博行業研究）——在年初股市表現走弱的大背景下，隨著中國內地投資者將投資目光轉向境外，在內地上市、投資美國和其他國際市場的跨境ETF的溢價已飆升高達50%。

規模較小的中國QDII ETF的風險可能正在增加，其中私募基金的交易可能會是溢價上漲的幕後推手。中國境內基金公司的海外投資規模受到合格境內機構投資者(QDII)額度的限制。境內市場表現不佳時，基金的額度通常會耗盡，這不僅會導致新的ETF份額無法申購，還會推高溢價。資產規模低於2億美元的QDII ETF尤其容易受到影響。

自2024年1月以來，在ETF收盤溢價超過10%的條件下，有64%的機率（301次中的193次）資金管理規模少於2億美元。溢價超過20%的情況中，這一機率為81%（21次中的17次）。

私募基金推高溢價的一個跡象是交易量出現異常飆升，超過了散戶投資者的水平。自2024年1月以來，資產超過2億美元的QDII ETF的日均成交額（8,850萬美元）是資產少於2億美元的QDII ETF成交額（1,230萬美元）的7倍多 ，這意味小型QDII基金的價格更容易受到成交量激增的左右。一旦ETF份額的申購停止，私募基金就可以透過高額溢價交易指令來抬高價格，吸引追逐業績的散戶投資者。小型QDII ETF成交額出現激增時，75%的情況伴隨著ETF溢價的大幅飆升。

近期溢價是在中國股市回報上升之後出現的。自量化寬鬆結束以來，市場一直舉步維艱，投資者正在將目光投向境外市場。

提高QDII額度是解決這一問題和保護散戶投資者的方法之一。中國證監會(CSRC)解決高溢價問題的工具並不多。首先是在ETF溢價超過5%時發出警告。2025年，證監會發出259次高溢價警告。對於溢價超過10%的ETF，開市後將進行一小時停牌"降溫"。第三種工具是停牌，停牌沒有明確的觸發門檻，也很少使用。

1月10日，三隻QDII ETF被暫停交易，這是近年來的首次。不過，此舉僅能推遲交易，效果可能有限。

解決這一反覆出現的問題的一個辦法是提高QDII額度，但這要比聽起來複雜得多。中國證監會及其所屬深圳和上海交易所負責監管ETF的發行、日常運營和市場發展。QDII額度由中國央行下屬的國家外匯管理局(SAFE)核准。通常，外管局每年會將基金公司的QDII額度提高一到兩次，時間在1月和/或7月。在此之後，基金公司會將額度分配給其產品。然而，外管局的主要目的是保持人民幣匯率穩定，增加額度可能會加大人民幣貶值壓力。