編譯  丨  Odaily星球日報 （OdailyChina）

編者按：Multicoin Capital 可能是圈內最具爭議，但同時戰績也最具說服力的 VC 之一。

2024 年年底， 6 th Man Ventures 創始人、The Block 前創始人 Mike Dudas 曾透露，自 2022 年市場觸底以來 Multicoin Capital 已實現了 18.6 倍的回報。

另一家知名 VC Dragonfly Capital 的合夥人 Hasseb Qureshi 也對 Multicoin Capital 給出了極高評價。Hasseb 甚至還稱讚 Multicoin Capital 聯合創始人 Kyle Samani 為加密貨幣領域最好的投資者：“作為競爭對手，Dragonfly 和 Multicoin 總是針鋒相對，但行家識行家，投資就像一項運動，而 Kyle 是史上得分最高的人，無人能及。”

在下文中，Multicoin Capital 的多位合夥人親述了自己眼中的 2025 前言敘事，這其中或許隱藏著可引爆市場的下一個機會。

2025 年將成為加密貨幣行業的關鍵的年。首個支援加密貨幣的監管框架即將出臺，再加之 Layer 1、DeFi、DePIN 以及穩定幣的日漸成熟，這些都為下一輪前沿創新創造了肥沃的土壤。

秉承我們的傳統，我們將分享未來一年最令我們興奮的想法和機會。

推薦人：Kyle Samani（Multicoin Capital 聯合創始人）

DePIN 機器人（DePIN Robotics）

早有傳言稱，即將上臺的特朗普政府將試圖把自動駕駛（AD）法規從各州推向國家層面，為自動駕駛公司建立一個統一標準。隨著 GPU 叢集超過 100000 個 H100，基於變換器的自動駕駛即將在現實世界中準備就緒。在此之後，我預計基於機器人技術的 DePIN 會出現爆炸式增長。許多初創公司已經從非加密領域的 VC 處籌得資金，但尚未真正開始商業化。我樂觀地認為，其中許多公司將採用 DePIN 模式，將風險從開發公司的資產負債表上分散到世界各地的機器人專業人士和專業消費者身上。許多這些機器人產品的早期採用者都將捕獲對開發自主機器人至關重要的資料。據我所知，目前在該領域已有一家名為 Frodobots 的公司，我期待著更多的公司加入進來。我們的投資專案 Hivemapper 雖然不是明確的機器人公司，但也在探索類似的創意。

零僱員公司（Zero-Employee Companies）

零僱員公司的基礎是 AI 。藉助 OpenAI 的 o3 和其他更先進的思維鏈推理模型，AI 模型正逐步實現思考、計劃、執行和自我修正。這為 AI agent 執行企業中的所有任務奠定了基礎。為了讓一家零僱員公司正常運轉，它肯定需要人類的指導，因為 AI 必然會犯錯誤，且很可能會遇到超出其能力範圍的情況。然而隨著時間的推移，我預計 AI 講不斷提高自我糾正能力並擴大工作場景，人類指導的程度也會逐漸降低。我相信，這些零僱員公司的治理很可能會透過 DAO 來實現，我預計加密貨幣資本市場將對那些雄心勃勃的零僱員公司提供自主。

初創公司往往能在大公司失敗的地方取得成功，因為大公司總是面臨著各種限制。我相信，零僱員等於零限制，這將在實際業務運營中帶來一些令人難以置信的突破。

推薦人：Tushar Jain

隨著特朗普政府的上臺和共和黨對國會的橫掃，鏈上證券終於迎來了大展拳腳的時候了。

Solana 等區塊鏈上的交易幾乎可瞬時完成，這消除了傳統金融中普遍需要的等待時間。資本的更快流動可提高資本效率，應能帶來更有效的價格發現。

區塊鏈可確保所有參與者都能獲得即時、不可更改的交易記錄。這種透明度和安全性與傳統金融中不透明、有時還存在風險的中心化資料庫形成了鮮明對比。區塊鏈網路的交易成本大大低於傳統銀行系統，這一點只需比較一下在 Solana 上傳送穩定幣的成本（0.001 美元）和傳送銀行電匯的成本（30 美元）即可瞭解。如今，Solana 的代幣擴充套件可以實現代幣化證券所需的精確細粒度控制，發行人可以將其證券的持有者限制在白名單地址，在法院命令的情況下召回代幣，並遵守其他證券法或轉讓代理要求。

毫無疑問，比起緩慢、昂貴和不透明的交易系統，區塊鏈近乎即時的最終性、低廉的交易成本和透明度能提供更好的結算方式。唯一真正的障礙是監管問題，對創新更加友好的美國證券交易委員會（SEC）可以為證券代幣化開啟大門。

我不認為公開股權會成為大眾市場採用的第一種代幣化證券。更有可能的是，一些流動性較差、不透明的市場將首先從代幣化中獲益，比如初創公司的股權。當區塊鏈可以免費管理你的資產負債表時，就沒有理由再付錢給 Carta 或 Angelist 來管理了。除此之外，最先實現代幣化的也有可能是像 Figure 多年來一直在研究的固定收益工具，或是基金的 LP 權益。

推薦人：Spencer Applebaum

根據 Tushar 的想法，當所有資產都可以在鏈上程式設計和交易時，我們將開始看到有趣的新產品出現。舉幾個例子。

以息代付（Buy Now, Pay Never）

Affirm 和 Klarna 推廣了 “以息代付 ”的理念，我相信你一定在亞馬遜和其他商家網站上見過這種功能。如今，鏈上使用者可以從 SOL 和穩定幣上分別獲得 8% 和 15% 左右的收益。如果使用者不需要預先支付訂閱費用，而是將代幣存入商家（從 Netflix 等 Web2 公司到 Dune Analytics 等 Web3 公司），然後商家在一段時間內可藉此賺取定存/借貸獎勵，會發生什麼？使用者的代幣將被鎖定一段時間，以保證付款。我們認為，這其中蘊含了一個有趣的消費心理遊戲，這種模式比預付款似乎更容易被消費者接受。

投資組合消費

當所有資產都被代幣化並彙集到一個地方（Web3 錢包）時，使用者就可以使用他們的投資組合來支付一些大、中型消費。想象一下，假設 Alice 擁有 1 萬美元的 BTC、 1 萬美元的可產生收益的 USDC、 1 萬美元的 TSLA  股票和 1 萬美元的黃金。現在她想買一個 4000 美元的沙發，與其將 USDC 兌換成法幣再透過銀行付款，之後再進行反向操作以再重新其投資組合，更好的方法是在鏈上將四種持有資產各賣出 1000 美元，然後立即支付給賣家。她仍然可以保持現有的投資組合分配比例，無需考慮再平衡。

投資組合保證金

3 – 5 年後，隨著加密貨幣主經紀商和統一的超級協議出現，使用者應該能夠將其所有資產用作交叉保證金。例如，Alice 應該能夠用她的 AAPL 股票抵押做空 BTC，並在鏈上借入 USDC；或者是抵押她的代幣化威士忌，然後在鏈上購買代幣化債券。我們已經開始看到了這種合成方式（比如 Ostium 已將外匯交易引入鏈上），但當現貨資產被代幣化時，這種模式會變得更加清晰。

推薦人：Shayon Sengupta

比特幣和 Solana 等資產賬本是加密貨幣的“ 0 到 1 ”時刻。這些系統從根本上說是關於貨幣的 —— 它們促進了價值以無需許可的方式在全球範圍記憶體儲和轉移。我們現在看到，使這些系統成為可能的密碼學原語開始以一種方式與非賬本系統交叉融合，從而解鎖了全新的市場。在未來 12 個月內，密碼學將以三種新的方式成為資料和計算的驗證層：“網路證明”、“隱私保護資料處理”、“身份/內容來源驗證”。我認為這是貨幣密碼學和驗證密碼學的融合 —— 協調層將實現新的經濟原語和激勵結構。

zkTLS 指的是在網頁的 TLS 簽名上構建零知識證明，以完全不可感知、不可篡改的方式驗證網際網路上的任意資料單位（比如你在 Equifax 上的信用評分或你的 Strava 活動歷史）。許多團隊已經在網路會話上部署了 zk 證明，以構建不可篡改和防欺詐的應用程式。我們對 p2p.me 和 ZkMe 的投資就是早期的案例。p2p.me 是印度的一個現金存取平臺，它利用網路證明避開了該地區破碎的市場結構。ZkMe 則是一個用於 KYC 憑證的主權驗證系統，允許應用程式以保護隱私的方式驗證使用者身份。同樣的基本原理可以擴充套件到數十個新市場 —— 票務、預訂及其他系統，在這些系統中，欺詐是流動性的主要瓶頸。

其次，全同態加密（FHE）即將進入黃金時期。隨著 AI 系統在公共資料集上的訓練收益遞減，私有或機密環境中的後期訓練和微調將變得更加關鍵。這為協調原本無法訪問的資料集作為模型輸入創造了全新的設計空間 —— 特別是隨著大量有價值的企業和消費者資料繼續從本地遷移到雲系統。在這一層，基於代幣的激勵將至關重要，這一領域的突破將使最先進的基礎模型達到新的水平。

第三，身份及內容來源驗證系統將成為後 AI 時代消費應用中的固定裝置。當生成內容的成本接近零時，合成內容的泛濫將使證明內容和身份的真實性成為一個強烈的要求。早期系統如 Worldcoin、Humanity Protocol 和 Humancode 使用基於生物特徵或國家發行憑證的密碼學證明來確立人的身份，並使用代幣激勵作為主要的行動號召，以大規模動員參與者。與之類似，C2PA 等標準透過在硬體層對內容進行標記來確定內容來源，以區分真實內容和由 AI 生成的內容，但它們在應用層的廣泛採用可能需要某種形式的代幣協調，鑑於消費者慣性，這些工具將在解決 AI 飽和後的消費網際網路資訊風險方面發揮關鍵作用。

推薦人：Eli Qian

交易社交（Trading Goes Multiplayer）

分享財務盈虧、集體投機是一種深入人性、極具傳播性的行為。人們喜歡談論自己在股票、體育博彩、memecoins 等各個方面賺了（或虧了）多少錢。然而，大多數流行的加密貨幣、股票和體育博彩交易平臺都是為個人體驗而設計的。Robinhood、FanDuel、BONKBot 這些平臺都不側重於集體交易體驗。儘管如此，關於“交易 + 社交”的需求不可否認。如今，使用者們會透過線上論壇和群聊創造臨時社交體驗，Crypto Twitter 上的大部分內容都是圍繞這些討論展開的。

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加密貨幣最大的優勢之一就是無需許可流動性。它為構建任何人都可參與的加密資產多人交易工具打開了大門。2025 年，我很樂意看到有人利用“交易社交”的病毒式傳播屬性來創造更好的多人交易體驗。這種產品可以讓使用者分享交易成果、在戰績上競爭，並透過簡單點選一起“上車”。這種產品的設計空間非常廣闊，包括 Telegram 機器人、Twitter Blinks、Discord 小程式等。2023 年和 2024 年我們見證了 BONKBot 和 BullX 等個人交易工具的崛起，而 2025 年將是交易走向多人化的一年。

全棧媒體公司

人們曾多次嘗試使用代幣來最佳化媒體和內容，但很少有人能充分發揮其潛力。不過，我們開始看到端到端控制內容生產的媒體公司的崛起。這些 “全棧式 ”媒體公司有能力將加密貨幣的基本原理推向更高的層次。

Karate Combat 就是一個例子。Karate Combat 並沒有圍繞現有的 UFC 格鬥選手建立產品，而是從零開始建立了一個新的格鬥聯盟，讓他們對規則、分發和運動員有更多的控制權。雖然 UFC 格鬥選手的代幣效用有限，但 Karate Combat 可以讓代幣持有者對選手的訓練計劃、比賽裝備或其他任何事情進行投票 —— 這一切之所以成為可能，是因為 Karate Combat 既控制了代幣的設計，也控制了選手的合同。

未來的直播、體育聯盟、播客和遊戲真人秀將在內容、分發、代幣和人力資本方面進行深度垂直整合。我很樂於投資和消費那些利用代幣來實現迭代的媒體。

推薦人：Vishal Kankani

2024 年發生了幾件重大事情，它們預示著一些有趣的事情將在 2025 年出現。

首先，任何人都可以以大約 0 美元的價格無需許可地推出一種新的代幣。這導致 2024 年推出的代幣數量驚人，這些新推出的代幣大多是 meme 代幣，半衰期以小時計算。

其次， 2024 年的市場情緒又轉向了“高流通量、低 FDV、公平分發式”的代幣發行 —— 這讓人想起了 2017 年的 ICO 時代。在這種型別的市場中，CEX 難以跟市場上新的步伐，我們預計這種情況將在 2025 年發生（因為其上市流程），這將激勵人們轉移至上鍊，並推動更多的流動性湧向 DEX。因此，未來一年，DEX 將繼續吞噬 CEX 的市場份額。隨著代幣數量和 DEX 活動的爆炸式增長，活躍交易者將需要更強大的工具和模型來識別新出現的代幣，分析情緒和鏈上指標，識別漏洞，降低風險並高效地執行交易 —— 所有的這些都需要即時完成。

這就引出了 2024 年發生的第三件事：AI agent 的爆發。到目前為止，我們已經看到 AI agent 在社交媒體上建立內容，以吸引人們對其各自代幣的關注。我預計下一代 AI agent 將是“alpha 獵人”，可全天候獵取 alpha 機會並即時自主交易。

推薦人：Matt Shapiro

我們剛剛進入加密貨幣機構化階段的開始，這將以令人眩暈的速度發生。

在過去 5 年多的時間裡，加密貨幣行業透過重大的技術進步、產品與市場的契合以及 UI/UX 的實質性改進等，取得了巨大的進步，但機構對加密貨幣的採用卻停滯不前。監管風險和職業風險的結合導致許多金融機構無法有效地進入這一領域，甚至無法為客戶提供最基本的加密產品。隨著支援加密貨幣的政府在美國上臺，以及 BTC ETF 創紀錄的成功，我們即將看到自滿了 5 年的機構爭先恐後地迎頭趕上，並儘快找到支援加密貨幣的方法。

2024 年共出現了 350 億美元的 BTC 購買需求，但這些需求無法或不願透過 Coinbase 購買加密貨幣。由於大多數資產管理公司和主要證券公司仍未完全開通， 2025 年將有更多的美元訪問加密貨幣。我們將看到大量的 ETF 推出，以滿足和挖掘這一需求。這不僅包括 SOL 等新加密資產的 ETF，還包括擁有多種加密資產的 ETF，以及其他將加密資產與黃金、股票或信貸等傳統資產混合的 ETF。還有槓桿 ETF、反向 ETF、波動抑制 ETF、質押 ETF 等。基本上，你能想到的將加密資產打包給機構和散戶投資者 d 額每一種組合都會被探索出來。

我們將看到各大金融公司競相圍繞加密貨幣提供基礎金融產品。每家金融機構都應探索並建立產品線，使客戶能夠交易加密產品。金融機構應尋求託管加密資產，並以這些資產為抵押發放貸款，就像今天支援其他傳統資產那樣。我們還可能會看到穩定幣發行商大幅增加。任何接受存款的銀行都應該尋求發行穩定幣。在 2024 年 Multicoin 峰會上，我與 Visa 的 Cuy Sheffield 的談話中提到，每家公司都需要制定穩定幣戰略。過去，公司關注的是 “電子商務”，如今穩定幣也將朝著這個方向發展。