彩電老大哥深康佳，麻煩纏身。
4月13日，江西康佳新材料前董事長朱新明連續釋出實名舉報影片，劍指康佳集團現任董事長周彬、前高管劉某涉嫌操縱上市公司業績，直指2018年兩筆異常資金流動，包括透過關聯交易虛增利潤4000萬元，以及有5000萬上市公司資金經多層空殼公司轉入河南農民賬戶。
這次舉報迅速引發關注，因為朱新明與深康佳淵源甚深。他是康佳集團2018年併購標的“金鳳凰”的創始人，多年前他親手將微晶石行業龍頭九江金鳳凰51%股權售予康佳。
對於深康佳來說，這次舉報可以說是屋漏偏逢連夜雨，因為發生在自己走到退市邊緣的敏感時刻。
財報顯示，2024年，深康佳歸母淨利潤為虧損32.96億元，同比擴大52.31%。而深康佳已經連續虧損了三年，且虧損金額不斷擴大。同時，截至去年末，深康佳的淨資產只有23.7億元。
根據深交所相關退市規則，若上市公司最近一個會計年度經審計的淨資產為負值，會被實施退市風險警示。
基於這一點，參考深康佳去年虧損超過30億元，且近年虧損金額不斷擴大，相對於23.7億元的淨資產，意味著到了2025年末，在沒有資本運作的前提下，淨資產為負數的可能性很大。
值得注意的是，在不久前，深康佳控股股東華僑城擬將控股權移交給某央企集團，市場傳聞接盤方或是華潤集團，後者將成為“白衣騎士”。如果傳聞為真，在這個節骨眼上卻被實名舉報財務造假，無疑為保殼潑了一盆冷水。
曾經的彩電一哥深康佳，可能已經走到了退市的懸崖邊上。
財務指標早有異常
在鏡頭前，朱新明指控康佳集團董事長周彬、前助理總裁劉喜田涉嫌“左手倒右手”虛增2018年業績4000萬元，並操控5000萬資金經“農民賬戶”流向黑洞。“錢從康佳出去轉了一圈，最後又回到康佳口袋，憑空造出4000萬利潤。”
同時，朱新明在影片中展示由江西省九江市中級人民法院調查獲取的資金流向圖：
2018年3月至5月，康佳集團透過渤海信託向珠海東方隆晨投資公司輸送3.535億元。這筆巨資經關聯方珠海東方隆祥，最終流入廣東南方愛視娛樂科技公司賬戶。當年6月底，南方愛視向康佳支付4000萬元，並以5000萬元受讓子公司開開視界5%股權。最終，這筆交易為康佳2018年報貢獻4712萬元投資收益，佔當年淨利潤的11.5%。
此外，根據朱新明說法，法院記錄顯示這筆錢經上海兩家公司中轉，最終匯入河南濮陽農民張鐵箱賬戶。這個種地為生、女兒在深圳做財務的“法定代表人”，收到款項當日便將資金拆分成6筆，轉給董俊傑等4名自然人。
“這些賬戶全是白手套，真正操盤手還藏在幕後。”朱新明在舉報影片中斷言。
對於朱新明的舉報，上海申倫律師事務所指出，若資金閉環交易確無商業實質，則涉嫌虛增利潤。但行政處罰2年追溯期已過，“除非證監會認定構成刑事犯罪”。而開開視界股權交易未披露關聯關係，或構成信披違規。
當然，這件事最終的定性，還需要看相關方後續回應。但深康佳的財務指標，其實早已有異常訊號，比較明顯的地方是長期維持極低的毛利率水平。公開資料顯示，2021-2024年，深康佳的毛利率均低於5%。
在申萬白色家電板塊的同行業公司中，最近4年也只有惠而浦在2021年的毛利率是9.62%，其餘均沒有出現低過10%的情況。2021-2023年，白色家電的毛利率中位數分別為18.17%、16.94%、19.18%；2024年已公佈資料的公司的中位數是21.9%。
事實上，毛利率長期低過5%本來就令人感覺不合理，且深康佳還出現相對於同行業極度異常的情況。翻開各種公告可以得知，毛利率異常，尤其是相對行業水平過高或過低，往往是監管機構在各類問詢函中的關注重點，因為很容易令市場聯想營收或成本出現問題。
雖然不敢說深康佳的毛利率如此異常背後一定有問題，但相對同行如此特殊的指標資料，加上被實名舉報財務問題，恐怕就難免令人認為被舉報的情況，不完全是空穴來風。
越虧越多
資產負債率超90%
2024年，深康佳的營收為111.15億元，較2023年同期的178.49億元下降了37.73%；歸母淨利潤為虧損32.96億元，同比擴大52.31%；扣非淨利潤則虧損32.06億元。
這反映出深康佳的頹勢還在持續。截至2024年，深康佳已經連續5年營收下滑，且連續3年歸母淨利潤下滑。此外，深康佳扣非淨利潤已經連續14個年頭為負數，上一次扣非淨利潤實現盈利時，還是在2010年。
橫向對比看，深康佳的業績表現也遠差過行業整體水平。在申萬白色家電板塊中，截至4月16日，共有6家上市公司釋出了2024年業績。其中，只有深康佳實現虧損，其餘5家均實現了盈利；此外，也只有深康佳的營收出現下滑。
業績疲態下，深康佳龐大的債務壓力也慢慢浮現出來。其資產負債率在2020-2022年還不足80%，2023年上升到83.5%，2024年則高達92.65%，在近5年首次突破90%。
截至去年末，深康佳賬上的貨幣資金為41.16億元，但流動性壓力較大的“短期借款”就高達57.4億元，與貨幣資金形成了超過16億元的缺口。考慮到深康佳去年鉅虧，且全年的經營現金流淨額僅1.74億元，如果今年情況沒有大幅改善，恐怕很難補上缺口。
更何況，短期借款只是深康佳超過190億元的流動負債中的一部分，此外還有接近40億元的應付票據和應付賬款，66.6億元的“一年內到期非流動負債”。
業績疲軟、持續虧損、債務壓力龐大，這些現象都反映出，深康佳近年的戰略調整可能已經失敗了。
多年來，深康佳做過一系列戰略調整。比如在2018年，公司就完成了半導體業務的總體設計與戰略規劃，明確了該板塊的產品方向，並雄心勃勃地提出“5-10年躋身國際半導體公司前列”的戰略目標。
這個“半導體夢想”延續至今，不久前深康佳還擬透過發行股份方式收購宏晶微電子78%股權，交易完成後後者將成為其控股子公司。根據公告，此次交易涉及向17名交易對方發行股份，同時配套募資不超過35名特定投資者。
此外，2023年7月，深康佳高調宣佈以“電子科技業務”為核心戰略，試圖透過“消費電子+半導體”雙輪驅動實現突圍。
當年，深康佳迴歸彩電、白電等核心主業，同時收縮了盈利薄弱的工貿與環保業務。要知道，工貿業務曾是其營收支柱，2022年，該板塊營收高達160.53億元，佔總收入的54.22%，主要涉及傳統家電產業鏈中IC晶片儲存、液晶屏等物料的採購與分銷。
但一系列動作都難改深康佳頹勢。2024年財報顯示，各板塊均面臨增長困境。
其中，消費電子業務收入微降0.67%至101.37億元。半導體業務營收從2023年的3.4億元暴跌94.99%至1.7億元，僅貢獻總收入的1.53%。康佳在財報中坦承，該業務仍處產業化初期，未能形成規模效益，導致收入斷崖式下滑。至於“其他行業”，也下滑超過8成。
這顯示出，深康佳迴歸主業的消費電子增長乏力，而被視為第二曲線的半導體業務尚未帶來實際利潤貢獻。鉅虧和龐大債務壓力之下，深康佳的轉型之路越發撲朔迷離。
但留給深康佳再折騰的時間，恐怕已經不多了，因為它已經走到退市邊緣。
退市邊緣
深康佳前身是“廣東光明華僑電子工業公司”，是中國改革開放後誕生的第一家中外合資電子企業，初始投資4300萬港元。1989年，公司更名為深圳康佳電子有限公司。1991年，其改組為股份制公司，1992年，在深圳證券交易所上市。
1998年，康佳電視機市場佔有率首次實現第一，曾在長達十年左右的時間內，牢牢佔據了中國彩電行業龍頭的位置，在過去是名副其實的“彩電一哥”。
不過，隨著技術迭代和市場競爭等因素影響，深康佳當前的市場地位已經江河日下，彩電業務的營收更是逐年萎縮。2015年，康佳的彩電類業務營收超過120億元，到2024年已下滑至50.28億元。
在這背後，無論是深康佳這家公司，還是康佳這個品牌，都日漸式微。有消費者對媒體反饋，在索尼、海信等強勢品牌的擠壓下，康佳在消費者心智中的存在感持續弱化。一位家電供應鏈的業內人士表示，當下消費者選購電視時，往往首先考慮畫質、智慧功能等產品力，其次是品牌溢價，康佳在這兩個維度都不佔優勢。
但當下市場最關心的可能都不是深康佳的業績、品牌力、產品有什麼動作，而是會不會退市。
深康佳退市，這不是一個杞人憂天的命題。在深交所的退市規則中，對於實施退市風險警示中有這樣一句話——最近一個會計年度經審計的淨資產為負值。
目前，深康佳的淨資產雖然不是負值，但也只有23.7億元，相比2022-2023年的76.4億元和56.44億元已經大幅減少。
而23.7億元的淨資產，遠低於去年32.96億元的虧損金額，意味著深康佳今年哪怕不收窄虧損，僅維持現在情況，也很大機率導致淨資產變負數。
更何況，2025年要是能維持2024年的“現狀”，對於深康佳來說已算萬幸，因為海外市場越來越波濤洶湧。財報顯示，深康佳2024年的營收，佔比超過7成由“境外銷售”貢獻，但境外的貿易環境最近發生了什麼事，不用多言。
在此背景下，合理預測，如果沒有股東注資，深康佳到了2025年末，淨資產為負數的可能性很大，也意味著很大可能會被實施退市風險警示，真正走到了退市邊緣。
可能也是基於透過股東注資保殼的考量，深康佳近期在股東層面釋出重磅訊息。
不久前，深康佳A釋出公告稱，其接到其控股股東華僑城的通知，為推進中央企業之間的專業化整合、最佳化資源配置，擬由其他央企集團對康佳實施專業化整合。值得一提的是，目前，深康佳A的控股股東華僑城集團，也是後者發展電子科技業務的重要平臺。
2015年，華僑城集團及其全資子公司透過二級市場交易和大宗交易的方式增持了康佳集團的股份。截至2024年12月27日，華僑城集團對深康佳A的直接持股比例達21.75%。
至於深康佳的控股權將移交給哪家央企，最近的市場傳聞是，華潤集團可能成為康佳的“白衣騎士”，接手這家陷入困境的老牌家電企業。
然而，就在這個需要考慮保殼、白衣騎士即將到來的時刻，深康佳卻被實名舉報財務造假，無疑對這場本被寄予厚望的"保殼"行動蒙上陰影。
畢竟，哪怕淨資產為負數，要保殼還只是錢的問題。但如果是財務造假，就是另一個層面的問題了。背後的水有多深，這次爆料是否只是冰山一角，誰又敢出手援救呢？
參考資料：
國際金融報《昔日“彩電大王”深康佳A虧損超30億元，負債高企，轉型再添懸念》
IPO日報《華僑城集團“放手”深康佳A？》