來源|證券之星
作者|陸雯燕
連續兩年增收不增利後，合盛矽業(603260.SH)仍未擺脫業績頹勢。2024年年報顯示，合盛矽業繼續深陷增收降利窘境。今年一季度，公司更是出現營收、利潤雙降局面，其歸母淨利潤同比“腰斬”。產品跌價是業績持續滑坡的主要因素之一。
證券之星注意到，合盛矽業行業下行期的激進擴張正遭到反噬，存貨高企引發的鉅額減值侵蝕了利潤空間。截至今年一季度末，合盛矽業在建工程佔總資產的近四成，長短期債務合計近298億元，短債壓力尤為突出，資金缺口已超百億。實控人家族多次“輸血”難解資金困擾，反而導致近半持股數被質押。在公司資金鍊緊繃時，合盛矽業2024年仍派發現金紅利5.28億元，其中有近八成流入實控人家族口袋。
01
業績下滑陰霾不散
資料顯示，合盛矽業的主要產品包括工業矽、有機矽和多晶矽產品三大類，是我國矽基新材料行業中業務鏈最完整、生產規模最大的企業之一。截至2024年末，公司工業矽產能122萬噸/年，有機矽單體產能173萬噸/年。公司業績主要靠工業矽和有機矽產品支撐。
2024年，合盛矽業實現營收266.92億元，同比微增0.41%，創下歷史新高。營收增長來自於產品銷量的提升，其工業矽、有機矽銷量分別為123萬噸、94.9萬噸，同比分別增長20.93%、11%。
然而，合盛矽業歸母淨利潤走勢卻與營收背離，其2024年實現歸母淨利潤17.4億元，同比下降33.64%，主要受整體經濟波動及產品價格下跌的影響。2024年工業矽價格階段性調整，整體承壓下行。與2023年相比，2024年工業矽的價格中樞整體下移超2000元/噸。
經營資料顯示，2024年合盛矽業工業矽、矽橡膠、矽油、環體矽氧烷平均單價分別為11174.75元/噸、12405.47元/噸、10012.87元/噸、12999.98元/噸，同比變動分別為-16.36%、-4.3%、7.18%、-2.23%。
基於上述產品價格波動，工業矽與有機矽在營收與利潤端呈現明顯差異。其中，工業矽實現營收137.63億元，同比增長1.1%；有機矽實現營收122.01億元，同比下滑1.14%。利潤端上，工業矽與有機矽毛利率分別為26.1%、16.71%，同比分別變動-3.38、7.34個百分點。有機矽毛利率增長是其營業成本降幅達9.14%。
證券之星注意到，合盛矽業已連續3年出現增收降利的情形，且歸母淨利潤同比降幅均超過30%。
2021年，光伏行業迎來爆發式增長，工業矽市場迎來罕見行情，合盛矽業營收淨利增速高達三位數。然而行業高景氣並未持久，隨著大量新增產能逐步釋放，工業矽也遭遇階段性產能過剩，近年來價格持續下行。
受產品跌價影響，2022及2023年，合盛矽業分別實現營收236.57億元、265.84億元，同比分別增長10.62%、12.37%；對應歸母淨利潤分別為51.48億元、26.23億元，同比分別下滑37.39%、49.05%。
今年一季度，受行業持續低迷態勢影響，合盛矽業延續下滑勢頭。公司一季度錄得營收52.28億元，同比下滑3.47%；歸母淨利潤2.6億元，同比大降50.81%，一季度的產品價格仍普遍下探。拆解單季度看，2024年Q1至Q4，合盛矽業歸母淨利潤分別為5.28億元、4.5億元、4.76億元、2.86億元。僅Q3略有反彈，業績整體呈向下走勢。
02
存貨高企“吞噬”利潤
主業“造血”能力下降，合盛矽業仍在不斷“跑馬圈地”。據世紀新能源網報道，從2021年到2023年，合盛矽業公佈的擴張專案合計11個，投資總額超過805億元。
作為工業矽龍頭企業，合盛矽業擴張覆蓋兩大板塊，分別為上游矽基材料領域、下游光伏產業鏈。公司的光伏產業鏈一體化專案，即新疆中部光伏一體化產業園專案覆蓋多晶矽、光伏玻璃、光伏元件等產品。
據悉，新疆中部光伏一體化產業園專案包含中部合盛年產20萬噸高純多晶矽專案(下稱“中部合盛多晶矽專案”)、中部合盛年產20GW光伏元件專案、中部合盛年產150萬噸新能源裝備用超薄高透光伏玻璃製造專案等，僅上述3個專案的預算就高達約405億元。
事實上，除中部合盛多晶矽專案外，合盛矽業還投資建設了東部合盛年產20萬噸高純晶矽專案(下稱“東部合盛多晶矽專案”)，兩個多晶矽專案總投資超351億元。
其中，中部合盛多晶矽專案分為兩期完成，2024年1月，該專案第一條10萬噸生產線實現量產。但據多家媒體報道，原定於2023年8月投產的中部合盛多晶矽專案，其上市時間已多次推遲。
隨著多晶矽現貨價格跌破現金成本線，合盛矽業的多晶矽專案不僅陷入“難產”，也為其未來營收兌現蒙上一層陰影。合盛矽業在2024年三季度業績說明會上提及，公司光伏一體化全產業鏈園區於2023年末全線貫通，多晶矽相關產品於2024年一季度起對外銷售，二季度光伏行業發生較大變化，主要產品價格陸續跌破行業生產成本，考慮到行業情況及自身生產節奏，故第三季度以自用為主，未對外銷售。
證券之星注意到，合盛矽業2024年末的存貨高達95.09億元，同比增長33.02%，觸及歷史高峰，其中主要是庫存商品。存貨高企的一方面原因是光伏板塊部分產品投產所致。另一方面，2024年，工業矽、有機矽的產量增速遠超銷量，使得產品庫存量均有不同程度增長。工業矽、矽橡膠、矽油、環體矽氧烷的庫存量分別同比增長了144.35%、30.75%、47.94%、12.87%。
合盛矽業也不得不直面存貨高企帶來的財務壓力。2024年，合盛矽業計提資產減值損失和信用減值損失合計8.94億元，減少利潤總額8.94億元。其中，公司計提存貨跌價準備高達9.33億元。
今年一季度，合盛矽業存貨同比增長0.17%至94.02億元，繼續保持高位。然而，工業矽的高庫存沒有明顯去化趨勢。弘業期貨指出，整體來看，目前工業矽總庫存仍處於持續累積中，而下游多晶矽快速走弱，上游工業矽也存減產預期。
03
百億債務窟窿難填
證券之星注意到，業績持續滑坡之際，合盛矽業的資本開支不斷增加，長短期債務壓頂。
截至今年一季度末，合盛矽業在建工程361.44億元，佔總資產的近四成，較2024年末的351.13億元增加了10.3億元。僅2024年，公司在建工程累計投入金額98.65億元。
誠然，激進擴張帶來了巨大的資金壓力。截至今年一季度，合盛矽業擁有貨幣資金21.66億元，但其短期借款及一年內到期的非流動負債卻高達158.36億元，資金缺口超百億元。同時，公司長期借款高達139.41億元。
為緩解資金鍊緊張，合盛矽業也積極融資。2月11日，合盛矽業公告稱，擬透過發行資產支援證券(ABS)進行融資，發行規模預計不超過40億元，目的是用於盤活存量資產，最佳化債務結構；3月，子公司新疆東部合盛矽業有限公司透過增資擴股引入戰略投資者，獲9億元增資。
拉長時間看，早在2021年及2023年，合盛矽業就先後透過兩次定增“補血”約95億元，募集資金均用於“補流”，上述定增均由實控人羅立國的子女羅燚、羅燁棟認購。
值得一提的是，羅燚、羅燁棟的認購資金相當一部分來自於質押上市公司股票所得，目前實控人家族手中的股份仍有近半處在質押狀態。
一季報顯示，合盛矽業控股股東寧波合盛集團有限公司及其一致行動人羅燚、羅燁棟、羅立國合計直接持有上市公司9.29億股股份，佔總股本的78.59%，而處於質押狀態的股份數達到4.48億股，佔其合計所持股份總數的48.25%。
值得一提的是，2024年，合盛矽業合計派發現金紅利5.28億元。由於寧波合盛集團有限公司由實控人家族100%控股，這也意味著有4.15億元將落入羅氏家族的口袋。