近期，家庭電器品牌奧克斯在香港聯交所提交了招股書，擬於主機板掛牌上市。
作為昔日空調行業前三甲，奧克斯在業內有“價格殺手”之稱，但當前在內卷加劇之下已淡出前五。同時較高的資產負債率和上市前的大額分紅舉動也引發了市場的關注和質疑，能否順利上市仍存在變數。
格力“老對手”要上市了
談起奧克斯，一定會談起與格力電器多年來的專利糾葛，而“專利戰”“價格戰”恰恰是國內空調行業激烈競爭的縮影。
作為家用電器的老品牌廠商，奧克斯成立於1994年，主營的空調業務收入佔比在95%以上。在國內的空調行業中，奧克斯曾以“價格殺手”聞名，依靠低價策略在巨頭林立的格局下一度做到了線上第一，行業第三的地位，躋身二線品牌頭部陣營。
正因如此，在盈利能力層面奧克斯的毛利率低於其他頭部廠商，2024年前三季度為21.5%，低於格力電器和美的集團的30.21%和26.76%。
從業績的角度看，報告期內奧克斯雖保持著中高增速，卻出現了減緩。2023年和2024年前三季度奧克斯實現營收248.32億和242.78億，同比增長27.2%和15.4%；淨利潤24.87億和27.16億，同比分別增長72.5%和17.8%。
即便增速回落，奧克斯的表現依舊高於整個白色家電板塊。據光大證券研究，2024年前三季度白電板塊的收入增速為4%。
相比於業務上的突破，奧克斯的上市程序並不順利。
早在2016年奧克斯的中央空調業務曾在新三板掛牌，但一年後便宣佈退市，此後奧克斯將空調業務進行了整合，統一到奧克斯電氣並籌劃A股的上市程序，在2018年底開始接受券商的上市輔導，於2023年中完成輔導工作。
但在此之後奧克斯的上市計劃再次擱淺，沒有任何實質性進展，自輔導開始至今已接近7年。
奧克斯上市之所以出現波折，一個重要原因是國內股票市場對傳統行業企業上市門檻的提高，更側重於科技類、獨角獸等型別企業，而港股上市條件則相對寬鬆。同時香港作為全球金融中心，掛牌港交所更有助於提升國際影響力，便於開拓海外市場。
近年來，國內A股上市企業掀起了新一輪的“A+H”上市潮，將香港作為出海的重要跳板。比如家電巨頭美的集團和海爾智家已相繼登陸港交所，此外寧德時代、海天味業、恆瑞醫藥等其他產業巨頭也在衝擊港交所上市的路上。
在IPO前夕，奧克斯的大手筆分紅也成為了市場關注的焦點。
大額分紅引質疑
招股書顯示，2024年內奧克斯派發了高達37.9億的股息紅利，要知道其2022年和2023年2年的淨利潤之和也僅為39.29億。
可以說，奧克斯一次性就將近乎2年的淨利潤進行了分紅，這樣的分紅比例無疑偏高。
值得一提的是，奧克斯作為家族企業，實控人鄭堅江透過Ze Hui、China Prosper及奧克斯控股擁有公司96.36%的投票權，其中奧克斯控股是奧克斯的控股公司，持有公司96.36%的股權，而奧克斯控股由China Prosper全資持有，鄭堅江透過Ze Hui持有China Prosper85%的股份。
此外，家族成員鄭江與何錫萬分別持有China Prosper10%和5%的股份，分紅中的絕大部分進入了鄭堅江及其家族成員的腰包。
更為要緊的是，奧克斯的債務狀況並不樂觀。2022年至2024年前三季度的資產負債率分別為88.3%、78.8%和84.6%，由此也帶來了較大的融資和償債壓力。
截至2024年前三季度，奧克斯的負債總額為192.69億，其中一年內到期的流動負債就高達172.84億。
為補充流動性奧克斯只能持續進行融資，在融資活動中多為銀行貸款，並不斷進行借新還舊的滾動操作。其中2024年前三季度新增借款66.96億，償還了已有借款51.51億。
而當下奧克斯賬上可支配的現金遠不足以覆蓋流動借款。2022年至2024年前三季度奧克斯的現金及等價物分別為21.31億、51.02億和28.95億，可以看出2024年在分紅之後賬上資金明顯下滑，加劇了現金流的緊張情況。
奧克斯一邊在高負債的情況下持續融資獲得現金流，一邊卻在大手筆進行分紅，其上市融資動機不免讓人質疑。
此外，一旦奧克斯的上市計劃遇阻，大筆分紅在激烈的行業內卷下一定程度上削弱了自身的競爭力，這也是市場的擔憂因素之一。
“價格殺手”讓位了
儘管低價策略曾是奧克斯的“殺手鐧”，但當下這一效應正在弱化，因為以“價效比”著稱的小米空調已成為異軍突起的黑馬。
近些年隨著線上平臺經濟的崛起，家電行業也進入到渠道變革之中，再疊加國家補貼的推動，線上渠道逐漸取代線下成為行業角逐的主戰場。
據奧維雲網資料顯示，2025年第3周小米已躋身空調行業線上渠道前三甲，市場份額達13.42%，排在格力和美的之後。
就在2023年底，小米還以7.49%的市場份額排在第4位，也就是說一年時間內份額提升了5.93%。
反觀奧克斯，2025年第3周以5.02%的市場份額排名第6，相比2023年的5.61%下降了0.59%。線上下渠道奧克斯更是跌出前十，排在第11位。
而早在2018年，奧克斯還高居線上零售排行榜首，市場份額更是超過了28%。
在國內空調市場規模增長放緩，巨頭間博弈激烈的環境下，小米憑藉超高性價比、AIoT生態圈搭建及良好的使用者體驗快速崛起，並取代後者成為新的“價格殺手”。
據國聯證券研究，小米74%的零售量來自2400元以下價格帶，遠高於行業整體的53%資料，且自2018年以來多數年份的平均售價要低於奧克斯。
從排名變化來看，小米的快速崛起也擠佔了其他品牌的市場份額，不僅奧克斯的市佔率在下滑，其他包括華凌、科龍、康佳等品牌也出現了下降。
雖然空調行業呈現巨頭博弈的格局，但頭部效應越發明顯。據奧維雲網資料，2025年第3周線上CR5的份額達73.01%，而前十名中後五位佔比為16.69%，第10名科龍電器僅1.67%。
需要注意的是，在國內市場內卷加劇之餘，海外市場正成為各大家電廠商爭奪的新戰場。2024年全年實現空調出口9326萬臺，同比增長了40.4%；而國內銷量9652萬臺，同比僅增長了6.6%。
對於奧克斯，海外市場已成為第二增長引擎，2023年和2024年前三季度業務收入為104.12億和111.36億，同比分別增長了19.46%和27.58%，佔總收入比重超40%，是決定其未來能否彎道超車的重要變數。
除了行業競爭維度，奧克斯的產品質量問題也一直受到市場關注。
早在2019年，格力電器就曾公開舉報奧克斯多款空調產品的能效值與宣傳不符，對此寧波市監管部門對奧克斯14個型號的空調產品進行了抽樣調查，發現有兩款產品的能耗功率與標註有出入，並做出了責令改正和罰款10萬元的處罰決定。
同時，還有多位消費者反映奧克斯空調存在質量和售後問題，在黑貓投訴平臺上有關奧克斯的投訴超1700條，其中空調方面的問題包括不制熱、售後服務差、安裝延誤、噪音大等。
在當前越發內卷的市場競爭中，奧克斯不能僅靠低價策略來應對，還需要在研發創新和使用者體驗上不斷加力，走出差異化路徑，否則要想打破份額下滑的局面難度依然很大。
華商韜略出品
主編：畢亞軍 責編：周怡
美編：宋曉昱
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