在美國總統唐納德·特朗普的領導下，美國再次調整其國際政策，進一步傾向於保護主義和去全球化。這一政策變化預計將對美國及包括加拿大在內的每個貿易伙伴產生不利影響。每個國家及其各個產品領域的影響程度和方向，將主要取決於特朗普實施關稅的具體情況及其嚴格程度。景泰資本有限公司（景泰）作為一家自豪的加拿大公司，已採取措施保護我們的投資組合和投資人的投資資金，以應對最終實施關稅的可能性。
景泰是加拿大領先的另類投資基金管理公司，提供覆蓋全國的房地產融資解決方案。自成立以來，景泰已透過旗下三個基金完成了超過13億加元的商業和住宅房地產貸款。截至目前，我們的每個基金都實現或超過了7%至10%的目標回報率，且從未錯過分紅支付。憑藉成功應對多個市場週期和各種經濟環境的經驗，景泰仍然是投資者和借款人值得信賴的選擇。
全球化趨勢的歷史
此前，美國及其貿易伙伴受益於始於2008年，世界經濟論壇所稱的全球化第四個時代的生產力提高和技術快速進步。
第一次全球化（1800年代-1914年）：此階段以英鎊（當時實行金本位制度）的主導地位和鐵路及冷藏貨船的開發為標誌，降低了運輸成本，促成了更低的食品價格和更高的實際工資。
第二次全球化（1945-1989年）：第二次世界大戰後的經濟合作加強，佈雷頓森林體系確立了美元作為世界主要儲備貨幣的地位。飛機、集裝箱船和通訊衛星使世界聯絡更加緊密。
第三次全球化（1989-2008年）：柏林牆倒塌、中國和印度開放貿易、歐盟成立及“及時生產”（Just-in-Time）製造流程的普及，使全球出口佔世界GDP的比例回升至1914年的水平（約15%）。
第四次全球化（2008年至今）：這一階段由電子商務、數字服務和人工智慧的增長推動。得益於主要經濟體之間的關稅處於歷史低位（見圖 1），國際貿易目前佔世界經濟的
50% 以上，約佔美國經濟的三分之一。
50% 以上，約佔美國經濟的三分之一。
圖1. 主要經濟體關稅水平
資料來源：世界經濟論壇、世界銀行資料庫
加拿大-美國貿易關係
加拿大和美國的貿易關係受益於兩國透過《加拿大-美國-墨西哥協定》（CUSMA）建立的獨特夥伴關係，該協定於2020年由美國總統唐納德·特朗普、加拿大總理賈斯汀·特魯多和墨西哥總統恩裡克·培尼亞·涅託共同談判達成，以取代1994年的《北美自由貿易協定》（NAFTA）。該協定促進了跨境商業活動，取消了本地化資料和實體總部的要求，並提高了免稅門檻。該協議將在2026年迎來下一輪16年的續約，但是新的關稅政策可能威脅該協議的延期。
如今，加拿大和美國是高度一體化的貿易伙伴，2023
年每天跨境的商品和服務價值接近 36 億加元（見圖 2 和圖 3），兩國也是對方國家最大的單一投資者。加拿大也是美國最大的能源供應國。
年每天跨境的商品和服務價值接近 36 億加元（見圖 2 和圖 3），兩國也是對方國家最大的單一投資者。加拿大也是美國最大的能源供應國。
圖 2.美國各國家進口額（單位：十億美元）
圖 3. 美國各國家出口情況（單位：十億美元）
來源：美國國際貿易委員會
宣佈對加拿大商品徵收關稅
美國對加拿大徵收關稅始於2025年1月20日特朗普宣佈對除石油（10%關稅）外所有商品徵收25%的普遍關稅，並於2025年2月1日生效。在特魯多總理和特朗普總統就13億美元的邊境安全計劃宣佈達成一致後，加徵關稅被推遲，目前定於3月1日生效。特朗普總統隨後於2月10日簽署行政命令，對美國所有進口鋼鐵和鋁徵收25%的關稅，這與他在2018年第一任期內對鋼鐵徵收25%的關稅和對鋁徵收10%的關稅如出一轍。
2018年，加拿大曾透過對共和黨關鍵州的大型製造產品徵收反制關稅作為回應，最終雙方花費近一年才解除關稅，且對兩國經濟造成實質性影響。根據稅務基金會的估算，2018 年對鋼鐵和鋁徵收的關稅對美國經濟產生了負面影響，導致約
75,000 個工作崗位流失。如今，美國製造業中心的表現已經不佳，工業生產與一年前相比變化不大，自 2017 年以來，該行業總體萎縮。我們認為，關稅可能會進一步損害美國製造業的競爭力，但不會導致製造業產能大幅迴流。此外，加拿大的報復性關稅可能對美國經濟造成特別大的損害，因為加拿大是美國最大的出口經濟體。在上一輪關稅中，加拿大對美國鋼鐵產品的進口量下降，月均進口額與
2017 年相比下降了 30.5%。
75,000 個工作崗位流失。如今，美國製造業中心的表現已經不佳，工業生產與一年前相比變化不大，自 2017 年以來，該行業總體萎縮。我們認為，關稅可能會進一步損害美國製造業的競爭力，但不會導致製造業產能大幅迴流。此外，加拿大的報復性關稅可能對美國經濟造成特別大的損害，因為加拿大是美國最大的出口經濟體。在上一輪關稅中，加拿大對美國鋼鐵產品的進口量下降，月均進口額與
2017 年相比下降了 30.5%。
假設美國和加拿大之間爆發貿易戰，我們預計加拿大整體經濟也將因此受到負面影響。加元兌美元已經走弱，在特朗普總統首次簽署關稅協議後，兌美元跌至
0.68 加元/美元的 20 年低點。美國目前正在對其他貿易伙伴徵收更廣泛的關稅，這可能會更嚴重地削弱美國經濟並使其貨幣貶值。然而，考慮到對美國貿易的依賴（2022
年佔加拿大 GDP 的 17.8% 和 240 萬個就業崗位），加元兌美元可能會繼續走弱。加元的任何進一步走弱都將緩衝美國人的價格衝擊，並減少對加拿大關稅商品需求的預期下降。如果對美國實施報復性關稅，加拿大的通脹可能會上升，但嚴重程度取決於成本上漲轉嫁給消費者的速度。
0.68 加元/美元的 20 年低點。美國目前正在對其他貿易伙伴徵收更廣泛的關稅，這可能會更嚴重地削弱美國經濟並使其貨幣貶值。然而，考慮到對美國貿易的依賴（2022
年佔加拿大 GDP 的 17.8% 和 240 萬個就業崗位），加元兌美元可能會繼續走弱。加元的任何進一步走弱都將緩衝美國人的價格衝擊，並減少對加拿大關稅商品需求的預期下降。如果對美國實施報復性關稅，加拿大的通脹可能會上升，但嚴重程度取決於成本上漲轉嫁給消費者的速度。
總體而言，如果經濟持續疲軟且失業率上升，加拿大債券收益率可能會繼續受到抑制或繼續下降。值得注意的是，房地產市場應該會從較低的收益率中受益。如果債券收益率因市場不確定性而繼續下降，這將有助於穩定房地產估值。然而，通脹率大幅上升可能意味著央行降息的速度會比預期的要慢。
關稅對加拿大各省的影響也不盡相同。某些更依賴對美國材料出口的省份將受到特別影響，包括阿爾伯塔省的油砂（見圖
4）。石油和天然氣產量的 74% 和 54% 依賴對美國的出口。安大略省將受到汽車和零部件製造業的最大影響，而魁北克省將受到其自然資源出口的影響。例如，魁北克省的
Saguenay-Lac-Saint-Jean 地區約佔加拿大鋁產量的三分之一，目前 85% 的鋁出口到美國。然而，BC省（景泰投資組合中最大的敞口）等省份實際上可能會受益，因為隨著加元貶值，外國遊客數量增加。
4）。石油和天然氣產量的 74% 和 54% 依賴對美國的出口。安大略省將受到汽車和零部件製造業的最大影響，而魁北克省將受到其自然資源出口的影響。例如，魁北克省的
Saguenay-Lac-Saint-Jean 地區約佔加拿大鋁產量的三分之一，目前 85% 的鋁出口到美國。然而，BC省（景泰投資組合中最大的敞口）等省份實際上可能會受益，因為隨著加元貶值，外國遊客數量增加。
圖 4. 加拿大最容易受到關稅影響的地區
來源：加拿大商會
加拿大房地產行業影響
加徵關稅對加拿大房地產的影響可能取決於地區，但我們也預計對民居或商業物業的影響會有所不同。
在民居方面，如果互相加徵關稅，我們預計建築和裝修成本將會增加。這應該會支撐現有房地產價值，尤其是新建或新裝修的房屋。例如，加拿大目前從美國進口約
35 億美元的玻璃、30 億美元的家電、20 億美元的硬體和 140 億美元的金屬（大部分是成品）。從其他地方採購這些材料或建立本地製造能力將更加昂貴。另一方面，加拿大目前對美國的軟木和原金屬出口可能會降低這些材料在國內的成本。
35 億美元的玻璃、30 億美元的家電、20 億美元的硬體和 140 億美元的金屬（大部分是成品）。從其他地方採購這些材料或建立本地製造能力將更加昂貴。另一方面，加拿大目前對美國的軟木和原金屬出口可能會降低這些材料在國內的成本。
擁有外國資產的居民在加拿大房地產方面的投資將受益於匯率的變化。雖然這些人可能不是人口的很大一部分，而且外國投資一般受到外國買家禁令的限制，但這將支撐某些型別和位置的住宅物業的價值。
我們預計商業房地產的影響也會因終端市場而異。例如，成品建築材料成本的提高也將增加多戶型住宅的開發成本，導致新開工數量減少。進入市場的供應減少將加劇加拿大大都市中心已經存在的住房短缺，推高現有建築的價值和租金。
整體經濟疲軟將對辦公樓物業造成不利影響，辦公樓物業已經經受了疫情後需求下滑的考驗，對某些受到關稅影響的零售和工業物業也不利。關稅也將對建築業產生重大負面影響。但這可能會被外國遊客增加所抵消，因為預計貨幣貶值將使酒店和其他零售場所受益，但代價是國內需求下降。某些工業地產也可能受益於國內生產材料需求的增加。
景泰的投資組合和展望
景泰資本在當前擬議的關稅政策出臺之前，我們就一直在跟蹤去全球化趨勢，並已建立投資組合以抵禦此類衝擊。儘管關稅是一個不確定性，但我們對投資組合中的各種緩衝因素感到放心，並相信總體影響對我們的投資組合將是中性的。
總體而言，我們採取非常保守的承保方式，重點關注借款人概況、抵押品質量、吸引力和退出路徑的可能性。這是一個關鍵步驟，可確保我們向擁有資產和流動性的強大借款人提供貸款，以支援我們的業務。放貸後，我們經驗豐富的運營團隊與借款人密切合作。迄今為止，我們的努力使我們的三隻基金的損失率微乎其微，並減少了受關稅影響更大的細分市場的風險敞口。
如前所述，我們投資組合的大部分（三隻基金佔
52%）都投資於BC省，那裡的關稅影響較小。BC省位於Kitimat價值 180 億美元的液化天然氣設施預計將竣工，這也將使能源出口多樣化，進入亞洲市場，使該省受益。我們對阿爾伯塔省的投資主要基於可負擔性，而不是石油和天然氣。然而，我們確實認識到，如果加拿大六大銀行中的五家在今年
1 月退出“淨零排放銀行”聯盟，它們決定重新進入能源市場並降低石油和天然氣行業的資本成本，那麼我們可能會受益。在安大略省，我們高度關注那些無論市場狀況如何，人口結構都能支撐房屋價值的理想地區，我們在安大略省的公寓投資並不多。總體而言，我們通常避開行業密集的地區，我們認為這些地區更容易受到經濟波動的影響。
52%）都投資於BC省，那裡的關稅影響較小。BC省位於Kitimat價值 180 億美元的液化天然氣設施預計將竣工，這也將使能源出口多樣化，進入亞洲市場，使該省受益。我們對阿爾伯塔省的投資主要基於可負擔性，而不是石油和天然氣。然而，我們確實認識到，如果加拿大六大銀行中的五家在今年
1 月退出“淨零排放銀行”聯盟，它們決定重新進入能源市場並降低石油和天然氣行業的資本成本，那麼我們可能會受益。在安大略省，我們高度關注那些無論市場狀況如何，人口結構都能支撐房屋價值的理想地區，我們在安大略省的公寓投資並不多。總體而言，我們通常避開行業密集的地區，我們認為這些地區更容易受到經濟波動的影響。
我們的商業投資組合已在多戶住宅領域佔據了有利位置，我們認為此類房產受關稅影響最小。截至
2024 年 12 月 31 日，景泰商業抵押貸款基金（GCOM）的 81% 投資於此類多戶住宅。
2024 年 12 月 31 日，景泰商業抵押貸款基金（GCOM）的 81% 投資於此類多戶住宅。
我們的投資理念圍繞 1-2 年的短期過橋貸款。因此，我們目前的貸款賬簿的平均到期期限也只有5個月。這種快速週轉貸款的能力讓我們能夠根據實際情況調整承保。
展望未來，我們計劃在短期內選擇風險較低的投資，以彌補市場的不確定性。然而，我們並不認為關稅會對我們的投資流程構成特別大的威脅，也不認為它會影響我們基於獨特投資策略的未來回報。與往常一樣，無論市場狀況如何，我們都希望為投資者提供穩定、一致且有吸引力的收益。
如果想諮詢更多關於景泰的詳情，歡迎致電604-638-1580或聯絡 [email protected]，瞭解更多金融市場的知識，以應對不斷變化的未來。